Wintermute: Цена биткоина готовится к «крупному направлению»! В худшем случае может упасть в диапазон 60 000 долларов

Маркет-мейкер Wintermute в последнем еженедельном отчёте о рынке отмечает, что отношение объёма по бессрочным контрактам на биткоин к спотовым сделкам поднялось до 15 раз. Колебания ставки финансирования снизились до минимальных значений в рамках текущего цикла. Рыночное плечо находится на высоком уровне, но отсутствует согласованность по направлению; структура теперь больше напоминает «сжатие с накоплением», либо идёт подготовка к более существенному одностороннему ценовому движению.
(Предыстория: Wintermute интерпретирует паузу Трампа в ударе по Ирану: BTC — три сценария, оптимистичный сценарий до $80K, пессимистичный — тест $65K)
(Дополнительный контекст: Glassnode: $60K-$70K формируют накопительную структуру, но по силе она намного слабее, чем в районе прошлых максимумов)

Оглавление статьи

Переключить

• Бессрочные контракты доминируют на рынке
• Расчистка по истечению опционов на 14 млрд долларов
• Два сценария

С момента исторического максимума 126,000 долларов прошло 175 дней; суммарная просадка составила 45.8%. Маркет-мейкер Wintermute в своём еженедельном отчёте о рынке, опубликованном 30 марта, не спешит делать выводы о направлении. Вместо этого он указывает, что отношение объёма по бессрочным контрактам на биткоин к объёму спотовых сделок выросло до 15 раз, в то время как амплитуда колебаний ставки финансирования при этом сжалась до минимального уровня в рамках текущего цикла. Это означает, что сейчас направление по плечевым длинным и коротким позициям уже неясно.

На прошлой неделе биткоин снизился примерно на 3% и закрылся около 66,700 долларов, потеряв поддержку на уровне 70,000 долларов. Ethereum же впервые с февраля опустился ниже 2,000 долларов. Биткоин ETF несколько дней подряд показывали чистый отток средств: за неделю в сумме около 300 млн долларов; отток из Ethereum ETF за тот же период составил примерно 205 млн долларов.

Бессрочные контракты доминируют на рынке

Wintermute отмечает, что когда отношение объёма по бессрочным контрактам к объёму по споту достигает 15 раз, это означает, что ценовое движение направляется за счёт плечевых позиций, а не за счёт органического притока капитала. Это относительно хрупкая структура, однако, если смотреть только на само соотношение, нельзя определить, в какую сторону смещён «плечевой» уклон.

Ответ ставки финансирования — «нет ответа». Ставка финансирования постоянно скачет между положительным и отрицательным значениями; лонги и шорты непрерывно сменяют друг друга, выбиваются стоп-лоссами, затем заново открываются — и полностью не формируют какого-либо устойчивого перекоса по направлению. Сам по себе уровень волатильности ставки финансирования (rolling funding rate vol) сейчас составляет лишь 2.9% — это минимальный показатель за последний год, намного ниже уровня 5% в период с марта по апрель прошлого года.

Проще говоря: лонг-и шорт-плечо сейчас слишком «переполнено», и амплитуда этого противостояния постепенно всё сильнее сжимается.

Расчистка по истечению опционов на 14 млрд долларов

27 марта квартальные опционы по истечении расчистили номинальную стоимость BTC-опционов на 14 млрд долларов. Одним махом было списано около 35% объёма открытых опционных позиций на биржах. Wintermute считает, что это изменило защитную структуру рынка.

До истечения опционов действия маркет-мейкеров по дельта-хеджированию формируют пассивный спрос и предложение вблизи ключевых цен исполнения — как слой амортизатора, который делает так, что цена не так легко резко смещается в какую-либо сторону. Теперь эта подушка исчезла. Плюс к этому: ETF одновременно показывают чистый отток и по BTC, и по ETH; а плечо по бессрочным контрактам при этом находится на высоком уровне, но без какого-либо направления. Вывод Wintermute такой: «Эта структура не будет медленно стачиваться — она разорвётся прямо».

Текущая подразумеваемая волатильность рынка опционов (DVOL) составляет 53 — это не выглядит дешёвым; она заметно выше уровня «за 30» в прошлом летнем периоде. Разница между подразумеваемой и реализованной волатильностью также практически выровнялась. Но Wintermute считает, что рынок закладывает «упорядоченный флет/боковую консолидацию» и недостаточно отражает энергию, которая может высвободиться из-за сжатия структуры по бессрочным контрактам.

За последние 12 месяцев было два случая, когда разница между подразумеваемой и реализованной волатильностью уходила глубоко в отрицательную зону; последний раз (в этом феврале) реализованная волатильность напрямую подскочила до 80 и выше — это было связано с цепочкой ликвидаций, вызванных разворотом переполненных позиций.

Два сценария

В макро-плане конфликт США и Ирана вступил в пятью неделю, но без реального решения. S&P 500 закрылся на 7-месячном минимуме, VIX поднялся до 11-месячного максимума. Рынок облигаций продолжает закладывать траекторию «выше и дольше» по ставкам; вероятность повышения ставок в течение года уже выросла примерно до 25%. Brent стоит выше 112 долларов, а пролив Ормуз фактически закрыт.

Wintermute обозначил два возможных пути развития:

2. Оптимистичный сценарий: геополитическая обстановка реально смягчается, нефть откатывается примерно к 100 долларам, у шортов возникает давление из-за сквизов. BTC отскакивает в диапазон 70,000–74,000 долларов; если смягчение продолжится, уровень сопротивления 74,000 долларов будет подвержен проверке.
3. Пессимистичный сценарий: война эскалирует дальше; нефть толкает вверх до 120 долларов, BTC падает до чуть выше 60,000 долларов. Если подтвердится циклическая аналогия (после достижения пика в 2017 через 364 дня был достигнут лоу с падением 83.4%, а после 2021 — через 378 дней лоу с падением 76.6%), цель может оказаться в середине и верхней части диапазона 50,000 долларов.

Но Wintermute подчёркивает, что направление цены здесь на самом деле является вторичным; по-настоящему важно сама структура рынка. Плечо по бессрочным контрактам высоко «настроено», ставка финансирования находится в одном из самых узких за всю историю диапазонов, а волатильность волатильности также сжимается. Вне зависимости от того, в какую сторону в итоге произойдёт запуск, фактическая амплитуда движения будет значительно выше, чем те ожидания, которые сейчас отражены в ценах спота, бессрочных контрактов и опционов.

Вышеизложенное не является инвестиционной рекомендацией. Для инвестиций с высокой волатильностью отнеситесь с осторожностью и тщательно всё изучите.