A linha principal ficará mais clara após o feriado

Resumo

1 Ativos globais: a reequilíbrio ainda está em curso

No nosso relatório semanal anterior ao Ano Novo Chinês, «Alta na venda e questões simples», apontámos que o atual ciclo de alta e baixa no mercado se baseia numa recuperação coordenada interna e externa; ao mesmo tempo, com a transição gradual das negociações de IA para uma segunda fase, a diferenciação na cadeia tecnológica pode tornar-se uma norma futura. Com base no desempenho dos mercados globais durante o período do Ano Novo Chinês (16/02/2026 a 20/02/2026), observa-se uma tendência geral de subida dos ativos de risco globais, embora com diferenças internas: (1) Continuação do reequilíbrio do estilo de ações globais: setores como industrial, financeiro e energético continuam a atrair o mercado. Destaca-se que, enquanto os metais industriais se mantêm em níveis elevados, digerindo a congestão de negociações, as bolsas de recursos, como o Brasil, começam a avançar rapidamente; (2) Diferenciação interna nos ativos tecnológicos: com o lançamento de ferramentas de análise de código AI, as ações de software, especialmente na cibersegurança, continuam a ser vendidas, enquanto setores com escassez real de oferta e procura, como armazenamento, apresentam forte recuperação. O foco do mercado já não é se a IA é uma bolha, mas sim, ao passar de um tema para um fator macroeconómico, procurar impactos industriais e identificar os principais conflitos e áreas de escassez. No mercado de commodities, o petróleo destacou-se, impulsionado por tensões geopolíticas entre EUA e Irã, elevando o prêmio geopolítico a curto prazo, enquanto, a médio prazo, a importância do ciclo do «dólar do petróleo» pode sustentar a subida dos preços do petróleo.

2 Aumento do ciclo da manufatura

Esta semana, os EUA divulgaram o PIB do quarto trimestre de 2025, cujo crescimento geral ficou abaixo das expectativas, principalmente devido a perturbações nos gastos governamentais, enquanto os investimentos, especialmente em IA, tiveram um desempenho destacado. Mais importante, o ritmo de crescimento dos investimentos fora de IA e habitação já mostra sinais de recuperação, indicando uma expansão do impulso de investimento de uma direção única para setores mais amplos do setor real. Os dados do PMI da manufatura de fevereiro do S&P também confirmam essa tendência: a Europa superou as expectativas, com a Alemanha a regressar à linha de expansão após mais de três anos, atingindo novos máximos; os EUA mantêm-se na zona de expansão, com as empresas a otimizar as perspetivas de negócios para o próximo ano, atingindo níveis máximos em mais de um ano. Os sinais de recuperação da manufatura global continuam a acumular-se. Por outro lado, na sexta-feira, o Supremo Tribunal dos EUA declarou ilegal a imposição de tarifas por Trump com base na IEEPA. Sem considerar estratégias de hedge alternativas, a redução da taxa efetiva de impostos poderá aliviar a pressão inflacionária doméstica e apoiar a recuperação das exportações globais. No futuro, a principal pressão inflacionária nos EUA está a transferir-se do Federal Reserve para outros setores, tornando o caminho de redução de juros mais provável, o que oferece um pano de fundo macroeconómico mais claro para a recuperação da manufatura global. Para os investidores, é mais seguro focar na recuperação do ciclo manufatureiro global, uma tendência mais consolidada, do que na complexidade de quem vencerá na cadeia tecnológica. Claro que o governo Trump ainda dispõe de outras ferramentas alternativas e anunciou recentemente a aplicação de tarifas sob o Artigo 122 e a abertura de investigações comerciais, pelo que as perturbações tarifárias ainda persistirão, embora o impacto máximo na avaliação de ativos já seja visível.

3 Matérias-primas: de negociações financeiras excessivas para a fixação de preços industriais

Recentemente, sob múltiplas perturbações macroeconómicas e setoriais, os preços de commodities como metais industriais e metais preciosos têm apresentado oscilações elevadas. Para os metais industriais, o impulso de alocação de ativos e a especulação excessiva, que anteriormente impulsionaram os preços, estão a diminuir, devendo os sinais de preço regressar à sua relação com a oferta e procura reais. Olhando para o futuro: por um lado, o aumento do nacionalismo dos recursos mantém o prémio geopolítico dos metais industriais, com riscos de perturbações na oferta a curto prazo ainda presentes, e níveis de stock mais elevados continuam a ser uma tendência de longo prazo; por outro lado, do lado da procura, os investimentos das grandes empresas tecnológicas em IA continuam firmes, com as orientações de despesa de capital para 2026 a superar significativamente as expectativas do mercado. Além disso, sinais de recuperação do ciclo tradicional global e de re-investimento em mercados emergentes tornam-se mais evidentes, podendo criar um novo suporte na procura. A experiência histórica indica que as atuais relações de cobre-ouro e alumínio-ouro, relativamente baixas em comparação com níveis históricos de PMI manufatureiro, sugerem maior potencial de subida dos preços dos metais durante ciclos de expansão. Quanto ao ouro, a política de Trump para 2026, centrada na «custo de vida», e a mudança de foco do Fed para o governo, reduzem a necessidade de aperto monetário para conter a inflação, o que favorece os metais, incluindo o ouro. Por outro lado, a decisão do Supremo Tribunal de declarar ilegal a tarifa baseada na IEEPA traz o problema da sustentabilidade da dívida dos EUA de volta ao centro das atenções. Com a pressão para reembolsar tarifas e possíveis pedidos de redução de impostos por Trump, a sustentabilidade da dívida americana continuará a ser um desafio a curto prazo. Após a redução da volatilidade do ouro, será o momento de realocar fundos de forma mais confiante, com uma maior centralidade.

4 A importância de distinguir entre ativos físicos globais e ativos chineses

O núcleo do reequilíbrio de estilos de mercado nunca foi a existência ou não de uma bolha na IA, mas sim o impacto macroeconómico da IA combinado com políticas monetárias e de grandes potências. Os conflitos principais estão a mudar: o investimento, que antes era predominantemente impulsionado pela IA, está a expandir-se para setores mais amplos do setor real; além disso, a trajetória de redução de juros nos EUA, relativamente mais suave, favorece a recuperação do ciclo manufatureiro global. Nesse processo, o valor de capacidade dos ativos chineses poderá ser reavaliado, e o fluxo de capitais de volta promoverá o consumo interno e o ciclo inflacionário. Quanto às commodities, após a alta volatilidade anterior, a fixação de preços por setor será mais relevante do que a moeda; o ouro, como ferramenta de proteção contra riscos, poderá oferecer uma proteção mais sólida à medida que a questão da sustentabilidade da dívida dos EUA volta ao centro das atenções. Especificamente, recomenda-se: (1) reavaliação de ativos físicos com base na baixa de stocks industriais e na estabilização da procura, incluindo cobre, alumínio, estanho, petróleo, transporte de petróleo, terras raras e ouro; (2) exportação de equipamentos chineses com vantagem comparativa global e ciclo de fundo confirmado — redes elétricas, armazenamento de energia, maquinaria de engenharia, fabricação de wafers, além de setores de fundo em reversão na manufatura doméstica, como petroquímica, tingimento, carvão químico, pesticidas, poliuretano, dióxido de titânio; (3) aproveitar o fluxo de capitais, a redução da pressão de redução de balanço e a tendência de entrada de pessoas para impulsionar o consumo — aviação, lojas duty-free, hotéis, alimentos e bebidas; (4) beneficiar do crescimento do mercado de capitais e do fundo de retorno de ativos de longo prazo em mínimos.

5 Avisos de risco

Recuperação económica doméstica abaixo do esperado: se os dados económicos futuros forem mais fracos do que o previsto, as hipóteses de estabilização do retorno de capital das empresas também poderão não se concretizar.

Grande declínio da economia estrangeira: se a economia global sofrer uma contração inesperada, a recuperação coordenada da manufatura global poderá ser interrompida, e a procura por ativos físicos também poderá desacelerar.

Fonte do relatório: Yiling Estratégia de Pesquisa

Avisos de risco e termos de isenção

O mercado apresenta riscos, e os investimentos devem ser feitos com cautela. Este documento não constitui aconselhamento de investimento pessoal, nem considera objetivos, situação financeira ou necessidades específicas de cada utilizador. Os utilizadores devem avaliar se as opiniões, pontos de vista ou conclusões aqui apresentadas são compatíveis com a sua situação particular. Investir com base neste documento é de sua responsabilidade.