Na atual fase de moeda fiduciária, sem a injeção de crédito monetário, não pode haver verdadeira moeda fiduciária. Imaginar um retorno ao padrão metálico ou buscar um novo âncora para a moeda é uma desconsideração ou mal-entendido da essência e da lógica de desenvolvimento da moeda, é um retrocesso e não um progresso, e não pode ter sucesso!
Recentemente, vários especialistas e acadêmicos têm classificado criptomoedas descentralizadas, como o Bitcoin, juntamente com stablecoins atreladas ao valor das moedas soberanas (como USDT e USDC, que estão atreladas ao dólar), e moedas digitais de bancos centrais (CBDC, como o renminbi digital), sob o termo "moeda digital" ou "criptomoeda", considerando que todas elas são novas formas de moeda digital que operam de forma global e eficiente na Internet, apoiadas por tecnologias de criptografia avançadas e tecnologias de contabilidade distribuída em blockchain, com características distintas.
Mas, na realidade, existem diferenças essenciais entre o Bitcoin, as stablecoins e as moedas digitais emitidas pelos bancos centrais. Compará-los e chamá-los todos de moeda digital ou criptomoeda pode facilmente causar mal-entendidos tanto na teoria quanto na prática. Especialmente em pesquisas acadêmicas e nas discussões escritas, é necessário fazer uma distinção precisa.
O que é moeda
Para esclarecer as diferenças entre Bitcoin, stablecoins e moedas digitais de bancos centrais, é necessário primeiro entender o que é "moeda", compreendendo com precisão a essência e a lógica de desenvolvimento da moeda.
Ao longo dos milhares de anos de história do desenvolvimento monetário da sociedade humana, existem quatro estágios principais de desenvolvimento: dinheiro físico natural (como conchas, etc.); cunhagem de metal regulado (ouro, prata, cobre, etc.); Notas à base de metal (fichas de moeda metálica), dinheiro de crédito puro separado de qualquer objeto físico específico. O atributo essencial da moeda é a escala de valor, a função central é o meio de troca, e a garantia fundamental é a mais alta proteção de crédito ou autoridade, tornando-a o token de valor mais líquido (certificado de reivindicação de valor trocável e circulante) em uma determinada região. Entre eles, para que o dinheiro se torne o token de valor mais líquido, ele deve ser protegido pelo mais alto crédito ou autoridade (direito divino, poder real ou soberania nacional) em circulação, que é uma garantia fundamental indispensável que sempre existiu do início ao fim, em vez de ser necessária até a fase do dinheiro de crédito.
É importante ressaltar que: conchas, moedas e papel-moeda (dinheiro) são todos veículos ou formas de expressão da moeda, e não a própria moeda. Os veículos ou formas de expressão da moeda podem ser constantemente aprimorados, aumentando assim a eficiência operacional, reduzindo os custos operacionais, controlando rigorosamente os riscos e apoiando melhor as trocas comerciais e o desenvolvimento econômico e social, mas a essência e a função central da moeda como medida de valor e meio de troca não podem e não mudaram.
Como medida de valor para suportar as transações de câmbio, o requisito mais básico da moeda é manter a estabilidade básica do valor da moeda. Isto requer que a quantidade total de dinheiro se altere com a alteração do valor total da riqueza transacionável e mantenha a relação correspondente entre a quantidade total de moeda e o valor total. Deste ponto de vista, com qualquer um ou vários objetos físicos específicos (como conchas, bronze, ouro, etc.) como dinheiro, há uma reserva natural limitada deste (quase) objeto físico, e a quantidade que pode ser usada como oferta e uso monetário é ainda mais limitada, e é difícil suprir plenamente com o crescimento infinito do valor da riqueza negociável. Por isso, os objetos físicos (como o ouro, etc.) que atuam como moeda ou como padrão monetário (âncora do compromisso público) devem retirar-se da arena monetária e retornar ao seu papel original de riqueza negociável; O dinheiro, por outro lado, deve ser completamente separado do objeto físico concreto e tornar-se a escala de valor e o símbolo de valor da riqueza negociável, e manter uma oferta suficiente com base na correspondência global entre a quantidade total de dinheiro e o valor total da riqueza transacionável. Como resultado, o dinheiro inevitavelmente se desenvolverá na direção da intangibilidade, digitalização, conta (a chamada criptomoeda, que na verdade é a criptografia de conta de moeda ou endereço de carteira) e inteligência. Portanto, é certo que o dinheiro acabará por se retirar completamente da fase monetária, como conchas e moedas, e é um erro equiparar dinheiro a dinheiro!
A partir do acima, a "moeda de crédito", que se desenvolveu em direção à exigência de correspondência geral entre a quantidade total de moeda e o valor total, desvinculada de qualquer bem específico, é uma exigência objetiva e um resultado inevitável do desenvolvimento monetário. Para manter a correspondência geral entre a quantidade total de moeda e o valor total, é necessário fortalecer a monitorização do valor da moeda e o controle da quantidade total de moeda, e é ainda mais necessário um nível máximo de proteção de crédito ou autoridade (que exige proteção dupla para a moeda e a riqueza).
No mundo atual, o maior crédito ou autoridade só pode ser a soberania de um Estado (ou de uma união de Estados), ou seja, a quantidade total de moeda de um país deve corresponder ao valor total da riqueza negociável que pode ser protegida por lei dentro do âmbito soberano desse país. Portanto, a moeda fiduciária também é chamada de "moeda soberana" ou "moeda legal".
A "credibilidade" da moeda fiduciária é sustentada pela riqueza global do país, é a credibilidade do Estado, e não mais a credibilidade da instituição emissora da moeda (como o banco central). Dizer agora que "a moeda é a credibilidade e a dívida do banco central" não é preciso, isso só se aplica na fase de notas metálicas (com isso, a independência do banco central também é bastante enfraquecida, e a política monetária, junto com a política fiscal, torna-se uma das duas principais ferramentas de regulação macroeconômica do Estado, devendo obedecer aos interesses fundamentais da nação). A "credibilidade" da moeda fiduciária também não é a credibilidade do próprio governo (governo não é igual a Estado), e não é sustentada pela arrecadação de impostos do Estado (a arrecadação de impostos do Estado só pode sustentar a dívida do governo, no máximo).
Em condições de independência da soberania nacional, promover a desnacionalização (privatização) ou a supranacionalização da moeda (ligação estrutural a várias moedas soberanas e criação de uma moeda mundial supranacional em reservas e coexistindo com as moedas vinculadas) é impossível de ter sucesso. O euro não é uma moeda supranacional, mas sim uma "moeda de soberania regional"; após o lançamento oficial do euro, as moedas soberanas nacionais anteriores dos países membros foram completamente retiradas, não coexistindo mais. Mesmo que no futuro a governança global se realize e uma moeda global unificada seja formada, isso só poderá ser uma moeda de soberania mundial, e não uma moeda mundial supranacional.
Após a completa desvinculação de restrições de bens tangíveis, a forma de emissão, gestão e operação das moedas fiduciárias sofreu uma mudança fundamental:
Em primeiro lugar, o crédito tornou-se o canal básico e o método de entrega de dinheiro. O princípio é que, quando uma entidade social precisa de dinheiro, ela propõe o montante e o prazo do dinheiro que deseja emprestar à agência de entrega de moeda com o apoio do valor realizável da riqueza que já possui ou terá dentro de um determinado período de tempo, e garantias para reembolsar o capital e os juros de acordo com o acordo, e a agência de entrega de moeda pode liberar a moeda para o mutuário depois de revisar e concordar e assinar o contrato de empréstimo com o mutuário. Os métodos de crédito incluem empréstimos, descobertos de contas, descontos em contas, compras de títulos, etc., que não são presentes gratuitos, e o mutuário deve reembolsar o capital e os juros conforme acordado, restringindo assim a expansão arbitrária da moeda. Portanto, enquanto o sujeito social tiver riqueza real negociável, o dinheiro de que necessita pode ser fornecido dentro do valor realizável da riqueza, de modo a quebrar a maldição da escassez de dinheiro físico, para que a quantidade total de dinheiro e o valor total da riqueza negociável possam ser correspondidos ao todo possam ser realizados, de modo que o dinheiro se torne dinheiro de crédito real. Pode-se dizer que, sem a oferta de dinheiro e crédito, não pode haver dinheiro de crédito real.
Em segundo lugar, a perda de capital e de juros que não pode ser recuperada do crédito tem de ser identificada atempadamente e deve ser constituída uma provisão para perdas. O crédito é colocado de acordo com o valor realizável futuro da riqueza negociável e, se o capital e os juros do crédito puderem ser recuperados conforme acordado, significa que a moeda investida não excede o valor da riqueza. No entanto, o valor realizável da riqueza será profundamente afetado pela oferta e pela procura, sendo obviamente pró-cíclico e não imutável. Se o capital e os juros do crédito não puderem ser recuperados para formar uma perda real, isso significa que a moeda investida no período anterior excede o valor realizável da riqueza, e há uma emissão excessiva de dinheiro real, que precisa ser compensada fazendo uma provisão para perdas e reduzindo o lucro da instituição.
Por último, as contas de depósito e os pagamentos por transferência estão a substituir cada vez mais o dinheiro e os pagamentos em dinheiro como as principais formas de moeda e pagamento. O dinheiro proveniente de crédito pode ser diretamente creditado na conta de depósito do mutuário, sem a necessidade de fornecer dinheiro em espécie. Após a verificação da autenticidade da conta de depósito, pode-se deduzir diretamente do saldo da conta o montante a ser pago, conforme as instruções do titular da conta, e transferi-lo para a conta do beneficiário. Isso reduz significativamente a escala e os custos relacionados à impressão, distribuição, recebimento e guarda de dinheiro, e torna os pagamentos de moeda auditáveis, reforçando efetivamente a supervisão da legalidade dos pagamentos. Assim, os depósitos (contas) tornam-se uma nova forma de representação da moeda, com a quantidade total de moeda representada como "dinheiro em circulação + depósitos dos agentes sociais em bancos". Atualmente, a emissão de dinheiro já não é o principal canal de fornecimento de moeda, e só é necessário converter depósitos em dinheiro quando o depositante precisa de dinheiro em espécie. Os pagamentos por transferência de depósitos também estão a ser constantemente melhorados com o avanço das tecnologias relacionadas, passando de comprovantes em papel e operações manuais para processamento online de comprovantes eletrônicos, e mais tarde para o processamento inteligente em redes de moeda digital.
Quarto, mudanças profundas no sistema de gestão monetária. Por exemplo: para evitar que haja apenas um banco em toda a sociedade, onde todos os empréstimos não possuem restrições de liquidez em pagamentos interbancários, é fácil gerar uma superabundância monetária e ameaçar a segurança de todo o sistema monetário. Portanto, é necessário dividir as instituições que emitem moeda em bancos centrais e bancos comerciais, que devem ser geridos separadamente. O banco central não deve realizar operações de crédito para empresas, famílias, governos e outros sujeitos sociais, mas deve ser responsável principalmente pela gestão de caixa e controle da quantidade de moeda (monitorando as mudanças no valor da moeda e implementando os ajustes necessários da política monetária contracíclica, tornando-se o emprestador de última instância para regular a liquidez do mercado e manter a estabilidade do sistema financeiro monetário); as instituições de crédito, como os bancos comerciais, devem prestar serviços financeiros aos sujeitos sociais. No entanto, se a concessão excessiva de crédito causar uma grave crise de liquidez ou levar a insolvência, é necessário implementar uma reestruturação da falência ou ser assumido pelo banco central. Os bancos comerciais devem ser múltiplos e concorrentes, existindo restrições de liquidez em pagamentos interbancários, e não pode haver apenas um.
Quando o crédito é principalmente fornecido por bancos comerciais e outras instituições de crédito, o banco central deixa de ser o principal responsável pela emissão de moeda, sendo os bancos comerciais e outras instituições de crédito os verdadeiros responsáveis pela emissão de moeda, enquanto o banco central se transforma no responsável pela emissão de moeda base e pelo controle da quantidade total de moeda.
A moeda fiduciária rompeu completamente as amarras da "maldição da escassez", mas na prática, surgiram problemas cada vez mais sérios de superprodução monetária, inflação e crises financeiras. No entanto, isso não é um problema da moeda fiduciária em si, mas sim da séria falta de compreensão das pessoas sobre a moeda fiduciária (basicamente ainda estão na fase de notas metálicas), resultando em desvios graves na gestão. A ideia de retornar ao padrão metálico ou de buscar um novo ancla para a moeda é um desprezo ou mal-entendido da essência e da lógica de desenvolvimento da moeda, é um retrocesso em vez de um progresso, e é impossível ter sucesso!
Ao mesmo tempo, como uma moeda de crédito, teoricamente, desde que possa aderir à correspondência global entre a quantidade total de dinheiro e o valor da riqueza, ela pode manter a estabilidade básica do valor da moeda e o bom crédito da moeda e, de fato, não precisa de reservas (incluindo ouro, Bitcoin, etc.) como suporte. Mesmo como os Estados Unidos, apesar de ter mais de 8.100 toneladas de reservas de ouro, não mudou muito desde que abandonou o padrão-ouro em 1971, enquanto o agregado monetário do dólar americano tem crescido, especialmente depois de 2001, quando cresceu rapidamente para mais de US$ 9 trilhões agora, e tem sido efetivamente apoiado por reservas de ouro há muito tempo.
O Bitcoin só pode ser um ativo e não uma verdadeira moeda.
O Bitcoin tecnicamente usa tecnologias de blockchain, como criptografia avançada e livro-razão distribuído, mas no nível monetário, é altamente imitativo do princípio do ouro (ouro como moeda ou padrão de moeda, o maior, mais longo e mais influente do mundo): as reservas naturais de ouro são limitadas (mas as reservas reais ainda são incertas), e quanto mais você olha para ele, mais difícil é minerar, e se você não levar em conta fatores como o progresso tecnológico, parece que a nova produção será menor no futuro, até que esteja completamente esgotada. Assim, o Bitcoin gera um bloco de dados a cada dez minutos ou mais, com o sistema configurando 50 bitcoins por bloco nos primeiros quatro anos (de propriedade da pessoa que primeiro obtém o valor padrão único de cada bloco através da computação), reduzindo pela metade o número de configurações por bloco para os segundos quatro anos para 25, e assim por diante, terminando em 2140, com um total de 21 milhões. Como resultado, a quantidade total e o novo incremento faseado do bitcoin são completamente bloqueados pelo sistema, e nenhum ajuste artificial é permitido, e seu controle é mais rigoroso do que o do ouro, e se for usado como moeda, é ainda mais incapaz de atender às necessidades de crescimento ilimitado no valor da riqueza negociável. No caso de o ouro ter se retirado completamente do estágio da moeda, é improvável que o Bitcoin, que imita altamente o ouro, se torne uma moeda real. O preço do Bitcoin também precisa ser expresso em moeda soberana, e é difícil usar o Bitcoin como denominação e moeda de compensação para transações de câmbio. Em 18 de junho de 2021, El Salvador legislou para dar ao Bitcoin o status de curso legal dentro de suas fronteiras, mas o efeito real da operação estava longe de ser satisfatório, mas trouxe muitos novos problemas, o que foi contestado por mais e mais pessoas, e em 30 de janeiro de 2025, a legislação teve que ser alterada para não usar mais o Bitcoin como moeda legal.
O Bitcoin não é uma moeda, mas isso não significa que não tenha valor, assim como o ouro, que, após sair do palco monetário, continua a existir como um metal precioso, com transações de produtos à vista, futuros, opções e uma variedade de derivados. O seu preço em relação às moedas fiduciárias, ao longo do tempo, tem mantido uma tendência geral de valorização, tornando-se um importante ativo de proteção. O Bitcoin, como um novo ativo digital ou ativo criptográfico criado através de tecnologias como a blockchain, pode ter produtos à vista, futuros, opções e uma variedade de derivados, desde que possa ser aplicado em cenários e goze de ampla confiança. Além disso, pode ser transacionado além-fronteiras, online e de forma contínua 24 horas por dia, e seu preço em relação às moedas fiduciárias pode ter um maior espaço de valorização do que o ouro. No entanto, como um ativo digital puramente gerado em cadeia, a blockchain do Bitcoin, como um sistema de rede altamente fechado (com funções apenas de "mineração" para a criação de moedas e transferência ponto a ponto dentro da rede, e validação e registro distribuído, altamente separada do mundo real e difícil de resolver problemas do mundo real), tem uma segurança relativamente garantida, mas a eficiência geral de operação é muito baixa, os custos operacionais estão aumentando e é principalmente aplicada em áreas cinzentas para evitar regulação. Se não obtiver o apoio da soberania estatal ou for rigorosamente regulada, seu espaço de aplicação será muito limitado. Uma vez que não consiga obter confiança suficiente e investimentos subsequentes, seu preço pode cair drasticamente, tornando-se até sem valor. Em termos de risco de investimento, o Bitcoin supera em muito o ouro, não é de forma alguma "ouro de papel". Devido à volatilidade extrema e à incerteza a longo prazo do preço do Bitcoin, usá-lo como reserva monetária é extremamente perigoso!
O Bitcoin, como uma rede altamente fechada e descentralizada (transcendendo fronteiras), pode realmente servir como uma plataforma central para transferências transfronteiriças de moedas soberanas entre países (substituindo o SWIFT)? Esta é, de fato, uma questão que necessita de cuidadosa discussão.
O sistema de rede blockchain do Bitcoin, que começou a operar oficialmente no início de 2009, já tem mais de 15 anos de história e ainda mantém uma operação segura. Além disso, em comparação com os sistemas de moeda soberana, possui vantagens únicas de operar de forma transfronteiriça, online e 24 horas por dia. De maneira direta, realmente pode se tornar uma plataforma central para transferências internacionais de moedas soberanas. Mas o problema é que isso requer a conexão dos sistemas de operação das moedas soberanas de diferentes países com o sistema do Bitcoin, e precisa resolver a questão da conversão entre Bitcoin e moeda soberana para o remetente e o destinatário (atualmente, isso requer a conexão com plataformas de negociação independentes, e ainda necessita de stablecoins vinculadas a moedas soberanas como intermediárias) e o controle do risco cambial; é necessário incluir na explicação das transferências de Bitcoin um conteúdo e formato de mensagem globalmente unificado, semelhante ao SWIFT, para atender à demanda de correspondência entre a liquidação da moeda soberana e as transações subjacentes; a velocidade das transferências de Bitcoin precisa ser significativamente aumentada (atualmente, consegue processar apenas algumas dezenas de transações por segundo, o que não atende à demanda). A partir dessas perspectivas, o Bitcoin ainda enfrenta dificuldades internas e externas que tornam difícil se tornar uma plataforma central para transferências internacionais de moedas soberanas.
Mesmo que a rede Bitcoin possa tornar-se a plataforma central para transferências de moeda soberana, ainda é apenas um intermediário semelhante ao SWIFT, e o Bitcoin não se tornará uma verdadeira moeda. Portanto, estritamente falando, o Bitcoin e similares só podem ser chamados de "ativos digitais" ou "ativos criptográficos".
As stablecoins só podem ser tokens atrelados a moedas.
Stablecoins digitais como USDT e USDC são, na verdade, tokens de suas moedas indexadas. É um meio intermediário e sistema que surgiu quando a legitimidade de criptoativos como o Bitcoin é reconhecida e permitida para ser negociada on-line 24 horas por dia, mas o sistema existente de moedas soberanas é difícil de atender a esse requisito. Portanto, o surgimento de stablecoins é razoável.
Os tokens, como moedas soberanas, não podem ser o produto da descentralização (evasão da regulamentação) como o Bitcoin, e devem ser supervisionados de perto pelas autoridades monetárias e sistemas regulatórios, incluindo reservas de tokens suficientes e depósito para instituições de acreditação regulatórias; Só pode ser utilizado no âmbito da autorização regulamentar e não pode circular indefinidamente (caso contrário, ameaçará a estrutura monetária indexada); Os tokens não podem mais fornecer crédito, e novos tokens podem ser criados a partir de reservas; A negociação de tokens, incluindo a negociação de derivados, deve estar sujeita a uma regulamentação financeira adequada.
O problema agora é que o surgimento e operação de stablecoins, assim como o Bitcoin, é uma coisa nova, e os regulamentos relevantes atuais e a supervisão real não são sólidos e rigorosos, e a transação de stablecoins é rapidamente estendida a todos os tipos de derivativos, e o risco é muito grande.
A moeda digital do banco central deve ser a digitalização da moeda soberana.
Após o lançamento do sistema Ether em 2013 e a aceleração do desenvolvimento de ICOs de criptomoedas, e o rápido aumento nos preços do Bitcoin e Ether, a declaração de que o blockchain se tornará uma máquina de confiança e uma Internet de valor, que as criptomoedas subverterão as moedas soberanas e que as finanças pela Internet subverterão as finanças tradicionais causou um enorme choque na comunidade internacional. Como lidar com o choque das criptomoedas também se tornou um novo foco de grande atenção na Reunião de Governadores Fiscais e de Bancos Centrais do G20 de 2013, e muitos governadores de bancos centrais acreditam que o lançamento de "moedas digitais de bancos centrais (CBDCs)" deve ser acelerado. Posteriormente, os bancos centrais de muitos países, incluindo a China, começaram a promover a pesquisa de CBDC.
Mas como o CBDC foi proposto de forma apressada sob a pressão de Bitcoin, Ether e outros, não houve preparação anterior, e não há respostas claras para questões fundamentais como sua relação com as moedas soberanas existentes e o sistema financeiro, e se a tecnologia blockchain pode ser aplicada. O CBDC ainda está em fase de exploração e, sem perceber, está tentando usar a tecnologia blockchain do Ethereum, resultando em uma possível séria perturbação ao atual sistema financeiro dual "banco central - banco comercial". Muitos países foram forçados a interromper o desenvolvimento do CBDC. O Banco Central da China propôs em 2017 que o que deseja desenvolver é o yuan digital, e que está posicionado como dinheiro em circulação (M0), mantendo um sistema de operação dual. No entanto, essa limitação do yuan digital apenas ao M0, e a imitação elevada da gestão de dinheiro, impede a criação através de crédito (incluindo o banco central não podendo injetar moeda base com yuan digital), sua conversão é totalmente gratuita, depósitos na carteira do yuan digital não geram juros, etc., o que prejudica gravemente a sedimentação e aplicação do yuan digital. Desde o início do desenvolvimento em 2014, já se passaram mais de 10 anos, e ainda não há um cronograma claro para seu lançamento oficial. O novo presidente dos EUA, Trump, deixou claro que não irá promover o desenvolvimento do dólar digital.
Na verdade, o yuan digital é a digitalização completa do RMB, não apenas a digitalização do dinheiro RMB. O próprio nome "moeda digital do banco central" é impreciso, porque o dinheiro de crédito não é mais o crédito ou passivo do banco central, não é mais a moeda do banco central, mas o crédito nacional, que é a moeda soberana ou curso legal do país. Ao mesmo tempo, o dinheiro já não é apenas dinheiro, mas mais depósitos (incluindo e-wallets). Mesmo que o banco central distribua moeda base, não é apenas dinheiro, mas também creditado diretamente na conta de depósito do financiador na forma de crédito. Portanto, posicionar a moeda digital do banco central em M0 é, em si mesmo, uma perceção imprecisa da moeda de crédito, o que inevitavelmente tornará a entrada e saída do yuan digital seriamente inadequada, e é difícil de lançar e pousar.
A partir disso, a "moeda digital do banco central" deve ser chamada de "moeda digital soberana", devendo promover a operação digital abrangente da moeda soberana e substituir rapidamente o atual sistema de operação da moeda soberana, em vez de apenas promover a digitalização do dinheiro e manter a coexistência de dois sistemas monetários a longo prazo.
Como moeda digital soberana, não é possível construir um sistema monetário descentralizado totalmente baseado nas blockchains do Bitcoin ou Ethereum, sendo necessário um sistema monetário centralizado que atenda às necessidades de regulação da soberania nacional. Considerando que os stablecoins, que são na verdade tokens atrelados a moedas fiduciárias, já foram lançados e estão em funcionamento há 10 anos, tornando-se cada vez mais completos e estáveis, um caminho possível pode ser a transformação da moeda soberana utilizando a tecnologia dos stablecoins, permitindo que a moeda digital soberana seja lançada rapidamente e substitua os stablecoins (sem a necessidade de um token especializado).
Assim, em comparação com o Bitcoin, stablecoins e moedas digitais soberanas, é necessário compreender com precisão a essência e a lógica de desenvolvimento da "moeda", especialmente ao entender corretamente a base das moedas fiduciárias para definir com precisão, caso contrário, é fácil confundir conceitos e causar erros de gestão significativos.
O conteúdo serve apenas de referência e não constitui uma solicitação ou oferta. Não é prestado qualquer aconselhamento em matéria de investimento, fiscal ou jurídica. Consulte a Declaração de exoneração de responsabilidade para obter mais informações sobre os riscos.
Wang Yongli: Não devemos colocar Bitcoin, moeda estável e moeda digital do Banco Central na mesma categoria.
Escrito por: Wang Yongli
Na atual fase de moeda fiduciária, sem a injeção de crédito monetário, não pode haver verdadeira moeda fiduciária. Imaginar um retorno ao padrão metálico ou buscar um novo âncora para a moeda é uma desconsideração ou mal-entendido da essência e da lógica de desenvolvimento da moeda, é um retrocesso e não um progresso, e não pode ter sucesso!
Recentemente, vários especialistas e acadêmicos têm classificado criptomoedas descentralizadas, como o Bitcoin, juntamente com stablecoins atreladas ao valor das moedas soberanas (como USDT e USDC, que estão atreladas ao dólar), e moedas digitais de bancos centrais (CBDC, como o renminbi digital), sob o termo "moeda digital" ou "criptomoeda", considerando que todas elas são novas formas de moeda digital que operam de forma global e eficiente na Internet, apoiadas por tecnologias de criptografia avançadas e tecnologias de contabilidade distribuída em blockchain, com características distintas.
Mas, na realidade, existem diferenças essenciais entre o Bitcoin, as stablecoins e as moedas digitais emitidas pelos bancos centrais. Compará-los e chamá-los todos de moeda digital ou criptomoeda pode facilmente causar mal-entendidos tanto na teoria quanto na prática. Especialmente em pesquisas acadêmicas e nas discussões escritas, é necessário fazer uma distinção precisa.
O que é moeda
Para esclarecer as diferenças entre Bitcoin, stablecoins e moedas digitais de bancos centrais, é necessário primeiro entender o que é "moeda", compreendendo com precisão a essência e a lógica de desenvolvimento da moeda.
Ao longo dos milhares de anos de história do desenvolvimento monetário da sociedade humana, existem quatro estágios principais de desenvolvimento: dinheiro físico natural (como conchas, etc.); cunhagem de metal regulado (ouro, prata, cobre, etc.); Notas à base de metal (fichas de moeda metálica), dinheiro de crédito puro separado de qualquer objeto físico específico. O atributo essencial da moeda é a escala de valor, a função central é o meio de troca, e a garantia fundamental é a mais alta proteção de crédito ou autoridade, tornando-a o token de valor mais líquido (certificado de reivindicação de valor trocável e circulante) em uma determinada região. Entre eles, para que o dinheiro se torne o token de valor mais líquido, ele deve ser protegido pelo mais alto crédito ou autoridade (direito divino, poder real ou soberania nacional) em circulação, que é uma garantia fundamental indispensável que sempre existiu do início ao fim, em vez de ser necessária até a fase do dinheiro de crédito.
É importante ressaltar que: conchas, moedas e papel-moeda (dinheiro) são todos veículos ou formas de expressão da moeda, e não a própria moeda. Os veículos ou formas de expressão da moeda podem ser constantemente aprimorados, aumentando assim a eficiência operacional, reduzindo os custos operacionais, controlando rigorosamente os riscos e apoiando melhor as trocas comerciais e o desenvolvimento econômico e social, mas a essência e a função central da moeda como medida de valor e meio de troca não podem e não mudaram.
Como medida de valor para suportar as transações de câmbio, o requisito mais básico da moeda é manter a estabilidade básica do valor da moeda. Isto requer que a quantidade total de dinheiro se altere com a alteração do valor total da riqueza transacionável e mantenha a relação correspondente entre a quantidade total de moeda e o valor total. Deste ponto de vista, com qualquer um ou vários objetos físicos específicos (como conchas, bronze, ouro, etc.) como dinheiro, há uma reserva natural limitada deste (quase) objeto físico, e a quantidade que pode ser usada como oferta e uso monetário é ainda mais limitada, e é difícil suprir plenamente com o crescimento infinito do valor da riqueza negociável. Por isso, os objetos físicos (como o ouro, etc.) que atuam como moeda ou como padrão monetário (âncora do compromisso público) devem retirar-se da arena monetária e retornar ao seu papel original de riqueza negociável; O dinheiro, por outro lado, deve ser completamente separado do objeto físico concreto e tornar-se a escala de valor e o símbolo de valor da riqueza negociável, e manter uma oferta suficiente com base na correspondência global entre a quantidade total de dinheiro e o valor total da riqueza transacionável. Como resultado, o dinheiro inevitavelmente se desenvolverá na direção da intangibilidade, digitalização, conta (a chamada criptomoeda, que na verdade é a criptografia de conta de moeda ou endereço de carteira) e inteligência. Portanto, é certo que o dinheiro acabará por se retirar completamente da fase monetária, como conchas e moedas, e é um erro equiparar dinheiro a dinheiro!
A partir do acima, a "moeda de crédito", que se desenvolveu em direção à exigência de correspondência geral entre a quantidade total de moeda e o valor total, desvinculada de qualquer bem específico, é uma exigência objetiva e um resultado inevitável do desenvolvimento monetário. Para manter a correspondência geral entre a quantidade total de moeda e o valor total, é necessário fortalecer a monitorização do valor da moeda e o controle da quantidade total de moeda, e é ainda mais necessário um nível máximo de proteção de crédito ou autoridade (que exige proteção dupla para a moeda e a riqueza).
No mundo atual, o maior crédito ou autoridade só pode ser a soberania de um Estado (ou de uma união de Estados), ou seja, a quantidade total de moeda de um país deve corresponder ao valor total da riqueza negociável que pode ser protegida por lei dentro do âmbito soberano desse país. Portanto, a moeda fiduciária também é chamada de "moeda soberana" ou "moeda legal".
A "credibilidade" da moeda fiduciária é sustentada pela riqueza global do país, é a credibilidade do Estado, e não mais a credibilidade da instituição emissora da moeda (como o banco central). Dizer agora que "a moeda é a credibilidade e a dívida do banco central" não é preciso, isso só se aplica na fase de notas metálicas (com isso, a independência do banco central também é bastante enfraquecida, e a política monetária, junto com a política fiscal, torna-se uma das duas principais ferramentas de regulação macroeconômica do Estado, devendo obedecer aos interesses fundamentais da nação). A "credibilidade" da moeda fiduciária também não é a credibilidade do próprio governo (governo não é igual a Estado), e não é sustentada pela arrecadação de impostos do Estado (a arrecadação de impostos do Estado só pode sustentar a dívida do governo, no máximo).
Em condições de independência da soberania nacional, promover a desnacionalização (privatização) ou a supranacionalização da moeda (ligação estrutural a várias moedas soberanas e criação de uma moeda mundial supranacional em reservas e coexistindo com as moedas vinculadas) é impossível de ter sucesso. O euro não é uma moeda supranacional, mas sim uma "moeda de soberania regional"; após o lançamento oficial do euro, as moedas soberanas nacionais anteriores dos países membros foram completamente retiradas, não coexistindo mais. Mesmo que no futuro a governança global se realize e uma moeda global unificada seja formada, isso só poderá ser uma moeda de soberania mundial, e não uma moeda mundial supranacional.
Após a completa desvinculação de restrições de bens tangíveis, a forma de emissão, gestão e operação das moedas fiduciárias sofreu uma mudança fundamental:
Em primeiro lugar, o crédito tornou-se o canal básico e o método de entrega de dinheiro. O princípio é que, quando uma entidade social precisa de dinheiro, ela propõe o montante e o prazo do dinheiro que deseja emprestar à agência de entrega de moeda com o apoio do valor realizável da riqueza que já possui ou terá dentro de um determinado período de tempo, e garantias para reembolsar o capital e os juros de acordo com o acordo, e a agência de entrega de moeda pode liberar a moeda para o mutuário depois de revisar e concordar e assinar o contrato de empréstimo com o mutuário. Os métodos de crédito incluem empréstimos, descobertos de contas, descontos em contas, compras de títulos, etc., que não são presentes gratuitos, e o mutuário deve reembolsar o capital e os juros conforme acordado, restringindo assim a expansão arbitrária da moeda. Portanto, enquanto o sujeito social tiver riqueza real negociável, o dinheiro de que necessita pode ser fornecido dentro do valor realizável da riqueza, de modo a quebrar a maldição da escassez de dinheiro físico, para que a quantidade total de dinheiro e o valor total da riqueza negociável possam ser correspondidos ao todo possam ser realizados, de modo que o dinheiro se torne dinheiro de crédito real. Pode-se dizer que, sem a oferta de dinheiro e crédito, não pode haver dinheiro de crédito real.
Em segundo lugar, a perda de capital e de juros que não pode ser recuperada do crédito tem de ser identificada atempadamente e deve ser constituída uma provisão para perdas. O crédito é colocado de acordo com o valor realizável futuro da riqueza negociável e, se o capital e os juros do crédito puderem ser recuperados conforme acordado, significa que a moeda investida não excede o valor da riqueza. No entanto, o valor realizável da riqueza será profundamente afetado pela oferta e pela procura, sendo obviamente pró-cíclico e não imutável. Se o capital e os juros do crédito não puderem ser recuperados para formar uma perda real, isso significa que a moeda investida no período anterior excede o valor realizável da riqueza, e há uma emissão excessiva de dinheiro real, que precisa ser compensada fazendo uma provisão para perdas e reduzindo o lucro da instituição.
Por último, as contas de depósito e os pagamentos por transferência estão a substituir cada vez mais o dinheiro e os pagamentos em dinheiro como as principais formas de moeda e pagamento. O dinheiro proveniente de crédito pode ser diretamente creditado na conta de depósito do mutuário, sem a necessidade de fornecer dinheiro em espécie. Após a verificação da autenticidade da conta de depósito, pode-se deduzir diretamente do saldo da conta o montante a ser pago, conforme as instruções do titular da conta, e transferi-lo para a conta do beneficiário. Isso reduz significativamente a escala e os custos relacionados à impressão, distribuição, recebimento e guarda de dinheiro, e torna os pagamentos de moeda auditáveis, reforçando efetivamente a supervisão da legalidade dos pagamentos. Assim, os depósitos (contas) tornam-se uma nova forma de representação da moeda, com a quantidade total de moeda representada como "dinheiro em circulação + depósitos dos agentes sociais em bancos". Atualmente, a emissão de dinheiro já não é o principal canal de fornecimento de moeda, e só é necessário converter depósitos em dinheiro quando o depositante precisa de dinheiro em espécie. Os pagamentos por transferência de depósitos também estão a ser constantemente melhorados com o avanço das tecnologias relacionadas, passando de comprovantes em papel e operações manuais para processamento online de comprovantes eletrônicos, e mais tarde para o processamento inteligente em redes de moeda digital.
Quarto, mudanças profundas no sistema de gestão monetária. Por exemplo: para evitar que haja apenas um banco em toda a sociedade, onde todos os empréstimos não possuem restrições de liquidez em pagamentos interbancários, é fácil gerar uma superabundância monetária e ameaçar a segurança de todo o sistema monetário. Portanto, é necessário dividir as instituições que emitem moeda em bancos centrais e bancos comerciais, que devem ser geridos separadamente. O banco central não deve realizar operações de crédito para empresas, famílias, governos e outros sujeitos sociais, mas deve ser responsável principalmente pela gestão de caixa e controle da quantidade de moeda (monitorando as mudanças no valor da moeda e implementando os ajustes necessários da política monetária contracíclica, tornando-se o emprestador de última instância para regular a liquidez do mercado e manter a estabilidade do sistema financeiro monetário); as instituições de crédito, como os bancos comerciais, devem prestar serviços financeiros aos sujeitos sociais. No entanto, se a concessão excessiva de crédito causar uma grave crise de liquidez ou levar a insolvência, é necessário implementar uma reestruturação da falência ou ser assumido pelo banco central. Os bancos comerciais devem ser múltiplos e concorrentes, existindo restrições de liquidez em pagamentos interbancários, e não pode haver apenas um.
Quando o crédito é principalmente fornecido por bancos comerciais e outras instituições de crédito, o banco central deixa de ser o principal responsável pela emissão de moeda, sendo os bancos comerciais e outras instituições de crédito os verdadeiros responsáveis pela emissão de moeda, enquanto o banco central se transforma no responsável pela emissão de moeda base e pelo controle da quantidade total de moeda.
A moeda fiduciária rompeu completamente as amarras da "maldição da escassez", mas na prática, surgiram problemas cada vez mais sérios de superprodução monetária, inflação e crises financeiras. No entanto, isso não é um problema da moeda fiduciária em si, mas sim da séria falta de compreensão das pessoas sobre a moeda fiduciária (basicamente ainda estão na fase de notas metálicas), resultando em desvios graves na gestão. A ideia de retornar ao padrão metálico ou de buscar um novo ancla para a moeda é um desprezo ou mal-entendido da essência e da lógica de desenvolvimento da moeda, é um retrocesso em vez de um progresso, e é impossível ter sucesso!
Ao mesmo tempo, como uma moeda de crédito, teoricamente, desde que possa aderir à correspondência global entre a quantidade total de dinheiro e o valor da riqueza, ela pode manter a estabilidade básica do valor da moeda e o bom crédito da moeda e, de fato, não precisa de reservas (incluindo ouro, Bitcoin, etc.) como suporte. Mesmo como os Estados Unidos, apesar de ter mais de 8.100 toneladas de reservas de ouro, não mudou muito desde que abandonou o padrão-ouro em 1971, enquanto o agregado monetário do dólar americano tem crescido, especialmente depois de 2001, quando cresceu rapidamente para mais de US$ 9 trilhões agora, e tem sido efetivamente apoiado por reservas de ouro há muito tempo.
O Bitcoin só pode ser um ativo e não uma verdadeira moeda.
O Bitcoin tecnicamente usa tecnologias de blockchain, como criptografia avançada e livro-razão distribuído, mas no nível monetário, é altamente imitativo do princípio do ouro (ouro como moeda ou padrão de moeda, o maior, mais longo e mais influente do mundo): as reservas naturais de ouro são limitadas (mas as reservas reais ainda são incertas), e quanto mais você olha para ele, mais difícil é minerar, e se você não levar em conta fatores como o progresso tecnológico, parece que a nova produção será menor no futuro, até que esteja completamente esgotada. Assim, o Bitcoin gera um bloco de dados a cada dez minutos ou mais, com o sistema configurando 50 bitcoins por bloco nos primeiros quatro anos (de propriedade da pessoa que primeiro obtém o valor padrão único de cada bloco através da computação), reduzindo pela metade o número de configurações por bloco para os segundos quatro anos para 25, e assim por diante, terminando em 2140, com um total de 21 milhões. Como resultado, a quantidade total e o novo incremento faseado do bitcoin são completamente bloqueados pelo sistema, e nenhum ajuste artificial é permitido, e seu controle é mais rigoroso do que o do ouro, e se for usado como moeda, é ainda mais incapaz de atender às necessidades de crescimento ilimitado no valor da riqueza negociável. No caso de o ouro ter se retirado completamente do estágio da moeda, é improvável que o Bitcoin, que imita altamente o ouro, se torne uma moeda real. O preço do Bitcoin também precisa ser expresso em moeda soberana, e é difícil usar o Bitcoin como denominação e moeda de compensação para transações de câmbio. Em 18 de junho de 2021, El Salvador legislou para dar ao Bitcoin o status de curso legal dentro de suas fronteiras, mas o efeito real da operação estava longe de ser satisfatório, mas trouxe muitos novos problemas, o que foi contestado por mais e mais pessoas, e em 30 de janeiro de 2025, a legislação teve que ser alterada para não usar mais o Bitcoin como moeda legal.
O Bitcoin não é uma moeda, mas isso não significa que não tenha valor, assim como o ouro, que, após sair do palco monetário, continua a existir como um metal precioso, com transações de produtos à vista, futuros, opções e uma variedade de derivados. O seu preço em relação às moedas fiduciárias, ao longo do tempo, tem mantido uma tendência geral de valorização, tornando-se um importante ativo de proteção. O Bitcoin, como um novo ativo digital ou ativo criptográfico criado através de tecnologias como a blockchain, pode ter produtos à vista, futuros, opções e uma variedade de derivados, desde que possa ser aplicado em cenários e goze de ampla confiança. Além disso, pode ser transacionado além-fronteiras, online e de forma contínua 24 horas por dia, e seu preço em relação às moedas fiduciárias pode ter um maior espaço de valorização do que o ouro. No entanto, como um ativo digital puramente gerado em cadeia, a blockchain do Bitcoin, como um sistema de rede altamente fechado (com funções apenas de "mineração" para a criação de moedas e transferência ponto a ponto dentro da rede, e validação e registro distribuído, altamente separada do mundo real e difícil de resolver problemas do mundo real), tem uma segurança relativamente garantida, mas a eficiência geral de operação é muito baixa, os custos operacionais estão aumentando e é principalmente aplicada em áreas cinzentas para evitar regulação. Se não obtiver o apoio da soberania estatal ou for rigorosamente regulada, seu espaço de aplicação será muito limitado. Uma vez que não consiga obter confiança suficiente e investimentos subsequentes, seu preço pode cair drasticamente, tornando-se até sem valor. Em termos de risco de investimento, o Bitcoin supera em muito o ouro, não é de forma alguma "ouro de papel". Devido à volatilidade extrema e à incerteza a longo prazo do preço do Bitcoin, usá-lo como reserva monetária é extremamente perigoso!
O Bitcoin, como uma rede altamente fechada e descentralizada (transcendendo fronteiras), pode realmente servir como uma plataforma central para transferências transfronteiriças de moedas soberanas entre países (substituindo o SWIFT)? Esta é, de fato, uma questão que necessita de cuidadosa discussão.
O sistema de rede blockchain do Bitcoin, que começou a operar oficialmente no início de 2009, já tem mais de 15 anos de história e ainda mantém uma operação segura. Além disso, em comparação com os sistemas de moeda soberana, possui vantagens únicas de operar de forma transfronteiriça, online e 24 horas por dia. De maneira direta, realmente pode se tornar uma plataforma central para transferências internacionais de moedas soberanas. Mas o problema é que isso requer a conexão dos sistemas de operação das moedas soberanas de diferentes países com o sistema do Bitcoin, e precisa resolver a questão da conversão entre Bitcoin e moeda soberana para o remetente e o destinatário (atualmente, isso requer a conexão com plataformas de negociação independentes, e ainda necessita de stablecoins vinculadas a moedas soberanas como intermediárias) e o controle do risco cambial; é necessário incluir na explicação das transferências de Bitcoin um conteúdo e formato de mensagem globalmente unificado, semelhante ao SWIFT, para atender à demanda de correspondência entre a liquidação da moeda soberana e as transações subjacentes; a velocidade das transferências de Bitcoin precisa ser significativamente aumentada (atualmente, consegue processar apenas algumas dezenas de transações por segundo, o que não atende à demanda). A partir dessas perspectivas, o Bitcoin ainda enfrenta dificuldades internas e externas que tornam difícil se tornar uma plataforma central para transferências internacionais de moedas soberanas.
Mesmo que a rede Bitcoin possa tornar-se a plataforma central para transferências de moeda soberana, ainda é apenas um intermediário semelhante ao SWIFT, e o Bitcoin não se tornará uma verdadeira moeda. Portanto, estritamente falando, o Bitcoin e similares só podem ser chamados de "ativos digitais" ou "ativos criptográficos".
As stablecoins só podem ser tokens atrelados a moedas.
Stablecoins digitais como USDT e USDC são, na verdade, tokens de suas moedas indexadas. É um meio intermediário e sistema que surgiu quando a legitimidade de criptoativos como o Bitcoin é reconhecida e permitida para ser negociada on-line 24 horas por dia, mas o sistema existente de moedas soberanas é difícil de atender a esse requisito. Portanto, o surgimento de stablecoins é razoável.
Os tokens, como moedas soberanas, não podem ser o produto da descentralização (evasão da regulamentação) como o Bitcoin, e devem ser supervisionados de perto pelas autoridades monetárias e sistemas regulatórios, incluindo reservas de tokens suficientes e depósito para instituições de acreditação regulatórias; Só pode ser utilizado no âmbito da autorização regulamentar e não pode circular indefinidamente (caso contrário, ameaçará a estrutura monetária indexada); Os tokens não podem mais fornecer crédito, e novos tokens podem ser criados a partir de reservas; A negociação de tokens, incluindo a negociação de derivados, deve estar sujeita a uma regulamentação financeira adequada.
O problema agora é que o surgimento e operação de stablecoins, assim como o Bitcoin, é uma coisa nova, e os regulamentos relevantes atuais e a supervisão real não são sólidos e rigorosos, e a transação de stablecoins é rapidamente estendida a todos os tipos de derivativos, e o risco é muito grande.
A moeda digital do banco central deve ser a digitalização da moeda soberana.
Após o lançamento do sistema Ether em 2013 e a aceleração do desenvolvimento de ICOs de criptomoedas, e o rápido aumento nos preços do Bitcoin e Ether, a declaração de que o blockchain se tornará uma máquina de confiança e uma Internet de valor, que as criptomoedas subverterão as moedas soberanas e que as finanças pela Internet subverterão as finanças tradicionais causou um enorme choque na comunidade internacional. Como lidar com o choque das criptomoedas também se tornou um novo foco de grande atenção na Reunião de Governadores Fiscais e de Bancos Centrais do G20 de 2013, e muitos governadores de bancos centrais acreditam que o lançamento de "moedas digitais de bancos centrais (CBDCs)" deve ser acelerado. Posteriormente, os bancos centrais de muitos países, incluindo a China, começaram a promover a pesquisa de CBDC.
Mas como o CBDC foi proposto de forma apressada sob a pressão de Bitcoin, Ether e outros, não houve preparação anterior, e não há respostas claras para questões fundamentais como sua relação com as moedas soberanas existentes e o sistema financeiro, e se a tecnologia blockchain pode ser aplicada. O CBDC ainda está em fase de exploração e, sem perceber, está tentando usar a tecnologia blockchain do Ethereum, resultando em uma possível séria perturbação ao atual sistema financeiro dual "banco central - banco comercial". Muitos países foram forçados a interromper o desenvolvimento do CBDC. O Banco Central da China propôs em 2017 que o que deseja desenvolver é o yuan digital, e que está posicionado como dinheiro em circulação (M0), mantendo um sistema de operação dual. No entanto, essa limitação do yuan digital apenas ao M0, e a imitação elevada da gestão de dinheiro, impede a criação através de crédito (incluindo o banco central não podendo injetar moeda base com yuan digital), sua conversão é totalmente gratuita, depósitos na carteira do yuan digital não geram juros, etc., o que prejudica gravemente a sedimentação e aplicação do yuan digital. Desde o início do desenvolvimento em 2014, já se passaram mais de 10 anos, e ainda não há um cronograma claro para seu lançamento oficial. O novo presidente dos EUA, Trump, deixou claro que não irá promover o desenvolvimento do dólar digital.
Na verdade, o yuan digital é a digitalização completa do RMB, não apenas a digitalização do dinheiro RMB. O próprio nome "moeda digital do banco central" é impreciso, porque o dinheiro de crédito não é mais o crédito ou passivo do banco central, não é mais a moeda do banco central, mas o crédito nacional, que é a moeda soberana ou curso legal do país. Ao mesmo tempo, o dinheiro já não é apenas dinheiro, mas mais depósitos (incluindo e-wallets). Mesmo que o banco central distribua moeda base, não é apenas dinheiro, mas também creditado diretamente na conta de depósito do financiador na forma de crédito. Portanto, posicionar a moeda digital do banco central em M0 é, em si mesmo, uma perceção imprecisa da moeda de crédito, o que inevitavelmente tornará a entrada e saída do yuan digital seriamente inadequada, e é difícil de lançar e pousar.
A partir disso, a "moeda digital do banco central" deve ser chamada de "moeda digital soberana", devendo promover a operação digital abrangente da moeda soberana e substituir rapidamente o atual sistema de operação da moeda soberana, em vez de apenas promover a digitalização do dinheiro e manter a coexistência de dois sistemas monetários a longo prazo.
Como moeda digital soberana, não é possível construir um sistema monetário descentralizado totalmente baseado nas blockchains do Bitcoin ou Ethereum, sendo necessário um sistema monetário centralizado que atenda às necessidades de regulação da soberania nacional. Considerando que os stablecoins, que são na verdade tokens atrelados a moedas fiduciárias, já foram lançados e estão em funcionamento há 10 anos, tornando-se cada vez mais completos e estáveis, um caminho possível pode ser a transformação da moeda soberana utilizando a tecnologia dos stablecoins, permitindo que a moeda digital soberana seja lançada rapidamente e substitua os stablecoins (sem a necessidade de um token especializado).
Assim, em comparação com o Bitcoin, stablecoins e moedas digitais soberanas, é necessário compreender com precisão a essência e a lógica de desenvolvimento da "moeda", especialmente ao entender corretamente a base das moedas fiduciárias para definir com precisão, caso contrário, é fácil confundir conceitos e causar erros de gestão significativos.