Acabei de atualizar os dados mais recentes de mineração e há algo verdadeiramente importante a acontecer aqui que a maioria das pessoas está a ignorar. Os balanços mostram a verdadeira história.

Os mineiros de Bitcoin estão a enfrentar uma crise fundamental. Os custos de produção atingiram quase $80K por moeda no quarto trimestre de 2025, mas o BTC estava a negociar em torno de $68-70K. Isso equivale a aproximadamente $19K em perdas por moeda minerada. Estes números não fazem sentido, e a indústria respondeu com o que pode ser a maior mudança na história da mineração.

O mais impressionante é a rapidez com que isto está a acontecer. Mais de $70 bilhões em contratos de IA e computação de alto desempenho foram anunciados por mineradoras cotadas em bolsa. Só a Core Scientific garantiu $10,2 bilhões com a CoreWeave ao longo de 12 anos. A TeraWulf tem $12,8 bilhões em receitas contratadas de HPC. A Hut 8 assinou um contrato de $7 bilhões, com 15 anos, para infraestrutura de IA. Estes já não são projetos secundários pequenos.

A economia explica tudo. A infraestrutura de mineração de Bitcoin custa aproximadamente $700K a $1M por megawatt, mas a infraestrutura de IA custa entre $8-15 milhões por megawatt. A diferença é enorme, mas aqui está o ponto-chave: contratos de IA oferecem margens acima de 85% com visibilidade de vários anos. Enquanto isso, o preço do hash atingiu mínimos históricos em torno de $28-30 por petahash por dia. Os mineiros precisam de eletricidade abaixo de $0,05/kWh apenas para equilibrar as contas. Não há competição.

Ouça o que está a acontecer com a composição real da receita dos mineiros. A Core Scientific já obtém 39% da receita de colocação de IA. A TeraWulf está em 27%. A IREN está em 9%, mas a crescer rapidamente. Até o final de 2026, estas empresas poderão estar a obter 70% da receita de infraestrutura de IA, contra cerca de 30% atualmente. Estão a tornar-se basicamente operadores de centros de dados que ainda mineiam bitcoin como atividade secundária.

Mas aqui está a tensão que ninguém quer discutir: os mineiros que financiam esta mudança são os mesmos que garantem a segurança da rede Bitcoin. Quando a mineração se torna não rentável e a IA é onde o dinheiro está, o movimento racional é realocar capital para além da mineração. Se suficientes mineiros fizerem isso, a segurança da rede pode ser comprometida.

Os dados de hashrate já mostram isto a acontecer. A rede atingiu um pico de cerca de 1.160 exahashes por segundo em outubro de 2025 e desde então caiu para aproximadamente 920 EH/s. Três ajustes negativos consecutivos de dificuldade. Isso não acontecia desde julho de 2022.

Como estão a financiar esta transição? De duas formas. Primeiro, dívida massiva. A IREN agora tem $3,7 bilhões em notas conversíveis. A TeraWulf tem um total de $5,7 bilhões em dívidas. A Cipher Digital emitiu $1,7 bilhões em notas sênior garantidas em novembro, e a despesa de juros trimestral subiu de $3,2 milhões para $33,4 milhões só no quarto trimestre. São apostas de escala de infraestrutura, não dívidas de mineração de pequena dimensão.

Segundo, estão a vender bitcoin. Os mineiros cotados em bolsa reduziram coletivamente as suas reservas de BTC em mais de 15.000 moedas desde os picos. A Core Scientific liquidou cerca de 1.900 BTC, avaliado em $175 milhões em janeiro, e planeia vender praticamente todas as suas reservas restantes no primeiro trimestre de 2026. A Bitdeer zerou as operações em fevereiro. A Riot Platforms vendeu 1.818 BTC, avaliado em $162 milhões, em dezembro. Até a Marathon, maior detentora pública com 53.822 BTC, autorizou silenciosamente vendas de toda a reserva do seu balanço no seu relatório 10-K de março, parcialmente porque a sua linha de crédito garantida por bitcoin, de $350 milhões, atingiu 87% de relação empréstimo-valor à medida que os preços caíam.

O mercado já está a precificar esta bifurcação. Os mineiros com contratos de HPC garantidos negociam a 12,3 vezes as vendas dos próximos doze meses. Os mineiros puros negociam a 5,9 vezes. Os investidores estão a pagar mais do que o dobro por exposição à IA, o que só reforça o incentivo para uma mudança ainda maior.

Geograficamente, o quadro também está a mudar. Os EUA, China e Rússia controlam agora cerca de 68% do hashrate global, com os EUA a ganhar cerca de 2 pontos percentuais só no quarto trimestre. Mas Paraguai e Etiópia entraram recentemente no top 10 dos países de mineração, impulsionados pela operação de 300 megawatts da HIVE e pela instalação de 40 megawatts da Bitdeer.

Para onde isto vai? A CoinShares prevê que o hashrate atingirá 1,8 zetahashes até ao final de 2026 e 2 zetahashes até março de 2027. Mas isso assume que o bitcoin recupera para $100K até ao final do ano. O preço atual está em torno de $73.21K. Se o BTC ficar abaixo de $80K, o preço do hash continuará a cair e mais mineiros sairão. Abaixo de $70K , desencadeia uma capitulação maior, que paradoxalmente beneficia os sobreviventes através de uma dificuldade mais baixa.

Hardware de próxima geração pode ser uma tábua de salvação. A série S23 da Bitmain e o SEALMINER A3 da Bitdeer operam ambos abaixo de 10 joules por terahash e devem estar em escala até ao primeiro semestre de 2026. Reduziriam aproximadamente à metade os custos energéticos por bitcoin. Mas a sua implementação requer capital que a maioria dos mineiros está a direcionar para a IA em vez disso.

A questão real é simples: qual será o preço do bitcoin? Se atingir $100K, as margens de mineração recuperam e a mudança para IA desacelera. Se ficar abaixo de $70K ou nesse nível, a transição acelera e a indústria de mineração, como a conhecemos na última década, transforma-se em algo completamente diferente. Essa é a variável que determina se isto é uma resposta temporária ou uma mudança estrutural permanente.