Исследование ФРС: стейблкоины могут существенно снизить издержки трансграничных платежей, но их массовое внедрение будет влиять на выполнение денежно-кредитной политики

Три экономиста Федеральной резервной системы (Fed) Kyungmin Kim, Romina Ruprecht и Mary-Frances Styczynski 30 марта опубликовали на официальном сайте ФРС исследовательскую заметку «Платёжные стейблкоины и трансграничные платежи: влияние на эффективность и на реализацию денежно-кредитной политики». Это первое системное исследование ФРС о совокупном экономическом влиянии стейблкоинов после принятия 7月 2025 года законопроекта《GENIUS》。

Регуляторная модель стейблкоинов после законопроекта GENIUS

Сначала исследование подчёркивает регуляторный контекст: в июле 2025 года Конгресс США принял《GENIUS》，который установил рамки регулирования платёжных стейблкоинов. Согласно закону, эмитенты платёжных стейблкоинов должны соблюдать следующие ключевые требования:

Стейблкоин должен поддерживать привязку 1:1 к доллару США

Резервные активы ограничены низкорисковыми активами: депозиты кредитных учреждений, краткосрочные казначейские векселя США или остатки на счетах ФРС (то есть денежные средства центробанка)

Запрещено выплачивать проценты напрямую; опосредованные механизмы возврата не подпадают под запрет

Исследование отмечает, что дальнейшие детальные правила реализации со стороны федеральных и государственных надзорных органов определят фактические масштабы внедрения стейблкоинов между оптовыми и розничными клиентами.

«Хроническая болезнь» трансграничных платежей: почему система посредников обходится дорого и работает медленно

Ключевой вопрос, на котором фокусируется исследование, звучит так: в чём корень проблемы низкой эффективности существующей системы трансграничных платежей?

Ответ — цепочка посредников в корреспондентском банкинге (Correspondent Banking). Поскольку трансграничные платежи включают высокие постоянные издержки (например, открытие зарубежных филиалов, создание возможностей комплаенса AML/KYC), их могут позволить себе только крупные международные банки. Средние и небольшие банки вынуждены маршрутизировать операции через цепочки посредников, что приводит к:

Медленной скорости: средства должны последовательно обрабатываться несколькими промежуточными организациями

Низкой прозрачности: сложно отслеживать статус платежа, он может «застрять» на любом промежуточном звене

Риску искажения сообщений: каждый посредник использует разные системы, поэтому сопутствующие сообщения могут быть изменены

Повторяющимся затратам на комплаенс: проверки AML/CTF выполняются на каждом узле цепочки повторно

Ситуация ещё ухудшается: по данным SWIFT, более 60% оптовых платежей требуют прохождения более чем через одного посредника; за последние 10 лет количество активно используемых корреспондентских банков сократилось примерно на 30%, растёт степень концентрации рынка — лишь несколько крупных банков могут извлекать экономическую ренту через высокие тарифы или отставшую инфраструктуру.

Как стейблкоины обходят проблему: прямой режим, минующий цепочки посредников

Исследование описывает сценарий трансграничных платежей, движимых стейблкоинами: физические лица, компании и средние/небольшие банки осуществляют трансграничные переводы напрямую в долларах США в форме стейблкоинов, а крупные международные банки играют роль маркетмейкеров, с которыми можно торговать в любой момент — они покупают и продают стейблкоины для поддержания ликвидности. Такая схема позволяет:

Сократить цепочки посредников, снизить расходы и задержки

Повысить прозрачность платежей (отслеживание в цепочке)

Средним и небольшим банкам не нужно полагаться на корреспондентские банки, чтобы выполнять трансграничные операции

Исследование также одновременно указывает, что поскольку внешние сущности, владеющие активами в долларах США, сами по себе несут валютный и геополитический риски, анализ сосредоточен на «локальных валютных экономиках с устойчивостью стоимости», и не рассматривает потенциал долларовых стейблкоинов как инструмента хранения стоимости за рубежом.

Три стратегии резервов, три траектории воздействия на денежно-кредитную политику

Самый ключевой вывод исследования заключается в том, как стейблкоины влияют на балансовый отчёт ФРС; высокая зависимость определяется стратегией управления активами эмитента. Исследование задаёт три сценария:

Резервирование депозитами: эмитент использует эквивалентные банковские депозиты как резервы; потоки стейблкоинов вызывают крупномасштабное перемещение межбанковских резервов, и ФРС придётся скорректировать предложение резервов

Резервирование краткосрочными казначейскими векселями: эмитент держит T-bills; увеличение объёма стейблкоинов повышает спрос на T-bills, влияя на ставки на коротком конце и на пространство для операций ФРС на открытом рынке

Банк как эмитент, резервирование за счёт резервов центрального банка: средства напрямую размещаются в ФРС, баланс центробанка напрямую расширяется; это оказывает наиболее прямое влияние на управление резервами

Общий вывод трёх сценариев: как только стейблкоины начнут применяться в крупных масштабах, ФРС может быть придётся заново скорректировать политику управления резервами, чтобы справиться с возможными резкими и массовыми потоками средств между банками и эмитентами стейблкоинов.

Почему эту работу стоит внимательно читать

Время публикации этой исследовательской заметки выглядит весьма примечательным — как раз в момент, когда Сенат и Палата представителей США активно продвигают законодательные детали по стейблкоинам, а рынок внимательно следит за ходом внедрения законопроекта GENIUS. Анализ экономистов ФРС представляет собой первое системное оценивание на уровне центробанка: стейблкоины — это не только платёжный инструмент, но и структурная переменная, способная изменить механизм трансмиссии денежно-кредитной политики.

Для криптоиндустрии с одной стороны это исследование подтверждает преимущество эффективности стейблкоинов в сценариях трансграничных платежей, а с другой — чётко указывает: чем крупнее масштаб, тем глубже будет воздействие на традиционную финансовую систему, и тем более строгими будут проверки регуляторами структуры управления их активами.

Предупреждение о рисках Инвестиции в криптовалюты сопряжены с высоким риском; их цена может резко колебаться, и вы можете потерять все вложенные средства. Пожалуйста, тщательно оцените риски.

Эта статья Исследование ФРС: стейблкоины могут существенно снизить стоимость трансграничных платежей, но при масштабном внедрении это повлияет на реализацию денежно-кредитной политики. Впервые появляется в Цепочных новостях ABMedia.