Análise aprofundada: Encerramento de operações de arbitragem com ienes provoca venda em cadeia de Bitcoin

USD/JPY rápida oscilação aliada a um salto na volatilidade entre ativos frequentemente cria um ambiente de pressão de margem que se propaga ao Bitcoin, através de desleveragem e condições de liquidez.

Autor: Andjela Radmilac

Tradução: Deep潮 TechFlow

Introdução do Deep潮:
Às vezes, o Bitcoin sofre quedas expressivas mesmo na ausência de notícias negativas sobre criptomoedas. Por trás disso, muitas vezes existe um mecanismo de transmissão entre mercados — o fechamento de posições de arbitragem em ienes.

Este artigo, usando dados do BIS e casos reais, desmonta sistematicamente como a volatilidade do USD/JPY pode, por meio de restrições de margem e desleveragem multiativos, acabar transmitindo-se ao Bitcoin, apresentando uma estrutura de alerta com cinco sinais operacionais.

O texto completo:

Às vezes, o Bitcoin despenca significativamente mesmo sem qualquer notícia negativa no mercado de criptomoedas. Um fator recorrente vem de fora do mercado de criptomoedas: o fechamento de posições de arbitragem financiadas em ienes provoca desleveragem entre ativos, que se transmite ao Bitcoin através do estreitamento de liquidez, ampliação de spreads e rápida redução de posições derivadas.

Resumindo o mecanismo principal: se a velocidade de oscilações do USD/JPY for suficiente para acionar cortes de margem e VAR, o Bitcoin pode despencar como se tivesse recebido uma má notícia, mesmo que o mercado de criptomoedas não apresente qualquer movimento negativo.

As declarações de autoridades cambiais japonesas começam a ser interpretadas pelo mercado como sinais de restrição. Em 12 de fevereiro de 2026, Atsushi Mimura, chefe da diplomacia cambial do Japão, afirmou que Tóquio “não reduziu a vigilância sobre a volatilidade cambial” após uma grande oscilação do iene, e que as autoridades estão monitorando o mercado com “alto grau de urgência”, mantendo comunicação estreita com os EUA.

Quando a postura oficial se move na direção de “urgência”, as posições de arbitragem tornam-se mais sensíveis à velocidade de oscilações e aos níveis de risco de intervenção. Isso faz do USD/JPY um mercado “impossível de segurar”, levando os traders a reduzirem suas exposições de arbitragem mais cedo e mais rapidamente.

Dados do Banco de Compensações Internacionais (BIS) ilustram a escala potencial: até março de 2024, os empréstimos em ienes de instituições não bancárias fora do Japão atingiram cerca de 40 trilhões de ienes, o que, usando a taxa de câmbio do BIS na época, equivale a aproximadamente 250 bilhões de dólares. Essa magnitude de canal é suficiente para impactar o risco global, e o mercado de criptomoedas opera justamente nesse contexto global.

O impacto no mercado de criptomoedas é mecânico. A desleveragem de arbitragem pode começar no mercado cambial, propagando-se por meio do aumento da volatilidade e do estreitamento de limites de risco até atingir o mercado de ações e de crédito, culminando na venda de ativos de risco, incluindo o Bitcoin. A ação de preço do Bitcoin pode parecer sem lógica no momento, mas ao rastrear as condições de financiamento e a volatilidade entre ativos, ela se encaixa perfeitamente na tendência global de desleveragem.

Arbitragem de ienes — explicação simples

A lógica da arbitragem é: tomar emprestado uma moeda de baixo custo de juros, investir em ativos com retorno esperado maior, e lucrar com a diferença de juros, desde que o financiamento seja estável. O iene tem sido usado como moeda de financiamento por anos, devido às taxas de juros extremamente baixas do Japão e à grande poupança doméstica, que sustentam financiamentos baratos.

A arbitragem funciona melhor quando a volatilidade é controlada. Uma baixa volatilidade cambial reduz a probabilidade de perdas rápidas em valor de mercado, permitindo que os participantes do mercado operem com maior alavancagem sob o mesmo orçamento de risco.

Risco, como em toda arbitragem, concentra-se no mesmo ponto: o potencial de rápida valorização da moeda de financiamento ou um salto na volatilidade cambial, elevando o custo de manter posições alavancadas. Nesse momento, os ganhos de arbitragem tornam-se secundários, e a prioridade passa a ser a gestão de margens e limites de risco.

O Boletim nº 90 do BIS, ao revisar a turbulência de agosto de 2024, descreve claramente esse mecanismo: o aumento súbito da volatilidade restringe as margens, forçando a desleveragem de posições relacionadas à arbitragem. Essa é a ponte para o mercado de criptomoedas: um choque de volatilidade que força a desleveragem entre portfólios, muitas vezes evoluindo para vendas coordenadas de ativos de risco, incluindo o Bitcoin.

O que aconteceu no Japão: senso de urgência, sensibilidade à intervenção e redução rápida de posições

A importância das declarações cambiais japonesas reside na sua capacidade de alterar as expectativas dos traders quanto ao resultado provável. Quando os oficiais enfatizam “alto grau de urgência” e mantêm o risco de intervenção na conversa, as posições tornam-se mais sensíveis às oscilações rápidas.

Em 12 de fevereiro, o iene valorizou-se até cerca de 153,02 por dólar, após uma recuperação de quase 160 — esse nível de 160 é amplamente visto como uma linha potencial de intervenção. Essa movimentação gerou especulações sobre uma possível verificação cambial, que geralmente é interpretada como um sinal prévio de intervenção.

Mesmo que o cenário macroeconômico não mude, essa rápida oscilação é importante. Grandes carteiras alavancadas operam com limites baseados na velocidade e no VAR, que se ajustam automaticamente em alta volatilidade. Oscilações rápidas do USD/JPY podem reduzir o orçamento de risco de portfólios multiativos, levando a uma ampla redução de exposições.

Em 13 de fevereiro, o iene deve registrar a semana de maior valorização em aproximadamente 15 meses, com alta de quase 3% na semana. Uma variação tão grande na moeda de financiamento em uma semana pode influenciar o comportamento dos participantes de arbitragem, especialmente aqueles que operam com derivativos — onde a reprecificação de margens é mais rápida. A Reuters também destacou que EUA e Japão estão coordenando suas declarações de política cambial, o que pode aumentar o custo percebido de manter posições vendidas em ienes durante períodos de alta volatilidade.

Conexão entre financiamento em ienes e o transmissão ao Bitcoin

Essa é uma cadeia de reação de alavancagem e liquidez.

A transmissão do financiamento em ienes ao Bitcoin geralmente ocorre por meio de operações em camadas de portfólios e estruturas de mercado, e não por uma simples arbitragem direta entre ienes e Bitcoin.

1. Fundos multiativos e equipes macro. Muitos grandes livros de posições operam com ações, taxas de juros, câmbio e crédito como um sistema de risco único, alguns com exposição a Bitcoin via futuros, opções ou produtos listados. Quando a volatilidade cambial sobe e as condições de financiamento se estreitam, esses sistemas tendem a reduzir a exposição total. O Bitcoin frequentemente é agrupado com ações de crescimento e ativos com spreads de crédito estreitos, considerados de alta beta.

2. Corretoras principais e financiamento sintético. Grande parte da alavancagem opera por meio de instrumentos de financiamento sintético entre moedas. Swaps cambiais e contratos a termo podem embutir o financiamento em ienes em estratégias que não aparecem como arbitragem simples. As corretoras principais e os sistemas de margem convertem o aumento da volatilidade em maior exigência de garantias, levando a rápida redução de posições.

3. Canais offshore não bancários. Dados do BIS fornecem uma referência de escala para quantificar o tamanho do canal de financiamento em ienes fora do Japão. O índice de liquidez global do BIS mostra que, até março de 2024, os empréstimos em ienes de instituições não bancárias fora do Japão atingiram cerca de 40 trilhões de ienes, o que equivale a aproximadamente 250 bilhões de dólares na taxa de câmbio da época. O mesmo boletim do BIS aponta que, antes da turbulência de agosto de 2024, as dívidas em ienes de bancos offshore ultrapassavam 80 trilhões de ienes.

Esses números são importantes porque delimitam a capacidade do canal. Um canal de financiamento em ienes de grande escala, mesmo que os ativos não sejam financiados diretamente em ienes, pode afetar o risco global. Quando esse canal se estreita, o efeito de restrição se propaga por desleveragem entre ativos e condições de liquidez até o Bitcoin.

O BIS também destaca que, na turbulência de agosto de 2024, houve vendas maciças de ativos digitais, com perdas de até 20% em Bitcoin e Ethereum. Essa referência mostra que, em 2026, uma onda de choque de volatilidade pode forçar vendas coordenadas por margem entre ativos, mesmo que não haja notícias específicas sobre criptomoedas, tornando o mercado de criptomoedas parte do ciclo de vendas.

A onda de desleveragem impulsionada por arbitragem dentro do mercado de criptomoedas

Quando posições de arbitragem são fechadas via canais de margem, o mercado de criptomoedas costuma exibir um conjunto de sintomas familiares. Esses sinais, que se repetem, indicam que, ao sair rapidamente do alavancado, eles tendem a ocorrer simultaneamente.

Reprecificação rápida de taxas de financiamento perpétuo e do spread. As taxas de financiamento podem oscilar violentamente — redução de alavancagem por parte dos longs, aumento do custo de hedge. O spread entre spot e futuros se estreita na saída de alavancagem, levando à redução das posições de arbitragem.

Redução de contratos em aberto à medida que posições são fechadas. Uma rápida queda de contratos em aberto costuma ocorrer durante a compressão forçada de posições. Pode acontecer em várias exchanges ao mesmo tempo, pois o fator comum é a restrição de risco, não um evento específico de uma única plataforma.

Ampliação de spreads e diminuição de profundidade. Os provedores de liquidez tendem a reduzir suas cotações em alta volatilidade. A profundidade do book pode diminuir drasticamente, e a qualidade de execução piorar. Nesse ambiente, ordens de mercado menores podem gerar oscilações de preço maiores.

Ajuste na correlação entre ativos. Em momentos de máxima pressão, o Bitcoin pode se comportar de forma altamente correlacionada com futuros de índices acionários. Essa conduta geralmente ocorre após ondas amplas de redução de risco, quando os vendedores marginais reduzem posições em múltiplos produtos simultaneamente.

Aumento na sensibilidade ao fluxo de fundos de ETFs. Quando o book encolhe, fluxos de entrada de ETFs podem absorver melhor as vendas. Quando há saída líquida de fundos, o mercado perde um suporte de compra estável, especialmente em períodos de liquidez restrita.

A utilidade do framework do BIS está em rastrear esses sintomas até uma causa comum: o aumento súbito de volatilidade que restringe margens, forçando a desleveragem sincronizada entre ativos.

Lista de cinco sinais para identificar janelas de desleveragem impulsionadas pelo iene

Essa lista ajuda a identificar precocemente esse estado de mercado e, quando múltiplos sinais aparecem simultaneamente, tratar a ação do preço do Bitcoin como um evento de margem.

1. Velocidade do USD/JPY mais declarações oficiais.
   Acompanhe oscilações rápidas de 2% a 3% em 24 a 48 horas, acompanhadas de declarações oficiais sobre “vigilância” ou “urgência”. Exemplo: reportagem da Reuters em 12 de fevereiro, quando o USD/JPY subiu de quase 160 para cerca de 153, com oficializações de alta urgência.

2. Impacto na volatilidade entre ativos.
   Monitore o índice de volatilidade do mercado de ações e a volatilidade implícita de curto prazo. Saltos na volatilidade geralmente vêm acompanhados de aumento de margens e limites de risco mais rígidos.

3. Indicadores proxy de pressão de crédito e financiamento.
   Observe spreads de crédito, fricções de recompra ou sinais de garantias. Esses fatores tendem a ocorrer em conjunto com desleveragem ampla.

4. Indicadores internos de criptomoedas: taxas de financiamento, spread, contratos em aberto, spreads.
   Acompanhe movimentos sincronizados: reprecificação de taxas, spread se estreitando, contratos em aberto caindo, spreads se ampliando. Essa combinação costuma indicar rápida retirada de alavancagem.

5. Fluxo de fundos de ETFs como indicador de força de suporte.
   Monitore a média de 7 dias de fluxos líquidos em ETFs de Bitcoin nos EUA. Fluxos constantes de entrada ajudam a absorver vendas em liquidez restrita; fluxos de saída contínuos removem esse suporte durante janelas de desleveragem.

A aplicação prática desse framework é tratá-lo como uma hierarquia: comece pela velocidade do câmbio e declarações oficiais, pois a pressão de arbitragem em ienes costuma ser a primeira a se manifestar. Depois, verifique se a volatilidade entre ativos está se ajustando de forma sincronizada. Acrescente indicadores de crédito e financiamento para confirmar se a pressão é sistêmica. Por fim, utilize indicadores internos de criptomoedas — taxas de financiamento, contratos em aberto e profundidade de mercado — para verificar se a alavancagem está sendo retirada. Quando todos esses níveis se alinharem, os resultados no microestrutura tendem a ser semelhantes: liquidez mais fina, spreads mais amplos, maior volatilidade de preço por unidade de fluxo.

Oscilações rápidas do USD/JPY combinadas com saltos na volatilidade entre ativos frequentemente criam um ambiente de pressão de margem que se propaga ao Bitcoin, através de desleveragem e condições de liquidez. O canal de financiamento ligado ao iene é suficientemente grande para influenciar mercados aparentemente não relacionados, e o Bitcoin opera dentro desse sistema financeiro global.

Comece pelo ritmo do USD/JPY e declarações oficiais, confirme com a volatilidade entre ativos e a pressão de margem, e depois utilize indicadores internos de criptomoedas — taxas de financiamento, contratos em aberto e profundidade de mercado — para validação.

Essa sequência captura o mecanismo fundamental que conecta as condições de arbitragem do iene à ação de preço do Bitcoin.