Tether: será que trocar obrigações do tesouro por ouro e bitcoin é uma estratégia genial ou um jogo de azar arriscado?

Após quase cinco anos maximizando os lucros com obrigações do Estado, a Tether enfrentou em março de 2026 uma decisão crítica. À medida que os rendimentos dos títulos do Tesouro americano diminuíam gradualmente, o maior emissor de stablecoins do mundo teve que decidir: permanecer fiel ao modelo baseado em obrigações ou diversificar a reserva para se preparar para novas condições macroeconómicas?

Como as obrigações do Estado geraram bilhões de dólares de lucro para a Tether

Ao analisar o modelo de negócio da Tether, tudo se resume a uma regra simples, mas poderosa: a diferença entre o lucro do emissor e o lucro do detentor do token USDT. Os detentores desta stablecoin nos últimos anos receberam um retorno de 0%, enquanto a Tether investia cerca de 1 trilhão de dólares em obrigações do Tesouro americano com rendimento de 5%.

Cada ponto percentual de rendimento das obrigações do Tesouro equivalia a cerca de 1 bilhão de dólares de receita anual. Num ambiente de taxas de juro elevadas (2022-2024), quando o Federal Reserve manteve as taxas entre 4,5% e 5,5%, as obrigações do Estado eram uma máquina de gerar lucro sem risco. A Tether reporta que até setembro de 2025, o seu lucro líquido ultrapassou os 10 mil milhões de dólares.

Para comparação, a Circle, segundo maior emissor de stablecoins, registou nesse mesmo período uma perda líquida de 202 milhões de dólares. Enquanto o setor de criptomoedas enfrentava perdas, a Tether acumulou excedentes de bilhões, simplesmente investindo de forma inteligente em dívida governamental de curto prazo.

Porém, este cálculo de lucro só funcionava enquanto as obrigações do Estado fossem rentáveis. O que acontecerá quando os rendimentos caírem?

O ciclo de taxas de juro inverte-se: por que a Tether teve que agir?

Dados do CME FedWatch de março de 2026 mostram que a taxa de fundos federais caiu abaixo de 3,5%, longe do pico de 5% em 2024. Cada ponto percentual de queda no rendimento das obrigações representa para a Tether uma potencial perda de cerca de 1 bilhão de dólares de receita anual.

Esta mudança não é surpreendente. Desde que a curva de juros futuros em 2023 indicou que não haveriam mais aumentos, a Tether começou a preparar-se para a mudança iminente. Maximizar lucros com obrigações do Estado fazia sentido apenas em períodos de taxas elevadas. Agora, a situação virou-se.

A aposentadoria de Jerome Powell e a nomeação de um novo presidente do Federal Reserve em 2026 aceleraram ainda mais o corte de taxas. A política monetária tornou-se mais expansionista, e as perspetivas para os meses seguintes indicam uma manutenção de uma postura acomodatícia por parte do Fed.

De obrigações para ouro e bitcoin: a anatomia da diversificação de reservas

Enquanto as obrigações do Estado perdiam rendimento, a Tether deu um passo estratégico. De terceiro trimestre de 2023 a terceiro trimestre de 2025, a composição das reservas da Tether passou por uma transformação radical.

Em setembro de 2025, a Tether acumulava mais de 100 toneladas de ouro, avaliado em cerca de 13 mil milhões de dólares. Possuía também mais de 90.000 bitcoins, avaliados em quase 10 mil milhões de dólares. Estes dois ativos representam cerca de 12-13% do total de reservas, enquanto as obrigações do Estado — embora ainda predominantes — já representam apenas 63% do portefólio.

Para comparação, a Circle possui apenas 74 bitcoins, avaliados em cerca de 8 milhões de dólares. Esta disparidade mostra como abordagens diferentes ao risco foram adotadas por ambas as empresas.

Por que ouro e bitcoin? Historicamente, quando os rendimentos das obrigações do Estado caem, o ouro costuma subir. Isto deve-se às expectativas de aumento da inflação e aos custos mais baixos de manter metais preciosos em vez de obrigações de baixo rendimento. Entre agosto e novembro de 2025, após uma redução de 50 pontos base nas taxas pelo Federal Reserve, o preço do ouro subiu mais de 30%. O bitcoin também reage de forma semelhante — em períodos de afrouxamento monetário, comporta-se como um ativo de alta beta.

Calculadora de lucros: a nova alocação garante rentabilidade?

A estratégia da Tether baseia-se na lógica de que, quando as obrigações do Estado geram baixos lucros, os ganhos não realizados com a apreciação do ouro e do bitcoin podem compensar a perda de rendimento. Assim, o emissor do USDT pode obter lucros vendendo ouro ou bitcoin do seu cofre, especialmente em períodos de taxas de juro baixas, quando os rendimentos tradicionais estão sob pressão.

No entanto, este modelo exige uma avaliação cuidadosa. Em março de 2026, alguns meses após a implementação, a realidade trouxe tanto sucessos quanto desafios. O bitcoin, no início de março, mostrou volatilidade, e o valor do portefólio da Tether oscilou. Calcular os lucros reais da nova estratégia requer acompanhar não só a valorização dos ativos, mas também os custos de gestão e a exposição à volatilidade.

Agências de rating alertam: risco de perder a ligação ao dólar

Embora as obrigações do Estado continuem a representar 63% das reservas, o aumento da exposição a ativos de alto risco, como bitcoin e empréstimos não garantidos, preocupou as agências de rating. Duas semanas antes da avaliação de março, a S&P Global Ratings rebaixou a classificação da capacidade da Tether de manter a ligação do USDT ao dólar de 4 (limitada) para 5 (fraca).

A S&P destacou que o bitcoin representa cerca de 5,6% do volume de circulação do USDT, ultrapassando os 3,9% de excesso de garantia. Isto significa que as reservas podem não ser capazes de absorver uma queda abrupta no valor do bitcoin. Com a queda do preço do ouro, um cenário de crise poderia diminuir o rácio de cobertura das reservas, colocando em risco a garantia do USDT.

Falta também maior transparência sobre categorias de ativos mais arriscadas. Investidores e reguladores têm direito a saber exatamente que ativos suportam o USDT e quais as implicações da sua volatilidade.

Equilíbrio entre rentabilidade e estabilidade

A estratégia de diversificação da Tether não é sem sentido. Quando as obrigações do Estado deixam de ser um motor de rendimento eficaz, mover parte das reservas para ouro e bitcoin é uma decisão sensata para preparar-se para um ambiente de taxas baixas. O potencial de valorização destes ativos pode realmente compensar parte do rendimento perdido das obrigações.

Porém, a prioridade número um de qualquer emissor de stablecoins deve ser proteger a ligação ao moeda base. Todos os outros objetivos — maximizar lucros, diversificar o portefólio ou explorar ganhos não realizados — devem ser secundários. Se a ligação ao dólar for perdida, o negócio da Tether entra em colapso, independentemente de quantos bitcoins ou quanta prata estejam no cofre.

A história mostra que, em março de 2026, a Tether enfrenta o teste da sua estratégia em condições reais de mercado. A volatilidade de ativos de alto risco, os cortes adicionais nas taxas e as preocupações das agências de rating serão fatores determinantes para o sucesso ou fracasso desta ousada iniciativa. Os relatórios financeiros futuros e as decisões regulatórias irão revelar se esta mudança foi uma jogada de génio ou um erro.