Não conseguindo comprar Anthropic, as pessoas aumentaram o preço das suas ações paralelas para 16 vezes

Autor: David, Deep Tide TechFlow

Na quinta-feira passada, a NYSE adicionou uma nova ação, código VCX.

Na verdade, é um fundo. O fundo detém ações de Anthropic, OpenAI, SpaceX, entre outras empresas. Destas, Anthropic representa 21%, OpenAI 10%.

Estas empresas têm um ponto em comum: ainda não estão listadas, e o público geral não consegue comprar as suas ações.

O VCX é atualmente uma das poucas opções no mercado que permite aos investidores comuns adquirir indiretamente ações da Anthropic.

O seu valor patrimonial por ação é de 19 dólares. No primeiro dia de cotação, abriu a 42, atingiu 125 durante o dia e fechou a 76. No quarto dia de negociação, atingiu um máximo de 315 dólares, acionando duas vezes o limite de oscilações.

Em quatro dias, subiu de 19 para 315 dólares.

Os investidores estão a pagar um preço 16 vezes superior ao valor real dos ativos para comprar este fundo. Não é porque o gestor seja especialmente competente, mas porque nele está a Anthropic.

Há um mês, a Anthropic levantou 300 bilhões de dólares numa avaliação de 380 bilhões, sendo a segunda maior captação global do ano. Receita anual de 14 bilhões de dólares. Mas não está listada, sem código de ações, e não se consegue encontrá-la em qualquer corretora.

Como não se consegue comprar a empresa, tenta-se comprar a sombra. O VCX é atualmente a sombra da Anthropic, ou seja, uma sombra do FOMO de IA.

Por que é tão caro?

O VCX não é um fundo tradicional.

Nos fundos convencionais, se achas que o preço está alto, podes esperar que caia, pois o gestor pode emitir mais cotas, ajustando a oferta. O VCX é um fundo fechado, cujas cotas estão fixas na altura do lançamento e não podem ser aumentadas.

Mais importante ainda, a maioria das cotas não pode ser vendida. Investidores que compraram antes de 20 de fevereiro têm as suas ações bloqueadas por seis meses, só podendo negociar a partir de setembro. O VCX tem mais de 100 mil investidores, mas atualmente, apenas uma pequena parte das cotas está disponível para negociação.

O que isto significa? Há muitos interessados em comprar, mas poucas cotas disponíveis. Uma pequena quantidade de compra pode inflacionar o preço de forma significativa.

Por isso, o prémio de 16 vezes reflete, na verdade, a quantidade de pessoas que querem investir na Anthropic e a escassez de cotas disponíveis. Mas essa fome não é criada pelo próprio VCX.

Imagem: Top 10 posições do fundo VCX da Fundrise

Nos últimos dez anos, o setor tecnológico passou por uma mudança estrutural: as melhores empresas estão a entrar na bolsa cada vez mais tarde, ou nem entram.

Em 2012, quando o Facebook entrou na bolsa, a avaliação era de 1040 bilhões de dólares, um número astronómico na altura. Hoje, a avaliação privada da Anthropic é mais de três vezes a avaliação do IPO do Facebook, mas ela nem sequer tem planos claros de IPO;

A OpenAI avaliada em 5000 bilhões de dólares, sem estar listada. A SpaceX prepara-se para IPO há mais de um ano, sem data definitiva.

Há uma década, uma empresa com este tamanho já estaria a tocar a campainha na NYSE. Agora, elas não precisam. O mercado privado oferece quase fundos ilimitados, sem a pressão de relatórios trimestrais ou de investidores minoritários e de short sellers.

Para os fundadores, é uma escolha racional. Para os investidores comuns, isso significa que só podem ver de fora o crescimento mais rápido da história das empresas.

O VCX foi inicialmente planeado para entrar em bolsa a 9 de março, mas foi adiado por dez dias devido à guerra no Irã. Durante esses dez dias, nada mudou — a Anthropic não aumentou nem diminuiu o preço, e a carteira do fundo permaneceu inalterada. Mas o adiamento criou uma expectativa adicional de dez dias.

Quando finalmente foi lançado, toda a demanda acumulada nesses dez dias entrou num espaço muito estreito.

Nem todas as sombras valem dinheiro

Se queres investir em ações de empresas não listadas, há mais opções além do fundo VCX.

Antes de falar dessas alternativas, há uma questão mais fundamental: como é que um fundo listado consegue adquirir ações de uma empresa que ainda não está listada?

A resposta é por vias secundárias.

Grandes empresas privadas fazem rodadas de financiamento a cada poucos meses, do A ao G, permitindo a entrada de novos investidores. A Anthropic acabou de fechar uma rodada de 300 bilhões de dólares na Série G, com investidores desde GIC, Sequoia, Goldman Sachs, entre outros. Estas rodadas geralmente são exclusivas para investidores institucionais, com mínimos de dezenas de milhões de dólares.

Mas há uma segunda via.

O fato de uma empresa não estar listada não significa que as suas ações não possam ser negociadas privadamente. Funcionários iniciais, investidores-anjo, possuem ações, e alguns querem realizar lucros antecipados. Assim surgiu o mercado secundário de empresas privadas — não público, não transparente, mas com negociações reais.

Desde 2022, a Fundrise começou a comprar por essas vias, aproveitando uma queda de avaliação de empresas tecnológicas privadas, com preços mais baixos. Em quatro anos, criou uma carteira com Anthropic, OpenAI, SpaceX. Depois, colocou tudo no VCX, que foi listado na NYSE, permitindo que o público comum comprasse como se fosse ações.

No mesmo mês, há pelo menos mais três fundos semelhantes a negociar na NYSE, todos com o mesmo conceito:

Comprar por vias secundárias e vender por vias primárias.

A Robinhood criou um fundo chamado RVI, listado a 25 dólares em 6 de março. Inclui empresas privadas como Databricks, Revolut, Ramp, todas de grande valor. No primeiro dia, caiu 11%, fechando a 21 dólares.

O Destiny Tech100, código DXYZ, será listado em 2024, sendo um dos pioneiros neste setor. Tem uma grande posição na SpaceX, representando 16%. Em fevereiro, adicionou indiretamente uma pequena exposição à Anthropic. Agora, o preço está perto de 24 dólares.

Há também um ETF chamado XOVR, o primeiro autorizado a deter ações de empresas privadas, com SpaceX representando cerca de 21%.

Quatro fundos, estruturas semelhantes, conceitos semelhantes, negociados na mesma bolsa. Mas destinos completamente diferentes.

O VCX subiu 1500% em quatro dias. O RVI caiu na estreia. O DXYZ permaneceu estável.

O VCX detém 21% da Anthropic e 10% da OpenAI. O RVI não tem nem Anthropic nem OpenAI. O DXYZ só recentemente aumentou a exposição à Anthropic, com uma proporção muito pequena.

Isto mostra que, pelo menos por agora, o mercado não está a comprar ações de empresas privadas. Está a comprar a Anthropic.

Quem estiver mais próximo delas, vale mais.

O erro do Robinhood com o RVI foi aqui. Databricks e Revolut são boas empresas, mas, claramente, neste momento, não são nomes pelos quais alguém esteja disposto a pagar 16 vezes mais.

As sombras também têm prazo de validade

Quem comprou VCX a 312 dólares, o que estará a apostar?

Na esperança de que, antes de abrir a porta, alguém esteja disposto a pagar um preço mais alto para comprar a Anthropic.

Mas essa porta não ficará fechada para sempre.

O VCX tem mais de 100 mil investidores, a maioria com as suas cotas bloqueadas por seis meses. O período de bloqueio termina a 19 de setembro. Nesse dia, muitas cotas irão ao mercado, e a oferta passará de escassa a abundante de um dia para o outro.

O motivo pelo qual o VCX consegue vender a 16 vezes o valor é, em parte, por conter a Anthropic, e, na outra, talvez, pela escassez de cotas disponíveis. Quando o bloqueio terminar, esse segundo fator desaparece.

Há ainda uma variável maior.

A Anthropic, OpenAI e SpaceX estão a circular rumores de que farão IPO entre o final de 2026 e o início de 2027. A Anthropic acabou de levantar 300 bilhões de dólares, com uma avaliação de 380 bilhões, e já contratou o escritório de advogados de Silicon Valley, Wilson Sonsini, para preparar o IPO. O CFO da SpaceX começou a comunicar-se com investidores sobre o IPO desde o final do ano passado, com previsão para meados deste ano.

Assim que as empresas principais entrarem na bolsa, as sombras perderão valor.

Se puderes procurar diretamente pelo código de ações da Anthropic na corretora, por que pagar 16 vezes mais por um fundo que a detém indiretamente?

Por exemplo, o DXYZ, que foi lançado em 2024, também teve uma alta inicial, mas depois a SpaceX atrasou o IPO, a popularidade diminuiu, e o preço caiu mais de metade do pico.

Portanto, os investidores do VCX estão a viver uma contagem decrescente clássica.

Eles pagaram 16 vezes mais do que o valor real da Anthropic, não por ela, mas por um bilhete com validade limitada. A validade depende de quando a Anthropic decidirá fazer IPO.

Até lá, o prémio mantém-se pela escassez; depois, desaparece.

Mas a questão das ações sombra não é por acaso.

Cada onda tecnológica gera a mesma ansiedade: não consegues comprar as empresas mais importantes. Nos anos 2000, antes do Google entrar na bolsa, funcionários do Goldman Sachs lutavam por quotas internas. Em 2020, foi a SpaceX, com intermediários no mercado secundário de Silicon Valley a tornarem-se os contactos mais procurados.

Agora, é a IA.

E desta vez, a ansiedade é ainda maior. A Anthropic e a OpenAI podem não estar a gerar lucros agora, mas estão a reescrever as regras. Com o impacto da IA, as ações SaaS despencaram, as ações de segurança também, e a IBM perdeu 310 bilhões de dólares num só dia.

Os investidores não veem apenas “uma empresa lucrativa”, mas “uma que, se não estiver do teu lado, pode esmagar-te”.

O prémio de 16 vezes do VCX não reflete apenas uma avaliação de fundo, mas essa ansiedade em si.

A porta vai expirar, o prémio vai diminuir. Mas, enquanto a IA continuar a acelerar, enquanto as empresas mais valiosas estiverem fechadas, haverá quem esteja disposto a pagar preços irracionais por sombras.

Não porque as sombras valham esse dinheiro, mas porque estar do lado de fora é demasiado caro.