Queda de preço às 10h da manhã: Como a Jane Street fez o preço do Bitcoin despencar

Todos sabem que o Bitcoin deveria estar avaliado pelo menos em 150.000 dólares neste momento. Ontem, uma ação judicial federal foi apresentada em Manhattan, explicando exatamente por que isso não é verdade. Vamos conectar esses três elementos pela primeira vez: um processo de negociação interna federal baseado em um grupo de chat privado chamado “Bryce’s Secret”, um modelo de programas de venda sistemática às 10h da manhã que tem pressionado o preço do Bitcoin até o final de 2025, e um livro de ordens de derivativos não divulgado que pode transformar a maior posição de ETF de Bitcoin da história em uma ferramenta para conter o preço do Bitcoin. As três narrativas levam a um nome: Jane Street Capital. Estagiário A história começa com um estagiário chamado Bryce Pratt. Pratt trabalhou como estagiário na Terraform Labs, uma empresa sediada em Singapura responsável pela stablecoin algorítmica TerraUSD e seu token Luna. Ele deixou a Terraform e ingressou na Jane Street como funcionário efetivo em setembro de 2021. A Jane Street também foi onde SBF aprendeu a negociar antes de fundar a FTX e a Alameda Research, e muitos futuros colegas dele vieram dessa empresa ou têm ligação com sua rede. Segundo a denúncia apresentada por Todd Snyder, administrador da falência da Terraform, Pratt se tornou uma ponte entre sua antiga e sua nova empresa através de um grupo de chat que o tribunal descreve como “Bryce’s Secret”. A ação alega que a Jane Street usou esse canal para coletar informações confidenciais importantes sobre os movimentos internos de captação de recursos da Terraform. O momento crucial foi 7 de maio de 2022. A Terraform retirou 150 milhões de dólares em TerraUSD do Curve3pool, uma plataforma de negociação descentralizada que funciona como principal centro de liquidez para essa stablecoin. Em apenas dez minutos após a retirada, antes de a Terraform comunicar ao público ou fazer qualquer anúncio, uma carteira vinculada à Jane Street retirou 85 milhões de dólares em TerraUSD do mesmo pool.

A pressão de venda agregada contribuiu para que o UST se descolasse da taxa de câmbio fixa com o dólar. Em poucos dias, o mecanismo automático de criação e queima de tokens Luna saiu do controle, causando hiperinflação na oferta de tokens e destruindo 40 bilhões de dólares em valor de mercado. Investidores menores sofreram perdas catastróficas. Segundo a denúncia, a Jane Street evitou uma perda potencial de mais de 200 milhões de dólares ao desinvestir no momento certo, “apenas algumas horas antes do colapso do ecossistema Terraform”. A denúncia descreve que essas negociações “não poderiam ter sido realizadas sem informações internas que a [Jane Street] possuía de forma única.” A Jane Street chamou o processo de “desesperado” e “sem fundamento”, alegando que os prejuízos sofridos pelos detentores de Terra e Luna foram causados por ações fraudulentas da própria Terraform. Do Kwon atualmente cumpre uma sentença de 15 anos de prisão. Snyder também entrou com uma ação judicial de 4 bilhões de dólares contra a Jump Trading por suposta manipulação semelhante ao colapso, indicando uma investigação sistemática sobre o comportamento de organizações durante a crise do Terra, e não apenas uma acusação isolada contra uma única empresa.

O Relógio A partir do final de 2024 e acelerando ao longo de 2025, o preço do Bitcoin começou a apresentar movimentos que os traders percebiam, mas não conseguiam explicar. Em cada dia de negociação, às 10h da manhã, horário do leste, coincidente com a abertura do mercado de ações dos EUA, o Bitcoin passava por quedas abruptas e fortes. Essas quedas ocorriam exatamente, de forma algorítmica e totalmente desproporcional às condições gerais do mercado. Elas eliminavam posições longas alavancadas, causavam liquidações em cadeia e, em poucas horas, se revertiam. Jan Happel e Yann Allemann, cofundadores da empresa de análise de blockchain Glassnode, documentaram esses padrões por meio de sua conta conjunta Negentropic. Eles monitoraram a precisão do algoritmo nas quedas ao longo de meses, com base em dados de negociações, e esse padrão não era difícil de identificar. Um gráfico de dezembro mostra o Bitcoin caindo de 89.700 dólares para 87.700 dólares em poucos minutos após a abertura às 10h, eliminando 171 milhões de dólares em posições longas antes de se recuperar. Isso acontece todos os dias, dia após dia.

A Jane Street, como formadora de mercado designada e participante autorizada de vários ETFs de Bitcoin, possui tanto estoque quanto infraestrutura para realizar vendas coordenadas em grande escala durante períodos de liquidez previsíveis. Vender quando o livro de ordens está escasso logo na abertura reduz o preço, ativando um efeito de liquidação em cadeia entre traders alavancados, criando oportunidades de compra a preços mais baixos. Depois, a empresa pode voltar ao mercado no fundo da queda que ela mesma provocou. Então, uma revelação ocorreu. Segundo os fundadores da Glassnode, as quedas abruptas diárias cessaram após a divulgação de processos judiciais contra a Terraform Labs no início do ano passado. O preço do Bitcoin se estabilizou significativamente nas sessões seguintes. Essa mudança de comportamento faz sentido se a empresa precisou repentinamente considerar a coleta de provas legais e depoimentos.

O padrão de negociações às 10h da manhã voltou no terceiro trimestre de 2025. E, até dezembro, voltou com força. Basicamente, as vendas às 10h pararam assim que a Jane Street passou a ter advogados supervisionando, e recomeçaram quando a situação se acalmou. A Máquina No relatório 13F do quarto trimestre de 2025, a Jane Street revelou possuir 20.315.780 ações da IBIT, avaliada em cerca de 790 milhões de dólares. A empresa comprou mais 7.105.206 ações neste trimestre, aumentando em 276 milhões de dólares. No ano passado, o valor total de suas participações na IBIT chegou a quase 2,5 bilhões de dólares. Ao mesmo tempo, a empresa aumentou sua participação na MicroStrategy em 473%, adquirindo 951.187 ações, avaliadas em aproximadamente 121 milhões de dólares, mesmo com BlackRock e Vanguard vendendo bilhões de dólares em MSTR nesse período.

Se você não entende o que a Jane Street realmente é, parece uma acumulação de valorização. A Jane Street é uma das quatro únicas empresas autorizadas a criar e recomprar derivativos de ações físicas (IBIT). As outras três são Virtu Americas, JP Morgan Securities e Marex. A Jane Street também é participante autorizada de ETFs de Bitcoin da Fidelity e WisdomTree. Essa função permite que a empresa acesse diretamente o mecanismo de conexão entre o preço das ações do ETF e o Bitcoin real. A Jane Street pode transferir Bitcoin real para dentro e fora da estrutura do ETF, aproveitando a diferença de preço entre o fundo e o mercado à vista, e manter um estoque muito maior do que qualquer participante comum do mercado. Basicamente, a Jane Street tem acesso direto ao canal de conexão entre o ETF de Bitcoin e o Bitcoin real, algo que quase ninguém mais possui. A mídia de criptomoedas interpreta o relatório 13F como um sinal de confiança das organizações. Mas quem realmente entende a estrutura do mercado tem uma opinião diferente. O Livro Invisível O ex-gerente de fundos de hedge Michael Green chamou a interpretação otimista do relatório 13F da Jane Street de “preocupante”. Ele apontou que a posição IBIT da Jane Street “é quase totalmente coberta por opções e contratos futuros não divulgados” e que “eles certamente não estão ‘acumulando’ posições em Bitcoin. Essa é a forma de funcionamento do market making.” O ex-operador de negociações de ações Ryan Scott foi mais direto: “Qualquer um que publique esse artigo com um título otimista está cometendo um grave erro. Este artigo deveria se chamar ‘Você nunca vai adivinhar quem está segurando posições derivativas não reportadas.’” Nik Bhatia simplificou a questão ao dizer que: “A Jane Street possui IBIT para poder escrever opções, negociar spreads e tudo mais que uma trading quant normalmente faz para ganhar dinheiro rápido.” Isso é o que isso significa para quem possui Bitcoin ou IBIT. A declaração 13F revela posições de compra de ações de longo prazo. Não exige divulgação de opções, futuros ou swaps. Quando a Jane Street reportou possuir 790 milhões de dólares em ações IBIT, ela não revela se essas ações estão protegidas por opções de venda, cobertas por futuros short ou envolvidas em uma estratégia de “collar” que faz sua exposição líquida ao Bitcoin ser zero ou até negativa. O público só vê acumulação. A posição real pode ser uma grande venda a descoberto que parece uma compra, pois metade das negociações contrapartida não é pública sob as regras atuais. O formulário 13F é uma foto de uma face do balanço. Ninguém além da própria empresa consegue ver a outra face. E é aí que as perguntas que todos os detentores de Bitcoin deveriam fazer se tornam inevitáveis. Se a empresa possui 790 milhões de dólares em ações IBIT e compensa essa posição com 790 milhões de dólares em opções de venda ou futuros short, o risco líquido é zero. Se sua carteira de derivativos exceder sua posição de ações, o risco líquido é negativo, o que significa que a Jane Street lucra quando o preço do Bitcoin cai. Em ambos os casos, a empresa tem todos os motivos para usar sua posição privilegiada como participante autorizada para conter o preço à vista, ativar liquidações e lucrar com a diferença de preço. Qual é a exposição líquida real da Jane Street ao Bitcoin? A legislação atual não exige que eles respondam a essa pergunta. Precedentes As operações da Jane Street no mercado de Bitcoin ainda não foram investigadas por reguladores. Mas suas atividades em outros mercados já foram. Em 2025, a Securities and Exchange Board of India (SEBI) publicou uma ordem de execução de 105 páginas contra entidades na Jane Street por manipulação de opções do índice BANKNIFTY.

A SEBI descobriu que a empresa usou negociações coordenadas tanto no mercado à vista quanto no derivativo para gerar um lucro de 36.502 crore de rúpias (cerca de 4,3 bilhões de dólares) em dois anos, sendo 735 crore de rúpias em um único dia de negociação. A autoridade descreveu essa atividade como claramente ilegal em qualquer país com uma autoridade financeira eficaz, e impôs restrições temporárias às operações da empresa. A estratégia da Jane Street em produtos derivativos do índice indiano segue uma estrutura familiar: explorar velocidade e escala superiores para influenciar um mercado, e então lucrar com a camada de derivativos que dele depende. A questão é se esse raciocínio se aplica ao Bitcoin também. 21 Milhões O limite máximo de 21 milhões de Bitcoins é implementado por uma rede de nós independentes. Esse teto é baseado na suposição de que o processo de determinação de preço ocorre de forma honesta, que o mercado reflete oferta e demanda reais, e que, quando organizações detêm Bitcoin ou instrumentos similares, suas posições representam uma exposição real ao ativo, e não apenas matéria-prima para estratégias derivativas que outros participantes não podem ver. Em outras palavras, a capitalização de 21 milhões só funciona se o mercado acima desse limite for transparente. A Jane Street é uma das quatro únicas empresas autorizadas a criar e recomprar derivativos de ações físicas (IBIT). As outras três são Virtu Americas, JP Morgan Securities e Marex. A Jane Street também é participante autorizada de ETFs de Bitcoin da Fidelity e WisdomTree. Essa função permite que a empresa acesse diretamente o mecanismo de conexão entre o preço das ações do ETF e o Bitcoin real. A Jane Street pode transferir Bitcoin real para dentro e fora da estrutura do ETF, aproveitando a diferença de preço entre o fundo e o mercado à vista, e manter um estoque muito maior do que qualquer participante comum do mercado. Basicamente, a Jane Street tem acesso direto ao canal de conexão entre o ETF de Bitcoin e o Bitcoin real, algo que quase ninguém mais possui. A mídia de criptomoedas interpreta o relatório 13F como um sinal de confiança das organizações. Mas quem realmente entende a estrutura do mercado tem uma opinião diferente. O Livro Invisível O ex-gerente de fundos de hedge Michael Green chamou a interpretação otimista do relatório 13F da Jane Street de “preocupante”. Ele apontou que a posição IBIT da Jane Street “é quase totalmente coberta por opções e contratos futuros não divulgados” e que “eles certamente não estão ‘acumulando’ posições em Bitcoin. Essa é a forma de funcionamento do market making.” O ex-operador de negociações de ações Ryan Scott foi mais direto: “Qualquer um que publique esse artigo com um título otimista está cometendo um grave erro. Este artigo deveria se chamar ‘Você nunca vai adivinhar quem está segurando posições derivativas não reportadas.’” Nik Bhatia simplificou a questão ao dizer que: “A Jane Street possui IBIT para poder escrever opções, negociar spreads e tudo mais que uma trading quant normalmente faz para ganhar dinheiro rápido.” Isso é o que isso significa para quem possui Bitcoin ou IBIT. A declaração 13F revela posições de compra de ações de longo prazo. Não exige divulgação de opções, futuros ou swaps. Quando a Jane Street reportou possuir 790 milhões de dólares em ações IBIT, ela não revela se essas ações estão protegidas por opções de venda, cobertas por futuros short ou envolvidas em uma estratégia de “collar” que faz sua exposição líquida ao Bitcoin ser zero ou até negativa. O público só vê acumulação. A posição real pode ser uma grande venda a descoberto que parece uma compra, pois metade das negociações contrapartida não é pública sob as regras atuais. O formulário 13F é uma foto de uma face do balanço. Ninguém além da própria empresa consegue ver a outra face. E é aí que as perguntas que todos os detentores de Bitcoin deveriam fazer se tornam inevitáveis. Se a empresa possui 790 milhões de dólares em ações IBIT e compensa essa posição com 790 milhões de dólares em opções de venda ou futuros short, o risco líquido é zero. Se sua carteira de derivativos exceder sua posição de ações, o risco líquido é negativo, o que significa que a Jane Street lucra quando o preço do Bitcoin cai. Em ambos os casos, a empresa tem todos os motivos para usar sua posição privilegiada como participante autorizada para conter o preço à vista, ativar liquidações e lucrar com a diferença de preço. Qual é a exposição líquida real da Jane Street ao Bitcoin? A legislação atual não exige que eles respondam a essa pergunta. Precedentes As operações da Jane Street no mercado de Bitcoin ainda não foram investigadas por reguladores. Mas suas atividades em outros mercados já foram. Em 2025, a Securities and Exchange Board of India (SEBI) publicou uma ordem de execução de 105 páginas contra entidades na Jane Street por manipulação de opções do índice BANKNIFTY.

A SEBI descobriu que a empresa usou negociações coordenadas tanto no mercado à vista quanto no derivativo para gerar um lucro de 36.502 crore de rúpias (cerca de 4,3 bilhões de dólares) em dois anos, sendo 735 crore de rúpias em um único dia de negociação. A autoridade descreveu essa atividade como claramente ilegal em qualquer país com uma autoridade financeira eficaz, e impôs restrições temporárias às operações da empresa. A estratégia da Jane Street em produtos derivativos do índice indiano segue uma estrutura familiar: explorar velocidade e escala superiores para influenciar um mercado, e então lucrar com a camada de derivativos que dele depende. A questão é se esse raciocínio se aplica ao Bitcoin também. 21 Milhões O limite máximo de 21 milhões de Bitcoins é implementado por uma rede de nós independentes. Esse teto é baseado na suposição de que o processo de determinação de preço ocorre de forma honesta, que o mercado reflete oferta e demanda reais, e que, quando organizações detêm Bitcoin ou instrumentos similares, suas posições representam uma exposição real ao ativo, e não apenas matéria-prima para estratégias derivativas que outros participantes não podem ver. Em outras palavras, a capitalização de 21 milhões só funciona se o mercado acima desse limite for transparente. A Jane Street é uma das quatro únicas empresas autorizadas a criar e recomprar derivativos de ações físicas (IBIT). As outras três são Virtu Americas, JP Morgan Securities e Marex. A Jane Street também é participante autorizada de ETFs de Bitcoin da Fidelity e WisdomTree. Essa função permite que a empresa acesse diretamente o mecanismo de conexão entre o preço das ações do ETF e o Bitcoin real. A Jane Street pode transferir Bitcoin real para dentro e fora da estrutura do ETF, aproveitando a diferença de preço entre o fundo e o mercado à vista, e manter um estoque muito maior do que qualquer participante comum do mercado. Basicamente, a Jane Street tem acesso direto ao canal de conexão entre o ETF de Bitcoin e o Bitcoin real, algo que quase ninguém mais possui. A mídia de criptomoedas interpreta o relatório 13F como um sinal de confiança das organizações. Mas quem realmente entende a estrutura do mercado tem uma opinião diferente. O Livro Invisível O ex-gerente de fundos de hedge Michael Green chamou a interpretação otimista do relatório 13F da Jane Street de “preocupante”. Ele apontou que a posição IBIT da Jane Street “é quase totalmente coberta por opções e contratos futuros não divulgados” e que “eles certamente não estão ‘acumulando’ posições em Bitcoin. Essa é a forma de funcionamento do market making.” O ex-operador de negociações de ações Ryan Scott foi mais direto: “Qualquer um que publique esse artigo com um título otimista está cometendo um grave erro. Este artigo deveria se chamar ‘Você nunca vai adivinhar quem está segurando posições derivativas não reportadas.’” Nik Bhatia simplificou a questão ao dizer que: “A Jane Street possui IBIT para poder escrever opções, negociar spreads e tudo mais que uma trading quant normalmente faz para ganhar dinheiro rápido.” Isso é o que isso significa para quem possui Bitcoin ou IBIT. A declaração 13F revela posições de compra de ações de longo prazo. Não exige divulgação de opções, futuros ou swaps. Quando a Jane Street reportou possuir 790 milhões de dólares em ações IBIT, ela não revela se essas ações estão protegidas por opções de venda, cobertas por futuros short ou envolvidas em uma estratégia de “collar” que faz sua exposição líquida ao Bitcoin ser zero ou até negativa. O público só vê acumulação. A posição real pode ser uma grande venda a descoberto que parece uma compra, pois metade das negociações contrapartida não é pública sob as regras atuais. O formulário 13F é uma foto de uma face do balanço. Ninguém além da própria empresa consegue ver a outra face. E é aí que as perguntas que todos os detentores de Bitcoin deveriam fazer se tornam inevitáveis. Se a empresa possui 790 milhões de dólares em ações IBIT e compensa essa posição com 790 milhões de dólares em opções de venda ou futuros short, o risco líquido é zero. Se sua carteira de derivativos exceder sua posição de ações, o risco líquido é negativo, o que significa que a Jane Street lucra quando o preço do Bitcoin cai. Em ambos os casos, a empresa tem todos os motivos para usar sua posição privilegiada como participante autorizada para conter o preço à vista, ativar liquidações e lucrar com a diferença de preço. Qual é a exposição líquida real da Jane Street ao Bitcoin? A legislação atual não exige que eles respondam a essa pergunta. Precedentes As operações da Jane Street no mercado de Bitcoin ainda não foram investigadas por reguladores. Mas suas atividades em outros mercados já foram. Em 2025, a Securities and Exchange Board of India (SEBI) publicou uma ordem de execução de 105 páginas contra entidades na Jane Street por manipulação de opções do índice BANKNIFTY.

A SEBI descobriu que a empresa usou negociações coordenadas tanto no mercado à vista quanto no derivativo para gerar um lucro de 36.502 crore de rúpias (cerca de 4,3 bilhões de dólares) em dois anos, sendo 735 crore de rúpias em um único dia de negociação. A autoridade descreveu essa atividade como claramente ilegal em qualquer país com uma autoridade financeira eficaz, e impôs restrições temporárias às operações da empresa. A estratégia da Jane Street em produtos derivativos do índice indiano segue uma estrutura familiar: explorar velocidade e escala superiores para influenciar um mercado, e então lucrar com a camada de derivativos que dele depende. A questão é se esse raciocínio se aplica ao Bitcoin também. 21 Milhões O limite máximo de 21 milhões de Bitcoins é implementado por uma rede de nós independentes. Esse teto é baseado na suposição de que o processo de determinação de preço ocorre de forma honesta, que o mercado reflete oferta e demanda reais, e que, quando organizações detêm Bitcoin ou instrumentos similares, suas posições representam uma exposição real ao ativo, e não apenas matéria-prima para estratégias derivativas que outros participantes não podem ver. Em outras palavras, a capitalização de 21 milhões só funciona se o mercado acima desse limite for transparente. A Jane Street é uma das quatro únicas empresas autorizadas a criar e recomprar derivativos de ações físicas (IBIT). As outras três são Virtu Americas, JP Morgan Securities e Marex. A Jane Street também é participante autorizada de ETFs de Bitcoin da Fidelity e WisdomTree. Essa função permite que a empresa acesse diretamente o mecanismo de conexão entre o preço das ações do ETF e o Bitcoin real. A Jane Street pode transferir Bitcoin real para dentro e fora da estrutura do ETF, aproveitando a diferença de preço entre o fundo e o mercado à vista, e manter um estoque muito maior do que qualquer participante comum do mercado. Basicamente, a Jane Street tem acesso direto ao canal de conexão entre o ETF de Bitcoin e o Bitcoin real, algo que quase ninguém mais possui. A mídia de criptomoedas interpreta o relatório 13F como um sinal de confiança das organizações. Mas quem realmente entende a estrutura do mercado tem uma opinião diferente. O Livro Invisível O ex-gerente de fundos de hedge Michael Green chamou a interpretação otimista do relatório 13F da Jane Street de “preocupante”. Ele apontou que a posição IBIT da Jane Street “é quase totalmente coberta por opções e contratos futuros não divulgados” e que “eles certamente não estão ‘acumulando’ posições em Bitcoin. Essa é a forma de funcionamento do market making.” O ex-operador de negociações de ações Ryan Scott foi mais direto: “Qualquer um que publique esse artigo com um título otimista está cometendo um grave erro. Este artigo deveria se chamar ‘Você nunca vai adivinhar quem está segurando posições derivativas não reportadas.’” Nik Bhatia simplificou a questão ao dizer que: “A Jane Street possui IBIT para poder escrever opções, negociar spreads e tudo mais que uma trading quant normalmente faz para ganhar dinheiro rápido.” Isso é o que isso significa para quem possui Bitcoin ou IBIT. A declaração 13F revela posições de compra de ações de longo prazo. Não exige divulgação de opções, futuros ou swaps. Quando a Jane Street reportou possuir 790 milhões de dólares em ações IBIT, ela não revela se essas ações estão protegidas por opções de venda, cobertas por futuros short ou envolvidas em uma estratégia de “collar” que faz sua exposição líquida ao Bitcoin ser zero ou até negativa. O público só vê acumulação. A posição real pode ser uma grande venda a descoberto que parece uma compra, pois metade das negociações contrapartida não é pública sob as regras atuais. O formulário 13F é uma foto de uma face do balanço. Ninguém além da própria empresa consegue ver a outra face. E é aí que as perguntas que todos os detentores de Bitcoin deveriam fazer se tornam inevitáveis. Se a empresa possui 790 milhões de dólares em ações IBIT e compensa essa posição com 790 milhões de dólares em opções de venda ou futuros short, o risco líquido é zero. Se sua carteira de derivativos exceder sua posição de ações, o risco líquido é negativo, o que significa que a Jane Street lucra quando o preço do Bitcoin cai. Em ambos os casos, a empresa tem todos os motivos para usar sua posição privilegiada como participante autorizada para conter o preço à vista, ativar liquidações e lucrar com a diferença de preço. Qual é a exposição líquida real da Jane Street ao Bitcoin? A legislação atual não exige que eles respondam a essa pergunta. Precedentes As operações da Jane Street no mercado de Bitcoin ainda não foram investigadas por reguladores. Mas suas atividades em outros mercados já foram. Em 2025, a Securities and Exchange Board of India (SEBI) publicou uma ordem de execução de 105 páginas contra entidades na Jane Street por manipulação de opções do índice BANKNIFTY.

A SEBI descobriu que a empresa usou negociações coordenadas tanto no mercado à vista quanto no derivativo para gerar um lucro de 36.502 crore de rúpias (cerca de 4,3 bilhões de dólares) em dois anos, sendo 735 crore de rúpias em um único dia de negociação. A autoridade descreveu essa atividade como claramente ilegal em qualquer país com uma autoridade financeira eficaz, e impôs restrições temporárias às operações da empresa. A estratégia da Jane Street em produtos derivativos do índice indiano segue uma estrutura familiar: explorar velocidade e escala superiores para influenciar um mercado, e então lucrar com a camada de derivativos que dele depende. A questão é se esse raciocínio se aplica ao Bitcoin também. 21 Milhões O limite máximo de 21 milhões de Bitcoins é implementado por uma rede de nós independentes. Esse teto é baseado na suposição de que o processo de determinação de preço ocorre de forma honesta, que o mercado reflete oferta e demanda reais, e que, quando organizações detêm Bitcoin ou instrumentos similares, suas posições representam uma exposição real ao ativo, e não apenas matéria-prima para estratégias derivativas que outros participantes não podem ver. Em outras palavras, a capitalização de 21 milhões só funciona se o mercado acima desse limite for transparente. A Jane Street é uma das quatro únicas empresas autorizadas a criar e recomprar derivativos de ações físicas (IBIT). As outras três são Virtu Americas, JP Morgan Securities e Marex. A Jane Street também é participante autorizada de ETFs de Bitcoin da Fidelity e WisdomTree. Essa função permite que a empresa acesse diretamente o mecanismo de conexão entre o preço das ações do ETF e o Bitcoin real. A Jane Street pode transferir Bitcoin real para dentro e fora da estrutura do ETF, aproveitando a diferença de preço entre o fundo e o mercado à vista, e manter um estoque muito maior do que qualquer participante comum do mercado. Basicamente, a Jane Street tem acesso direto ao canal de conexão entre o ETF de Bitcoin e o Bitcoin real, algo que quase ninguém mais possui. A mídia de criptomoedas interpreta o relatório 13F como um sinal de confiança das organizações. Mas quem realmente entende a estrutura do mercado tem uma opinião diferente. O Livro Invisível O ex-gerente de fundos de hedge Michael Green chamou a interpretação otimista do relatório 13F da Jane Street de “preocupante”. Ele apontou que a posição IBIT da Jane Street “é quase totalmente coberta por opções e contratos futuros não divulgados” e que “eles certamente não estão ‘acumulando’ posições em Bitcoin. Essa é a forma de funcionamento do market making.” O ex-operador de negociações de ações Ryan Scott foi mais direto: “Qualquer um que publique esse artigo com um título otimista está cometendo um grave erro. Este artigo deveria se chamar ‘Você nunca vai adivinhar quem está segurando posições derivativas não reportadas.’” Nik Bhatia simplificou a questão ao dizer que: “A Jane Street possui IBIT para poder escrever opções, negociar spreads e tudo mais que uma trading quant normalmente faz para ganhar dinheiro rápido.” Isso é o que isso significa para quem possui Bitcoin ou IBIT. A declaração 13F revela posições de compra de ações de longo prazo. Não exige divulgação de opções, futuros ou swaps. Quando a Jane Street reportou possuir 790 milhões de dólares em ações IBIT, ela não revela se essas ações estão protegidas por opções de venda, cobertas por futuros short ou envolvidas em uma estratégia de “collar” que faz sua exposição líquida ao Bitcoin ser zero ou até negativa. O público só vê acumulação. A posição real pode ser uma grande venda a descoberto que parece uma compra, pois metade das negociações contrapartida não é pública sob as regras atuais. O formulário 13F é uma foto de uma face do balanço. Ninguém além da própria empresa consegue ver a outra face. E é aí que as perguntas que todos os detentores de Bitcoin deveriam fazer se tornam inevitáveis. Se a empresa possui 790 milhões de dólares em ações IBIT e compensa essa posição com 790 milhões de dólares em opções de venda ou futuros short, o risco líquido é zero. Se sua carteira de derivativos exceder sua posição de ações, o risco líquido é negativo, o que significa que a Jane Street lucra quando o preço do Bitcoin cai. Em ambos os casos, a empresa tem todos os motivos para usar sua posição privilegiada como participante autorizada para conter o preço à vista, ativar liquidações e lucrar com a diferença de preço. Qual é a exposição líquida real da Jane Street ao Bitcoin? A legislação atual não exige que eles respondam a essa pergunta. Precedentes As operações da Jane Street no mercado de Bitcoin ainda não foram investigadas por reguladores. Mas suas atividades em outros mercados já foram. Em 2025, a Securities and Exchange Board of India (SEBI) publicou uma ordem de execução de 105 páginas contra entidades na Jane Street por manipulação de opções do índice BANKNIFTY.

A SEBI descobriu que a empresa usou negociações coordenadas tanto no mercado à vista quanto no derivativo para gerar um lucro de 36.502 crore de rúpias (cerca de 4,3 bilhões de dólares) em dois anos, sendo 735 crore de rúpias em um único dia de negociação. A autoridade descreveu essa atividade como claramente ilegal em qualquer país com uma autoridade financeira eficaz, e impôs restrições temporárias às operações da empresa. A estratégia da Jane Street em produtos derivativos do índice indiano segue uma estrutura familiar: explorar velocidade e escala superiores para influenciar um mercado, e então lucrar com a camada de derivativos que dele depende. A questão é se esse raciocínio se aplica ao Bitcoin também. 21 Milhões O limite máximo de 21 milhões de Bitcoins é implementado por uma rede de nós independentes. Esse teto é baseado na suposição de que o processo de determinação de preço ocorre de forma honesta, que o mercado reflete oferta e demanda reais, e que, quando organizações detêm Bitcoin ou instrumentos similares, suas posições representam uma exposição real ao ativo, e não apenas matéria-prima para estratégias derivativas que outros participantes não podem ver. Em outras palavras, a capitalização de 21 milhões só funciona se o mercado acima desse limite for transparente. A Jane Street é uma das quatro únicas empresas autorizadas a criar e recomprar derivativos de ações físicas (IBIT). As outras três são Virtu Americas, JP Morgan Securities e Marex. A Jane Street também é participante autorizada de ETFs de Bitcoin da Fidelity e WisdomTree. Essa função permite que a empresa acesse diretamente o mecanismo de conexão entre o preço das ações do ETF e o Bitcoin real. A Jane Street pode transferir Bitcoin real para dentro e fora da estrutura do ETF, aproveitando a diferença de preço entre o fundo e o mercado à vista, e manter um estoque muito maior do que qualquer participante comum do mercado. Basicamente, a Jane Street tem acesso direto ao canal de conexão entre o ETF de Bitcoin e o Bitcoin real, algo que quase ninguém mais possui. A mídia de criptomoedas interpreta o relatório 13F como um sinal de confiança das organizações. Mas quem realmente entende a estrutura do mercado tem uma opinião diferente. O Livro Invisível O ex-gerente de fundos de hedge Michael Green chamou a interpretação otimista do relatório 13F da Jane Street de “preocupante”. Ele apontou que a posição IBIT da Jane Street “é quase totalmente coberta por opções e contratos futuros não divulgados” e que “eles certamente não estão ‘acumulando’ posições em Bitcoin. Essa é a forma de funcionamento do market making.” O ex-operador de negociações de ações Ryan Scott foi mais direto: “Qualquer um que publique esse artigo com um título otimista está cometendo um grave erro. Este artigo deveria se chamar ‘Você nunca vai adivinhar quem está segurando posições derivativas não reportadas.’” Nik Bhatia simplificou a questão ao dizer que: “A Jane Street possui IBIT para poder escrever opções, negociar spreads e tudo mais que uma trading quant normalmente faz para ganhar dinheiro rápido.” Isso é o que isso significa para quem possui Bitcoin ou IBIT. A declaração 13F revela posições de compra de ações de longo prazo. Não exige divulgação de opções, futuros ou swaps. Quando a Jane Street reportou possuir 790 milhões de dólares em ações IBIT, ela não revela se essas ações estão protegidas por opções de venda, cobertas por futuros short ou envolvidas em uma estratégia de “collar” que faz sua exposição líquida ao Bitcoin ser zero ou até negativa. O público só vê acumulação. A posição real pode ser uma grande venda a descoberto que parece uma compra, pois metade das negociações contrapartida não é pública sob as regras atuais. O formulário 13F é uma foto de uma face do balanço. Ninguém além da própria empresa consegue ver a outra face. E é aí que as perguntas que todos os detentores de Bitcoin deveriam fazer se tornam inevitáveis. Se a empresa possui 790 milhões de dólares em ações IBIT e compensa essa posição com 790 milhões de dólares em opções de venda ou futuros short, o risco líquido é zero. Se sua carteira de derivativos exceder sua posição de ações, o risco líquido é negativo, o que significa que a Jane Street lucra quando o preço do Bitcoin cai. Em ambos os casos, a empresa tem todos os motivos para usar sua posição privilegiada como participante autorizada para conter o preço à vista, ativar liquidações e lucrar com a diferença de preço. Qual é a exposição líquida real da Jane Street ao Bitcoin? A legislação atual não exige que eles respondam a essa pergunta. Precedentes As operações da Jane Street no mercado de Bitcoin ainda não foram investigadas por reguladores. Mas suas atividades em outros mercados já foram. Em 2025, a Securities and Exchange Board of India (SEBI) publicou uma ordem de execução de 105 páginas contra entidades na Jane Street por manipulação de opções do índice BANKNIFTY.

A SEBI descobriu que a empresa usou negociações coordenadas tanto no mercado à vista quanto no derivativo para gerar um lucro de 36.502 crore de rúpias (cerca de 4,3 bilhões de dólares) em dois anos, sendo 735 crore de rúpias em um único dia de negociação. A autoridade descreveu essa atividade como claramente ilegal em qualquer país com uma autoridade financeira eficaz, e impôs restrições temporárias às operações da empresa. A estratégia da Jane Street em produtos derivativos do índice indiano segue uma estrutura familiar: explorar velocidade e escala superiores para influenciar um mercado, e então lucrar com a camada de derivativos que dele depende. A questão é se esse raciocínio se aplica ao Bitcoin também. 21 Milhões O limite máximo de 21 milhões de Bitcoins é implementado por uma rede de nós independentes. Esse teto é baseado na suposição de que o processo de determinação de preço ocorre de forma honesta, que o mercado reflete oferta e demanda reais, e que, quando organizações detêm Bitcoin ou instrumentos similares, suas posições representam uma exposição real ao ativo, e não apenas matéria-prima para estratégias derivativas que outros participantes não podem ver. Em outras palavras, a capitalização de 21 milhões só funciona se o mercado acima desse limite for transparente. A Jane Street é uma das quatro únicas empresas autorizadas a criar e recomprar derivativos de ações físicas (IBIT). As outras três são Virtu Americas, JP Morgan Securities e Marex. A Jane Street também é participante autorizada de ETFs de Bitcoin da Fidelity e WisdomTree. Essa função permite que a empresa acesse diretamente o mecanismo de conexão entre o preço das ações do ETF e o Bitcoin real. A Jane Street pode transferir Bitcoin real para dentro e fora da estrutura do ETF, aproveitando a diferença de preço entre o fundo e o mercado à vista, e manter um estoque muito maior do que qualquer participante comum do mercado. Basicamente, a Jane Street tem acesso direto ao canal de conexão entre o ETF de Bitcoin e o Bitcoin real, algo que quase ninguém mais possui. A mídia de criptomoedas interpreta o relatório 13F como um sinal de confiança das organizações. Mas quem realmente entende a estrutura do mercado tem uma opinião diferente. O Livro Invisível O ex-gerente de fundos de hedge Michael Green chamou a interpretação otimista do relatório 13F da Jane Street de “preocupante”. Ele apontou que a posição IBIT da Jane Street “é quase totalmente coberta por opções e contratos futuros não divulgados” e que “eles certamente não estão ‘acumulando’ posições em Bitcoin. Essa é a forma de funcionamento do market making.” O ex-operador de negociações de ações Ryan Scott foi mais direto: “Qualquer um que publique esse artigo com um título otimista está cometendo um grave erro. Este artigo deveria se chamar ‘Você nunca vai adivinhar quem está segurando posições derivativas não reportadas.’” Nik Bhatia simplificou a questão ao dizer que: “A Jane Street possui IBIT para poder escrever opções, negociar spreads e tudo mais que uma trading quant normalmente faz para ganhar dinheiro rápido.” Isso é o que isso significa para quem possui Bitcoin ou IBIT. A declaração 13F revela posições de compra de ações de longo prazo. Não exige divulgação de opções, futuros ou swaps. Quando a Jane Street reportou possuir 790 milhões de dólares em ações IBIT, ela não revela se essas ações estão protegidas por opções de venda, cobertas por futuros short ou envolvidas em uma estratégia de “collar” que faz sua exposição líquida ao Bitcoin ser zero ou até negativa. O público só vê acumulação. A posição real pode ser uma grande venda a descoberto que parece uma compra, pois metade das negociações contrapartida não é pública sob as regras atuais. O formulário 13F