O "período de platô" após a alta histórica: após os 3000 bilhões de dólares, o que os stablecoins estão esperando?

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As stablecoins estão à beira do seu máximo histórico dos 300 mil milhões de dólares, há já algum tempo.

Os números são impressionantes, mas, se aproximarmos o foco, veremos outra face: nos últimos seis meses, o crescimento das stablecoins começou a esboçar, de forma discreta, o contorno de um patamar. Isto não significa que o mercado tenha perdido o espaço para a imaginação, mas que a lógica que sustentou a expansão do tamanho ao longo dos últimos anos está, silenciosamente, a aproximar-se dos seus próprios limites.

Isto implica que as stablecoins precisam de uma nova narrativa — não apenas de novos cenários, mas de uma mudança mais profunda de atributos: quando os cenários de pagamento já não são apenas transações e até os iniciadores já não são apenas humanos, que papel é que as stablecoins vão desempenhar?

I. O teto preso: o que muda e o que não muda

As stablecoins não são a primeira vez que chegam a um ponto de viragem como este.

De USDT para USDC, e depois para as várias stablecoins mais recentes, as expansões anteriores foram quase sempre acompanhadas por alguns cenários familiares: um maior volume de transações no mercado, uma maior atividade no DeFi, uma maior fluidez de liquidez entre cadeias e uma procura mais ampla de transferências globais.

À primeira vista, o crescimento do tamanho das stablecoins provém da expansão do lado da oferta; as stablecoins não são a primeira vez que chegam a um ponto de viragem como este.

E nos últimos anos, quase todas estas necessidades centrais têm vindo de comportamentos humanos. Quer se trate de emparelhamento compra e venda nas exchanges, colateralização e empréstimos nos protocolos DeFi, rotas de transferências transfronteiriças e arbitragem, ou mesmo o curto estacionamento de capital de refúgio — em essência, tudo gira em torno do “comércio” como centro. Em suma, o crescimento das stablecoins na fase anterior foi, fundamentalmente, impulsionado pela “procura de transações das pessoas”.

Mas o problema de hoje é que estas necessidades não desapareceram; apenas se aproximam cada vez mais de um “teto previsível”. Afinal, o cenário das exchanges continua a ser enorme, mas a estrutura competitiva já é relativamente estável; o DeFi continua a ser importante, mas é difícil voltar a criar, de forma isolada, incrementos explosivos como no início; embora os pagamentos transfronteiriços e a arbitragem ainda estejam a expandir-se, parecem mais um processo lento de penetração do que uma nova narrativa capaz de remodelar, no curto prazo, a imaginação de valorização.

É precisamente por isso que o interesse do mercado na “próxima estrutura de stablecoins com uma história de incremento” está claramente a ganhar força.

Neste momento, os novos incrementos concentram-se, grosso modo, em dois rumos.

Um é o das stablecoins geradoras de rendimento on-chain — ou seja, combinar stablecoins com títulos do Tesouro, RWA, rendimentos de protocolos, etc., e “reembalar” a sua atratividade através de “ter rendimento ao manter”, numa linha semelhante ao caminho das stablecoins que rendem juros que o mercado tem discutido repetidamente nos últimos anos;

o outro é um rumo que tem estado claramente em alta recentemente: os serviços on-chain de AI Agent e as necessidades de pagamentos e liquidação de stablecoins que se desenham à sua volta;

na verdade, em comparação, a órbita do pagamento on-chain com stablecoins corresponde ainda melhor às características destas novas necessidades, porque as stablecoins, por natureza, possuem condições que os sistemas de pagamento tradicionais têm dificuldade em reunir: funcionamento 24/7, liquidação global unificada, programabilidade, suporte para micro pagamentos frequentes, e ausência de necessidade de autorizações complexas em intermediários a cada camada.

Dito de outra forma, a disputa pelas stablecoins pode não ser apenas pela parcela do mercado de pagamentos transfronteiriços que já existe hoje; é mais provável que seja por um mercado de pagamentos de maior dimensão no futuro — especialmente quando o iniciador do pagamento deixar de ser apenas humano.

II. Da via de rendimento para a via impulsionada por IA: exploração de novos percursos de incremento

Recentemente, os grandes players tradicionais estão a reforçar claramente este rumo.

Por exemplo, a Visa Crypto Labs lançou o seu primeiro produto experimental, a Visa CLI, tentando permitir que agentes de IA, ao escreverem código e ao chamarem serviços, possam efetuar de forma segura os pagamentos necessários pelos custos. Se colocarmos esta questão num contexto mais amplo, a importância não está em simplesmente haver mais uma ferramenta, mas no facto de o sujeito do pagamento começar, pela primeira vez, a deslocar-se de “pessoas” para “programas”.

Porque, nos sistemas de pagamento tradicionais, todas as transações implicam um pressuposto — de que as transações têm de ser iniciadas por humanos. Quer seja cartão bancário, carteira eletrónica, ou pagamentos móveis, por trás de tudo dependem de KYC, operações de autorização manual e, no fim, a transferência de fundos é concluída pelo sistema de contas bancárias.

Em última análise, esta configuração foi, fundamentalmente, construída à volta do “comportamento humano”.

Mas a IA não pertence a este sistema.

Se um AI Agent quiser concluir uma tarefa, pode precisar de subscrever automaticamente serviços de dados, pagar taxas de API com base no número de chamadas, comprar recursos de computação em diferentes plataformas, ou até executar transações automatizadas de acordo com estratégias. Para este tipo de ações, em cada passo há espera por confirmação manual humana; isso não é realista e não consegue adaptar-se ao ritmo de operação de alta frequência e em tempo real, e o sistema tradicional de contas bancárias também não foi construído para interações nativas entre máquinas.

É precisamente aqui que reside a vantagem dos pagamentos on-chain. Stablecoins como USDT e USDC, de certo modo, são “moedas prontas para a IA”: são sem fronteiras, programáveis e permitem liquidação instantânea, encaixando perfeitamente na busca extrema de “alta velocidade, baixo custo e ausência de fricção” por parte da IA. Isto também significa que a combinação entre stablecoins e carteiras torna, pela primeira vez, esta modalidade verdadeiramente programável.

Disto nasce uma nova forma, o “Agent Wallet” — as carteiras evoluem gradualmente para uma interface de ativos e um terminal de execução para a IA, e, na prática, surgem alguns modelos típicos (leitura adicional “Da ‘sabedoria coletiva’ ao ‘superindivíduo’: como a IA está a remodelar a DAO e o ecossistema Ethereum?”):

Autorização não custodial: pode criar uma subcarteira independente e limitada para o seu AI Agent, que consegue negociar autonomamente dentro do limite que definir (por exemplo, uma transação por operação não superior a 500 USDC), sem necessidade de confirmar manualmente cada vez; a chave-mestra permanece sempre consigo, e a IA é apenas o seu agente de autorização;

Gestão de ativos entre cadeias: a IA consegue consultar em tempo real os seus ativos em mais de 100 cadeias e, com base nas estratégias que definir, efetuar reequilíbrio, staking ou arbitragem. Isto liberta-o do controlo diário moroso e permite-lhe focar-se em decisões estratégicas de nível mais elevado;

Colaboração entre humano e máquina: isto não é “abandonar o controlo” de todo, mas sim apoiar-se em mecanismos flexíveis de confirmação — por exemplo, confirmações automáticas para pequenos montantes e alertas para montantes maiores. A IA descobre oportunidades e constrói transações; cabe-lhe a si carregar no último botão. Este modelo também consegue combinar, de forma perfeita, a capacidade de julgamento humano com a eficiência de execução da IA;

III. De “quem emite stablecoins” para “quem organiza como uma rede”

Se a experiência da Visa representa uma mudança do lado da procura, do outro lado, o projeto de blockchain Tempo, apoiado pela Stripe e pela Paradigm, ao anunciar o lançamento do mainnet das stablecoins, parece mais uma atualização do lado da oferta.

A sua importância não está apenas em o mercado passar a ter mais um projeto de stablecoin; está também em recordar, uma vez mais, que o foco da concorrência na indústria já não é apenas “quem consegue emitir stablecoins”, mas sim “quem consegue organizar as stablecoins numa rede verdadeiramente operacional”.

Nos últimos anos, a indústria das stablecoins resolveu primeiro o problema da emissão.

USDT, USDC e outras stablecoins principais concluíram a oferta em escala de dólares on-chain, fazendo com que “dólares digitais” se tornassem, pela primeira vez, uma classe de ativos utilizável globalmente. Mas, à medida que a oferta se torna cada vez mais madura, o que se tornou verdadeiramente escasso já não é a própria stablecoin, mas sim a capacidade de ligar contas on-chain, pagamentos ao comerciante, pagamentos empresariais e redes de liquidação em moeda fiduciária.

Isto também explica por que razão, da Stripe à Mastercard, passando pela Visa e PayPal, os grandes players tradicionais de pagamentos nos últimos dois anos têm vindo a fazer investimento concentrado em stablecoins; até as plataformas cripto nativas começaram, por sua vez, a penetrar na TradFi:

Em outubro de 2024, a Stripe adquiriu a Bridge — um fornecedor de serviços de API de stablecoins — por 1,1 mil milhões de dólares, estabelecendo um novo máximo na época para valores de M&A no setor de pagamentos cripto;

este ano, em março, a Mastercard adquiriu novamente a BVNK — um fornecedor de serviços de stablecoins — por 1,8 mil milhões de dólares, ultrapassando esse registo;

ao mesmo tempo, a Visa tem vindo a expandir a sua parceria com a Bridge, levando os cartões associados a stablecoins a um mercado ainda mais vasto;

olhando para trás, o PayPal já tinha lançado PYUSD mais cedo e já deixou claro um sinal estratégico;

no mercado de Hong Kong, a bolsa licensiada e em conformidade OSL anunciou no ano passado uma transição para infraestruturas de pagamentos e liquidação com stablecoins; este ano, em janeiro, concluiu a aquisição do fornecedor de serviços de pagamentos Web3 Banxa; e em fevereiro lançou um stablecoin empresarial em dólares (USDGO) que cumpre a regulamentação federal dos EUA e pode ser distribuída de forma compatível em Hong Kong;

no geral, a postura do setor de cripto e de pagamentos alargados em relação às stablecoins já deixou de ser “aguardar para ver” e passou para “ocupar posições”.

É por isso que a Bridge, a BVNK, a OSL/USDGO, e hoje projetos como o Tempo — que tentam construir uma camada de rede para stablecoins — de repente parecem tão escassos. O seu valor mais elevado reside exatamente no lugar em que estão: de um lado, ligam-se a ativos on-chain e carteiras; do outro, ligam-se a comerciantes, empresas, prestadores de serviços de pagamento e redes de liquidação do mundo real.

A indústria já ultrapassou a fase inicial de “quem emite stablecoins” e entrou na segunda metade: “quem consegue fazer as stablecoins realmente correr”.

Escrito por fim

O novo máximo das stablecoins não é apenas um novo número de escala; é também como uma linha de separação.

Se nos últimos anos as stablecoins resolveram “como é que as pessoas fazem pagamentos on-chain”, então a seguir terá de enfrentar o problema de: como é que a influência das stablecoins se torna em rede, se torna em escala e se torna automatizada?

Quando a IA puder chamar carteiras autonomamente, quando os pagamentos forem incorporados em programas, e quando as stablecoins se tornarem a moeda de liquidação por defeito entre o comércio global, o limite das stablecoins deixa de depender apenas do volume de transações do mercado de hoje; deixa também de depender apenas da velocidade com que as stablecoins substituem o saldo existente nos pagamentos transfronteiriços. O que lhe corresponde pode ser uma variável nova e maior.

E é precisamente por isso que a próxima ronda das stablecoins, que realmente vale a pena acompanhar, não será apenas se a oferta continuará a atingir máximos históricos, mas se ela pode evoluir ainda mais para uma “interface de liquidação global”.

E talvez seja este mesmo o verdadeiro motor para as stablecoins quebrarem o patamar do novo máximo.