Цены на нефть превысили 100 долларов, доходность начала падать: американские облигации уже показали рынку, что будет дальше

С момента закрытия Ормузского пролива 2 марта глобальный оборот нефти примерно 17,8 млн баррелей в день был прерван. В течение марта, за один месяц, рост Brent составил почти 60%, WTI вырос примерно на 53%. Это самый резкий месячный рост контракта Brent с момента его появления в 1988 году, он побил рекорд 46% во время войны в Персидском заливе 1990 года.

По логике, резкий рост цен на нефть должен поднимать инфляционные ожидания, а доходности по облигациям — следовать за ними. На протяжении большей части последних двадцати лет нефть и доходность 10-летних американских гособлигаций действительно были положительно коррелированы. Но на этот раз они пошли вразрез.

В первые три недели марта оба показателя еще росли синхронно. WTI вырос с 67 долларов до 100 долларов, а доходность 10-летних бумаг — с 4,15% до 4,44%. Перелом произошел между 27 и 30 марта: нефть продолжала разгоняться вверх, а доходности резко падали — с 4,44% до 3,92%, за три торговых дня снижение составило 52 базисных пункта, и доходность пробила психологически важный уровень 4%.

Это типичный «переток в защиту», рынок выносит вердикт: риск замедления роста уже перевешивает риск инфляции. Точная формулировка исследовательского института Oxford Economics звучит как «инфляционные риски начинают проигрывать рискам экономического роста». Иными словами, дело не в том, что рынок перестал бояться инфляции, — дело в том, что он боится спада больше.

Такое «расцепление» бывает нечасто, но каждый раз, когда оно случается, история дальше складывается не очень хорошо.

За последние полвека было пять случаев, когда цены на нефть в краткосрочной перспективе взлетали более чем на 35%. В 1973 году нефтяное эмбарго: после него американский ВВП упал на 4,7%. В 1979 году иранская революция: глобальный ВВП отклонился от траектории темпов роста на 3 процентных пункта. В 1990 году война в Персидском заливе: в США начался кратковременный спад. В 2008 году нефть достигла пика на уровне 147 долларов — хотя причиной того спада стала в основном финансовая кризисная ситуация, нефтяной шок ускорил ухудшение экономики. Единственное исключение — в 2022 году резкий рост цен на нефть, вызванный войной РФ—Украина: рецессии не последовало, но цена была — это стала самая сильная инфляция за 40 лет.

Рост в марте 2026 года превышает все перечисленные случаи. Согласно исследованию экономиста ФРС Джеймса Гамильтона, между нефтяными шоками и рецессией не существует механической связи, но «чем больше был прирост чистой цены на нефть, тем заметнее сказывалось его сдерживающее влияние на потребление и инвестиции». Goldman повысил вероятность рецессии в США до 30%, а цифры консалтинговой компании EY-Parthenon — до 40%.

Реакция рынка также оказалась необычно быстрой.

В начале марта CME FedWatch показывал ожидания: в течение года будет три снижения ставки, вероятность снижения в июне — 70%. Затем нефть продолжила расти: 26 марта индекс цен на импорт в США подпрыгнул на 1,3%, а будущий председатель ФРС Кевин Уорш намекнул, что нейтральная ставка может оказаться выше. В тот же день вероятность повышения ставок в течение года взлетела до 52%, а доходность 10-летних бумаг достигла 4,35%. FinancialContent определил эту дату как «ястребиный Большой разворот» (The Great Hawkish Pivot).

Через четыре дня нарратив полностью перевернулся. 30 марта данные по доверию потребителей резко ухудшились, производственный сектор неожиданно сократился, а доходность 10-летних бумаг обвалилась до 3,92%. По данным FinancialContent, вероятность того, что рынок будет делать ставку на «голубиный разворот» ФРС в мае, выросла до 65%. Goldman сказал, что рынок сделал ставку на неверное направление относительно повышения ставок. В тот день Пауэлл в Гарварде говорил студентам, что ФРС «еще не настал момент, когда обязательно решать, следует ли look through влияние шока от войны», но подчеркнул, что «якорение инфляционных ожиданий — ключевое».

Как сообщает Axios, заявления Пауэлла на рынке интерпретировали так: ФРС не хочет повышать ставки, чтобы бороться с инфляцией, и не спешит снижать ставки, чтобы поддержать экономику, — она ждет, наблюдая, является ли этот шок предложения временным или устойчивым. Но долговой рынок уже не может ждать.

Если брать историю как ориентир, стратег Сити McCormick сказал это максимально прямо: впереди — стагфляция, для облигаций это плохо, и для акций тоже плохо.

Великая стагфляция 1973–1982 годов дала ведомость результатов по доходности активов. Реальная среднегодовая доходность золота +9,2%, индекс сырьевых товаров (S&P GSCI) за 10 лет вырос на 586%, недвижимость +4,5%. А реальная среднегодовая доходность S&P 500 составила -2%, долгосрочные гособлигации — -3%. По историческим данным NYU Stern, в 1979 году одномоментный убыток по долгосрочным гособлигациям достигал -8,6%.

Классический портфель 60/40 (60% акции + 40% облигации) в условиях стагфляции оказался «зажат». Обогнать инфляцию смогли только реальные активы. Société Générale прогнозирует среднюю цену Brent в апреле 125 долларов; «достоверный пиковый уровень» может достигнуть 150 долларов. Goldman ожидает немного умереннее: средняя цена в апреле 115 долларов, но при предположении, что Ормузский пролив восстановит судоходство в течение шести недель, к концу года цена откатится до 80 долларов.

Долговой рынок уже сделал выбор за всех: между инфляцией и рецессией он ставит на рецессию.

Нажмите, чтобы узнать больше: Lydong BlockBeats, набор на вакансии

Добро пожаловать в официальное сообщество Lydong BlockBeats:

Telegram канал для подписки: https://t.me/theblockbeats

Telegram чат: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter официальный аккаунт: https://twitter.com/BlockBeatsAsia