Estratégia de Guo Jin: A linha principal do mercado será mais clara após o feriado

O núcleo do reequilíbrio do estilo de mercado nunca foi a existência de uma bolha de IA, mas sim o impacto macroeconómico da IA combinado com políticas monetárias e escolhas de grandes potências. As principais contradições estão a mudar, e os elos de escassez já se deslocaram: a atividade de investimento, que antes era impulsionada unicamente pela IA, está a expandir-se para setores mais amplos do mundo real; além disso, o caminho relativamente suave de redução de juros nos EUA no futuro também está a criar um ambiente favorável para a recuperação do ciclo da manufatura global. Nesse processo, o valor de capacidade das ativos chineses poderá ser reprecificado, e o fluxo de capitais de volta também promoverá o ciclo interno de consumo e inflação.

1. Ativos globais: o reequilíbrio ainda está em curso

Antes do Ano Novo Chinês, nosso relatório semanal “Alta na corte, baixa na simplicidade” indicou que o atual ciclo de mercado baseia-se na recuperação coordenada interna e externa. Com a entrada gradual da IA na segunda fase, a diferenciação na cadeia tecnológica pode tornar-se uma norma futura. Pelas performances do mercado global durante o período do Ano Novo Chinês (16/02/2026 a 20/02/2026), os ativos de risco globais tenderam a subir, mas com diferenças internas: (1) o estilo de ações globais continua a reequilibrar-se, com setores como industrial, financeiro e energia a manterem-se em alta; enquanto as ações de países recursos, como o Brasil, avançam fortemente durante a consolidação de metais industriais; (2) a diferenciação interna em ativos tecnológicos: com o lançamento de ferramentas de varredura de código AI, ações de software, especialmente em cibersegurança, continuam a sofrer vendas, enquanto setores com escassez real de oferta e procura, como armazenamento, apresentam forte rebound. O foco do mercado deixou de ser se a IA é uma bolha, para passar a analisar seu impacto macroeconómico, principais contradições e elos de escassez. No mercado de commodities, o petróleo destacou-se, impulsionado por tensões geopolíticas entre EUA e Irã, elevando o prêmio geopolítico de curto prazo, enquanto a importância do ciclo do “dólar do petróleo” no médio prazo pode sustentar a alta dos preços do petróleo.

2. O ciclo da manufatura avança

Nesta semana, os EUA divulgaram o PIB do quarto trimestre de 2025, com crescimento abaixo do esperado, principalmente devido a distúrbios nos gastos governamentais, enquanto o investimento, liderado por IA, apresentou bom desempenho. Mais importante, o crescimento do investimento em setores não relacionados à IA e habitação já mostra sinais de fundo, indicando uma expansão do ciclo de investimento do setor real além da IA. Os dados do PMI manufatureiro de fevereiro também confirmam essa tendência: na Europa, o desempenho superou expectativas, com a Alemanha retornando à linha de crescimento após mais de três anos, atingindo novo recorde; nos EUA, o setor mantém-se em expansão, com expectativas de negócios a um nível mais alto em mais de um ano. Os sinais de recuperação da manufatura global continuam a se acumular. Por outro lado, a decisão da Suprema Corte dos EUA na sexta-feira de declarar ilegal a tarifa de Trump baseada na lei IEEPA, sem considerar possíveis medidas de compensação, pode aliviar a pressão inflacionária doméstica e apoiar a recuperação das exportações globais. No futuro, a pressão para conter a inflação nos EUA está a se transferir de forma mais ampla para outros setores, e o caminho de redução de juros do Federal Reserve deve permanecer relativamente suave, oferecendo um pano de fundo macroeconómico mais claro para a recuperação do ciclo manufatureiro global. Para investidores, é mais prudente focar na recuperação do ciclo manufatureiro global, uma tendência mais certa, do que na complexidade de quem vencerá na cadeia tecnológica. Claro que o governo Trump ainda dispõe de ferramentas alternativas, e recentemente anunciou tarifas adicionais sob o Artigo 122 e iniciou investigações comerciais, mantendo alguma volatilidade nas tarifas, embora o impacto na precificação dos ativos já tenha sido limitado.

3. Commodities: de negociações financeiras excessivas para precificação industrial

Recentemente, sob múltiplas perturbações macroeconómicas e setoriais, os preços de metais industriais e metais preciosos, representando as commodities, apresentaram alta volatilidade. Para os metais industriais, a demanda por alocação de ativos que gerou especulação e congestão de negociações já se acalmou, e os sinais de preço devem retornar à realidade da oferta e procura do setor. Olhando para o futuro: por um lado, o nacionalismo dos recursos mantém o prêmio geopolítico dos metais industriais, com riscos de oferta a curto prazo ainda presentes, e estoques desejáveis mais elevados continuam a ser uma tendência de longo prazo; por outro lado, a demanda por tecnologia, com investimentos reais de gigantes em IA, não mostra sinais de desaceleração, com as diretrizes de gastos de capital das “Big Seven” para 2026 ainda acima das expectativas de mercado. Além disso, sinais de alta na reentrada de mercados tradicionais e emergentes reforçam a demanda. Historicamente, a relação cobre-ouro e alumínio-ouro em níveis baixos indicam maior potencial de alta durante ciclos de expansão manufatureira. Quanto ao ouro, em 2026, a ênfase das políticas de Trump se concentrará mais na questão do custo de vida, e a trajetória de redução da inflação nos EUA começará a se deslocar do Federal Reserve para o governo, com a necessidade de aperto monetário para conter a inflação a diminuir, beneficiando commodities como ouro. A decisão da Suprema Corte de declarar ilegal a tarifa baseada na lei IEEPA também traz à tona a questão da sustentabilidade da dívida dos EUA, com pressões de reembolso de tarifas e possíveis cortes de impostos pelo governo Trump, dificultando melhorias significativas na sustentabilidade da dívida a curto prazo. Com a volatilidade do ouro a diminuir, será uma oportunidade para realocar fundos de forma a elevar o centro de gravidade das posições.

4. Aproveitar a distinção entre ativos físicos globais e ativos chineses como principal estratégia

O núcleo do reequilíbrio do estilo de mercado nunca foi a existência de uma bolha de IA, mas sim o impacto macroeconómico da IA combinado com políticas monetárias e escolhas de grandes potências. As principais contradições estão a mudar, e os elos de escassez já se deslocaram: a atividade de investimento, que antes era impulsionada unicamente pela IA, está a expandir-se para setores mais amplos do mundo real; além disso, o caminho relativamente suave de redução de juros nos EUA no futuro também está a criar um ambiente favorável para a recuperação do ciclo da manufatura global. Nesse processo, o valor de capacidade das ativos chineses poderá ser reprecificado, e o fluxo de capitais de volta também promoverá o ciclo interno de consumo e inflação. Para as commodities, após a alta volatilidade anterior, a precificação industrial passará a ser mais relevante do que a financeira; enquanto o ouro, como ferramenta de hedge de risco, poderá oferecer maior proteção ao portfólio, especialmente com a questão da sustentabilidade da dívida dos EUA em destaque. Recomendações: (1) reavaliação de ativos físicos com foco na redução de estoques e demanda estável, incluindo cobre, alumínio, estanho, petróleo, transporte marítimo, terras raras e ouro; (2) exportação de equipamentos chineses com vantagem comparativa global e ciclo de fundo, como equipamentos de rede elétrica, armazenamento de energia, máquinas de engenharia, fabricação de wafers, além de setores de fundo de ciclo na manufatura doméstica, como petroquímica, tingimento, carvão químico, pesticidas, poliuretano e dióxido de titânio; (3) aproveitar a recuperação do consumo impulsionada pelo fluxo de capitais, alívio da pressão de redução de balanço e tendência de entrada de pessoas, com foco em aviação, lojas duty-free, hotelaria e alimentos e bebidas; (4) setor de serviços financeiros não bancários, beneficiado pela expansão do mercado de capitais e pelo fundo do retorno de ativos de longo prazo.

Aviso de risco: recuperação econômica doméstica abaixo do esperado; forte desaceleração da economia global.

(Origem: Guojin Securities)