CITIC Securities: expansão do código, escassez de bens físicos

Este fevereiro foi um marco importante, pois o avanço na capacidade de Coding com IA fez com que a escala de código efetivo global entrasse oficialmente numa fase de expansão exponencial, enquanto a taxa de crescimento do valor total da produção física e da receita total da sociedade fica muito atrás da expansão do volume de código gerado por IA sob as atuais condições tecnológicas físicas. É altamente provável que o mundo passe primeiro por um período de expansão do volume de código, excesso de capacidade de execução, aumento da competição e deterioração do retorno sobre o capital investido. Com base na dependência física de diferentes indústrias e nas barreiras regulatórias/emocionais, podemos dividir os setores em quatro categorias: prejudicados (baixa dependência física, baixa barreira regulatória/emocional), remodelação (baixa dependência, alta barreira), fortalezas (alta dependência física, alta barreira) e beneficiários (alta dependência física, baixa barreira regulatória/emocional). No futuro próximo, a diferença de retorno entre os beneficiários de recursos escassos e os prejudicados pela expansão do código pode continuar a se ampliar, e essa tendência de diferenciação deve persistir. Este é um fator novo que deve ser considerado ao avaliar o mercado e a alocação de setores. Do ponto de vista de curto prazo do mercado, o padrão dos setores na A-share é dominado por manufatura e finanças, que são relativamente menos afetados pelo impacto da IA nesta rodada em comparação com as ações nos EUA e Hong Kong. O fluxo de capital e o sentimento de alta permanecem, e a tendência de mercado de primavera após o feriado deve continuar, com a alta de preços ainda sendo uma das principais pistas de alocação para o primeiro trimestre.

O volume de código efetivo global entrou oficialmente na fase de expansão exponencial

Se no ano passado o sucesso do DeepSeek na temporada de Ano Novo gerou otimismo sobre aplicações de IA, neste ano a explosão do Coding Agent trouxe uma grande ansiedade sobre a expansão do volume de código global e a possível subversão das aplicações tradicionais de software. Em 5 de fevereiro de 2026, OpenAI e Anthropic lançaram novos modelos no mesmo dia: GPT-5.3 Codex e Claude Opus 4.6, oferecendo experiências disruptivas. A atuação da IA no nível de Coding evoluiu de uma ferramenta auxiliar para um executor independente. Segundo informações nos sites da OpenAI e Claude, GPT‑5.3 Codex e Claude Opus 4.6 são modelos agentic, capazes de planejar, depurar e fazer modificações em múltiplas etapas em grandes repositórios de código, deixando de ser apenas assistentes passivos que “sugestivamente completam código”. Isso significa que qualquer fluxo de trabalho que possa ser descrito por linguagem natural e implementado por código será rapidamente substituído pela IA. Simultaneamente, a escala de código efetivo global entrou na fase de expansão exponencial.

O valor total da produção física e da receita total da sociedade fica muito atrás da expansão do volume de código

De acordo com dados da IEA e Ember Energy, a geração global de energia deve passar de aproximadamente 30.000 TWh em 2024 para cerca de 32.000 TWh em 2026, com uma taxa de crescimento composta de apenas 3,3%. Já o consumo de energia dos data centers deve crescer de cerca de 600 TWh em 2024 para aproximadamente 1050 TWh em 2026 (cenário otimista), com uma taxa de crescimento composta de até 32,3%. A curto prazo, o aumento do consumo de energia claramente não acompanha o crescimento do volume de código e tokens consumidos; a resolução de problemas de energia e latência na engenharia é mais importante do que simplesmente aumentar a capacidade computacional. A relação entre o volume de código no GitHub (em milhões de unidades) e o PIB global (em trilhões de dólares) era de apenas 3,93 em 2023, atingindo 5,38 em 2025. Com base na taxa de crescimento do repositório do GitHub divulgada no Octoverse de 2025 e nas previsões do FMI para o PIB, estimamos que essa relação possa aumentar ainda mais para 6,29 em 2026. Paralelamente, a competição entre grandes modelos globais está se intensificando, mas o desempenho dos modelos de ponta não está se ampliando proporcionalmente ao aumento de capacidade computacional; na verdade, a diferença entre eles está diminuindo. Espera-se que a competição na receita se torne mais acirrada, enquanto os custos marginais continuam a subir devido ao aumento geral de preços de hardware. Talvez, em algum momento futuro, a maturidade da inteligência incorporada impulsione avanços rápidos na capacidade de recursos e produção física, além de possibilitar a criação de mecanismos eficientes de distribuição para conter a expansão da desigualdade, embora isso seja difícil de alcançar no curto prazo. De modo geral, a capacidade de pagamento não acompanha o ritmo de expansão dos produtos baseados em código efetivo e o consumo de capacidade computacional; é altamente provável que passemos por um período de expansão do código na sociedade toda, excesso de capacidade de execução, aumento da competição e deterioração do retorno sobre o capital investido.

Quais setores são os prejudicados pela expansão do código? Quais se beneficiam da escassez de recursos físicos?

Com base na dependência física e nas barreiras regulatórias/emocionais, podemos dividir os setores em quatro quadrantes: 1) Zona prejudicada (baixa dependência física, baixa barreira regulatória/emocional), onde a geração de código e conteúdo por IA é bastante utilizável, e os modelos de negócio são relativamente fáceis de serem substituídos, sem barreiras de dados exclusivos ou know-how como diferencial. Exemplos incluem terceirização de código básico, SaaS geral, marketing e relações públicas; 2) Zona de remodelação (baixa dependência física, alta barreira), onde o negócio é baseado em digital, mas envolve responsabilidades legais, controle financeiro ou conexão emocional com clientes, formando uma barreira difícil de ser substituída por código puro. A IA aqui atua como “alavanca superpoderosa”, auxiliando na tomada de decisão, aumentando a eficiência humana, promovendo cortes de pessoal e aumento de produtividade, sem substituir completamente. Exemplos incluem litígios, consultoria estratégica de alto nível, gestão de ativos; 3) Zona de fortalezas (alta dependência física, alta barreira), envolvendo ativos monopolísticos ou recursos escassos, como minerais essenciais, defesa, infraestrutura de transporte, além de marcas de luxo, bebidas de alta gama, artigos de moda e colecionáveis que dependem de conexão física, marca ou valor emocional; 4) Zona de beneficiários (alta dependência física, baixa barreira regulatória/emocional), incluindo recursos como cobre, alumínio, metais energéticos, componentes de hardware de IA (semicondutores, PCB, módulos ópticos, servidores), infraestrutura energética como geradores e transformadores.

A tendência de diferenciação entre beneficiários de recursos escassos e prejudicados pela expansão do código deve continuar

Seguindo a lógica de recursos físicos escassos beneficiados e de expansão do código prejudicada, analisamos os portfólios de ações nos mercados dos EUA e China. Desde 2026, a diferença acumulada de retorno entre esses dois grupos aumentou 64 pontos percentuais. Na China, devido à liquidez abundante e fluxo de capital, a diferenciação ainda é pouco perceptível. Em relação ao final de 2025, o retorno excedente do grupo de recursos físicos escassos na A-share aumentou apenas 3 pontos percentuais, pois algumas ações de software e mídia na China tiveram forte alta impulsionada por especulações de IA, contrastando com a queda de 20% no setor de software e serviços nos EUA desde o início do ano. Com a integração global dos mercados e a dissipação do prêmio de liquidez, acreditamos que os ativos chineses também refletirão essa diferenciação entre recursos físicos escassos e expansão do código.

A estrutura setorial na A-share é dominada por manufatura e finanças, que são relativamente menos afetadas pela rodada de impacto da IA

Como o mercado de serviços empresariais e software na China é relativamente pequeno, o impacto inicial da inflação de código gerado por IA será menor do que na América do Norte. Por exemplo, até 13 de fevereiro de 2026, a participação de valor de mercado de empresas de software e serviços nos EUA era de 22,8%, enquanto na Hong Kong e na A-share era de 31,5% e 5,6%, respectivamente. Software e serviços corporativos eram, antes da ruptura da IA, a “terceira coluna” do setor de tecnologia na América do Norte, além de mobile e biotecnologia, com modelos de negócio estáveis, altas barreiras, alto retorno de capital e fluxo de caixa consistente. Contudo, diante da inovação disruptiva da IA, esses setores são os mais impactados. Os gigantes de internet em Hong Kong focam em negócios B2C e também tentam reestruturar suas operações com IA, mas também sofrem impacto na integração global. Diferentemente dos EUA e Hong Kong, a China ainda é dominada por setores monopolistas de finanças, manufatura e energia. Durante a expansão do código, os recursos tradicionais relacionados à infraestrutura de IA e manufatura podem se beneficiar, pois representam ativos físicos verdadeiramente escassos e são considerados refúgios de capital no cenário global.

O fluxo de capital e o sentimento de alta permanecem, e a tendência de mercado de primavera após o feriado deve continuar

A tendência de entrada de capital de alocação não mudou. Segundo dados do Banco Popular da China, em janeiro, os depósitos de residentes tiveram um aumento menor de 3,39 trilhões de yuans em relação ao ano anterior, enquanto os depósitos de instituições financeiras não bancárias aumentaram 2,56 trilhões de yuans no mesmo período. Com o vencimento de depósitos de alto rendimento, a redução dos depósitos em janeiro indica uma mudança na forma de depósitos (passando para produtos de instrumentos financeiros), e produtos de gestão financeira, seguros de poupança, etc., acabarão atraindo parte do capital para o mercado de ações. No geral, o padrão de fluxo de capital e otimismo permanece. A pequena correção de mercado antes do feriado de Ano Novo pode estar relacionada ao forte aumento de janeiro, às oscilações externas em fevereiro e ao feriado prolongado. Como resultado, a demanda por proteção aumentou antes do feriado. Até 13 de fevereiro, o índice de sentimento dos investidores na A-share, medido por indicadores como o MA5 e MA10, caiu para níveis baixos desde 2025, refletindo uma saída de capital de risco. Além disso, o nível de posições de fundos de private equity na China, segundo pesquisa da CITIC Securities, caiu de 84,3% para 79,3% em uma semana, indicando que a demanda por proteção já foi parcialmente realizada, preparando o terreno para uma recuperação após o feriado.

A alta de preços continua sendo uma das principais pistas de alocação no primeiro trimestre

1) Nosso quadro estratégico anual baseia-se na reavaliação do “poder de precificação de recursos e manufatura tradicionais na China”. A lógica de alocação é que a China possui vantagem de participação de mercado, enquanto a capacidade de produção estrangeira é cara ou difícil de reconfigurar, e a oferta é influenciada por políticas domésticas. Assim, alocamos em químicos, metais não ferrosos, equipamentos de energia e novas energias, além de aumentar posições em seguros e corretoras (expondo fatores de baixa avaliação), e também em cadeias de consumo (iscas fiscais, aviação, hotelaria, turismo, chá artesanal) e cadeia imobiliária (desenvolvedores de alta qualidade, materiais de construção, REITs). Acreditamos que a tendência de forte diferenciação do ano passado para uma expansão moderada neste ano, com recuperação de demanda interna e preços, continuará. Mesmo com a volatilidade de metais preciosos, commodities, a nomeação de Kevin Waugh, a recuperação do dólar e ajustes em criptomoedas e small caps globais, essa estratégia básica permanece válida. A alta de preços é a principal pista de negociação nesta estrutura.

2) Além disso, é importante considerar o novo quadro de “expansão do código” e “escassez de recursos físicos”. A rápida expansão do volume de código global gerada por IA pode impactar negócios com baixa dependência física e alta competição de mercado, enquanto negócios com alta dependência física e altas barreiras regulatórias/emocionais podem se tornar mais escassos. Nesse cenário, investidores podem preferir ativos de fortaleza, que estão temporariamente protegidos da inovação disruptiva da IA, enquanto evitam negócios facilmente destruídos por IA, independentemente de a IA Agent substituir imediatamente esses negócios. Dentro do nosso quadro atual, recursos, manufatura tradicional, energia, consumo de serviços e cadeia imobiliária são setores que, por ora, permanecem como fortalezas protegidas da influência da IA generativa.

Fatores de risco

Aumento das tensões em tecnologia, comércio e finanças entre China e EUA; políticas domésticas, eficácia e recuperação econômica abaixo do esperado; aperto de liquidez macro global; escalada de conflitos na Ucrânia, Oriente Médio e outras regiões; dificuldades na digestão do estoque imobiliário na China.

Fonte: Pesquisa CITIC Securities

Aviso de risco e isenção de responsabilidade

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