SEC relaxa o desconto de risco das stablecoins, a alocação de capital institucional enfrenta um novo ponto de inflexão

Recentemente, o Departamento de Negócios e Mercados da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) esclareceu, em perguntas frequentes, que as “stablecoins de pagamento” em conformidade podem ser tratadas com uma taxa de desconto de risco de 2% no cálculo do capital líquido dos corretores. Essa medida gerou imediatamente atenção no mercado, e a comissária da SEC, Hester Peirce, confirmou posteriormente, marcando uma mudança fundamental na posição regulatória das stablecoins — de ativos de alto risco quase inutilizáveis para instrumentos próximos de ferramentas de caixa de baixo risco.

Essa alteração de política parece uma simples revisão de regras, mas na verdade reflete uma mudança profunda na percepção de risco das autoridades reguladoras. A questão é que muitos ainda não perceberam a verdadeira lógica econômica por trás disso.

De 100% a 2%, o jogo regulatório por trás da taxa de desconto

Para entender o significado dessa política, primeiro é preciso compreender o que é a taxa de desconto.

A taxa de desconto é, essencialmente, o mecanismo de precificação econômica do risco de um ativo pelos reguladores. Para evitar que instituições financeiras enfrentem riscos por insuficiência de capital, as autoridades exigem que elas mantenham um capital líquido suficiente. Ao calcular esse capital, os ativos não podem ser considerados ao valor de mercado integral de 100%, mas devem ser descontados por uma certa porcentagem. Essa porcentagem é a taxa de desconto.

Nas regras anteriores, a taxa de desconto para stablecoins era de 100%. O que isso significava? Que os reguladores consideravam o risco das stablecoins extremamente alto, atribuindo-lhes valor de capital zero. Por exemplo, se uma corretora detém US$100 milhões em stablecoins, ela precisaria gastar US$100 milhões para comprá-las, além de reservar US$100 milhões de capital de risco como “garantia regulatória”. Em outras palavras, possuir stablecoins no valor de US$100 milhões exigiria US$200 milhões de capital total. Essa estrutura tornava as stablecoins uma alocação de ativos extremamente ineficiente para instituições licenciadas.

A nova regra reduz a taxa de desconto para 2%, uma mudança radical. Isso indica que os reguladores agora consideram as stablecoins suficientemente seguras para serem avaliadas com 98% de seu valor de capital. Assim, com US$100 milhões em stablecoins, a instituição precisa reservar apenas US$2 milhões de garantia regulatória. De US$100 milhões para US$2 milhões, a eficiência do uso de capital aumenta instantaneamente em 50 vezes.

Vale destacar que esse tratamento é idêntico ao das fundos do mercado monetário (MMF). O que são fundos do mercado monetário? São fundos que investem em títulos de dívida de curto prazo e baixo risco (como títulos do governo, commercial papers, certificados de depósito bancário). Devido à alta qualidade dos ativos e ao risco extremamente baixo, as autoridades reguladoras concedem a eles uma taxa de desconto de 2%. Agora, as stablecoins receberam a mesma taxa, o que na prática equivale a reconhecerem uma posição regulatória semelhante à dessas aplicações de baixo risco.

Quem são os maiores beneficiários dessa flexibilização?

Essa mudança de política afeta diferentes participantes de formas distintas.

Para corretoras licenciadas, bancos de investimento e outras instituições altamente reguladas, a taxa de desconto de 100% tornava a alocação de stablecoins extremamente ineficiente — o custo era alto demais para valer a pena. Com a nova regra, o custo de manter stablecoins muda completamente de paradigma. Agora, se houver demanda operacional, as instituições podem alocar stablecoins de forma flexível, sem se preocupar com o uso de capital. De uma opção “forçada a evitar”, passa a uma ferramenta de “escolha livre”.

No nível de tokens, essa política favorece stablecoins de pagamento em conformidade. Segundo a recente legislação aprovada, stablecoins que atendam a certos critérios, como USDC e USD1, terão seu limite de mercado significativamente ampliado.

O cenário mais direto de aplicação é na tokenização de ativos reais (RWA) e na liquidação de transações na blockchain. Por exemplo, quando a Bolsa de Nova York lançar negociações de ações tokenizadas 24/7, investidores institucionais poderão usar stablecoins para liquidação instantânea e transferência de garantias. Além disso, sem a preocupação de que manter grandes quantidades de stablecoins gere dupla ocupação de capital, a eficiência de alocação das instituições aumenta consideravelmente. Isso é fundamental para estabelecer uma infraestrutura de mercado financeiro 24 horas na blockchain.

Quanto falta para uma regra oficial?

É importante esclarecer que, neste momento, isso não é uma revisão formal das regras da SEC, mas uma orientação de nível operacional de “não oposição”. Ou seja, trata-se de uma posição orientadora, não uma regra oficial com força obrigatória.

A segurança jurídica dependerá de se essa orientação será formalmente incorporada às regras regulatórias posteriormente. Contudo, o apoio operacional já envia um sinal claro ao mercado.

Além disso, essa política não é uma solução “tamanho único”. Nem todas as stablecoins poderão usufruir da taxa de 2%, apenas as de pagamento que atendam a critérios específicos. Essa distinção ajuda a evitar que stablecoins de baixa qualidade prejudiquem as de alta qualidade, evitando o risco de “má moeda” expulsar a “boa moeda”.

A verdadeira mudança não está no preço das moedas, mas na institucionalização

Muitos ao verem essa política pensam imediatamente que “o preço das moedas vai subir”. Mas essa leitura é superficial.

A mudança central dessa política não é de curto prazo no preço das stablecoins, mas na sua posição no balanço patrimonial de instituições. A longo prazo, o sucesso das stablecoins não depende de sua popularidade na blockchain ou do volume de negociações, mas de sua capacidade de se tornarem ativos padrão em conformidade para instituições reguladas.

Se essa proposta for oficialmente incorporada às regras regulatórias, as stablecoins entrarão na fase de prosperidade institucionalizada. Grandes fundos de Wall Street poderão manter posições na blockchain com custos regulatórios menores, marcando o verdadeiro ponto de inflexão na transição das stablecoins de ferramentas de nicho para infraestrutura financeira mainstream.

Para o ecossistema de stablecoins de pagamento, essa é uma mudança de “tolerância” para “bem-vinda”, um passo decisivo de uma zona cinzenta para o interior do sistema regulatório.