Торговля инфраструктурой доходности RWA

Что нужно знать:

• Прямая экспозиция по токенам RWA не работает. Экономическая ценность от токенизации достается кураторам и эмитентам, а не держателям токенов управления — рост депозитов Kamino на 80% на фоне снижения токенов на 16% является самым ясным доказательством этого.
• Проблема кредитного плеча — самая интересная инфраструктурная возможность. Задержки расчетов по RWA (до 122 дней экспозиции на выход) делают невозможным воспроизведение атомарных крипто-нативных стратегий с циклированием, создавая структурный разрыв, к которому движутся протоколы вроде Keyring и 3F, — но ни у одного пока нет ликвидного токена.
• Morpho — основной институциональный слой заимствований, но тезис по токену зависит от смены механизма комиссий, на которую Ассоциация не имеет структурного стимула переключаться. $6.8B TVL и $120.9M в годовых комиссиях существуют целиком для депозиторов и кураторам — держатели токена MORPHO сейчас не получают от этого ничего.
• Fluid — более чистое выражение токена той же идеи, хотя и более косвенное. Доля доминирующего DEX-объема для ключевых стейблкоинов, близких к RWA (100% для sUSDai, 87% для syrupUSDC, 68% для reUSD), механизм buyback, привязанный к выручке, и структурно более «чистое» управление делают это более убедительным инструментом для держателей токенов — но его экспозиция по RWA идет через доходные стейблкоины, а не через прямые рынки токенизированных активов.