Análise aprofundada: Encerramento de operações de arbitragem com ienes provoca venda em cadeia de Bitcoin

Autor: Andjela Radmilac

Tradução: Deep Tide TechFlow

Deep Tide Guia de Leitura: O Bitcoin às vezes sofre quedas acentuadas mesmo na ausência de notícias negativas sobre criptomoedas, frequentemente impulsionadas por um mecanismo de transmissão entre mercados — o encerramento de posições de arbitragem em ienes.

Este artigo, com base em dados do BIS e casos reais, desmonta sistematicamente como a volatilidade do USD/JPY se propaga através de restrições de margem e desalavancagem multiativos, até chegar ao Bitcoin, apresentando uma estrutura de cinco sinais de alerta operáveis.

O texto completo segue:

O Bitcoin às vezes sofre quedas acentuadas mesmo em dias sem qualquer notícia negativa relacionada a criptomoedas. Um fator recorrente por trás dessas quedas vem de fora do mercado de criptomoedas: o encerramento de posições de arbitragem financiadas em ienes, que provoca desalavancagem entre ativos, e essa transmissão se dá por meio de redução de liquidez, ampliação de spreads e rápida diminuição de posições em derivativos, chegando ao Bitcoin.

Resumindo o mecanismo central em uma frase: se a volatilidade do USD/JPY for suficiente para acionar cortes de margem e VAR, o Bitcoin pode despencar como se tivesse recebido uma notícia ruim, mesmo que o mercado de criptomoedas não tenha nenhuma notícia negativa.

Autoridades cambiais japonesas começaram a ser interpretadas pelo mercado como sinais de restrição. Em 12 de fevereiro de 2026, Atsushi Mimura, chefe da diplomacia cambial do Japão, afirmou após grande volatilidade do iene que Tóquio “não reduziu a vigilância sobre a volatilidade cambial” e que as autoridades estavam acompanhando o mercado com “alto senso de urgência”, mantendo comunicação estreita com os EUA.

Quando a comunicação oficial passa a enfatizar “senso de urgência”, as posições de arbitragem tornam-se mais sensíveis à velocidade de movimento e aos níveis de risco de intervenção. Isso faz do USD/JPY um mercado “impossível de ficar preso”, levando os traders a reduzirem suas exposições de arbitragem mais cedo e mais rapidamente.

Dados do Banco de Compensações Internacionais (BIS) indicam a escala potencial: até março de 2024, os empréstimos em ienes de instituições não bancárias fora do Japão atingiram cerca de 40 trilhões de ienes, o que, à taxa de câmbio usada pelo BIS na época, equivale a aproximadamente 250 bilhões de dólares. Essa magnitude de canal é suficiente para impactar o risco global, e o mercado de criptomoedas opera dentro desse contexto de risco global.

O impacto no mercado de criptomoedas é mecânico. O encerramento de posições de arbitragem pode começar no mercado cambial, propagando-se por aumento de volatilidade e restrição de limites de risco, até atingir o mercado de ações e de crédito, culminando na venda de ativos de risco, incluindo o Bitcoin. A ação de preço do Bitcoin pode parecer sem lógica no momento, mas ao rastrear as condições de financiamento e a volatilidade entre ativos, ela se encaixa perfeitamente na tendência global de desalavancagem.

Arbitragem de ienes, explicação simples

A lógica da arbitragem é: tomar emprestado uma moeda de baixo custo de juros, investir em ativos com retorno esperado maior, e lucrar com a diferença de juros, desde que a fonte de financiamento permaneça estável. O iene tem sido uma moeda de financiamento por anos, devido às taxas de juros extremamente baixas do Japão e à grande base de poupança doméstica, que sustenta financiamentos baratos.

A arbitragem funciona melhor quando a volatilidade é controlada. Baixa volatilidade cambial reduz a probabilidade de perdas rápidas em valor de mercado na ponta de financiamento, permitindo que os participantes do mercado operem com maior alavancagem sob o mesmo orçamento de risco.

Risco, como em toda arbitragem, concentra-se no mesmo ponto: a moeda de financiamento pode se valorizar rapidamente, ou a volatilidade cambial pode saltar, elevando o custo de manter posições alavancadas. Nesse momento, os lucros da arbitragem tornam-se secundários, e a prioridade passa a ser a gestão de margens e limites de risco.

O Boletim nº 90 do BIS, ao revisar a turbulência de agosto de 2024, descreve claramente o mecanismo de transmissão: o aumento súbito de volatilidade restringe as margens, forçando a desalavancagem de posições relacionadas à arbitragem. Essa é a ponte para o mercado de criptomoedas: um choque de volatilidade que força a desalavancagem entre diferentes combinações de ativos, muitas vezes levando a vendas coordenadas de ativos líquidos de risco, incluindo o Bitcoin.

O que aconteceu no Japão: senso de urgência, sensibilidade à intervenção e aceleração na redução de posições

A importância da comunicação cambial japonesa reside na sua capacidade de alterar as expectativas dos traders quanto ao resultado. Quando os oficiais enfatizam “alto senso de urgência” e mantêm o risco de intervenção na narrativa, as posições tornam-se mais sensíveis a movimentos rápidos.

Em 12 de fevereiro, o iene valorizou-se até cerca de 153,02 contra o dólar, após uma recuperação de quase 160 — um nível amplamente considerado como potencial linha de intervenção. Essa movimentação gerou especulações sobre uma possível verificação cambial, que geralmente é interpretada como um sinal prévio à intervenção.

Mesmo que o cenário macroeconômico não mude, essa rápida volatilidade é importante. Grandes carteiras alavancadas operam com limites baseados na velocidade de movimento e no VAR, que se ajustam automaticamente com o aumento da volatilidade. Movimentos rápidos do USD/JPY podem reduzir o orçamento de risco de múltiplos ativos, levando a uma ampla redução de exposições.

Em 13 de fevereiro, o iene provavelmente registrou a semana mais forte em aproximadamente 15 meses, com alta de quase 3% na semana. Uma variação tão grande na moeda de financiamento em uma semana pode influenciar o comportamento dos participantes de arbitragem, especialmente aqueles que operam com derivativos — onde a reprecificação de margens é mais rápida. A Reuters também destacou que EUA e Japão mantêm uma coordenação estreita na comunicação sobre política cambial, o que pode aumentar o custo percebido de manter posições vendidas em iene durante períodos de alta volatilidade.

Conexão entre financiamento em ienes e o canal para o Bitcoin

Essa é uma cadeia de reação de alavancagem e liquidez.

A transmissão do financiamento em ienes para o Bitcoin geralmente ocorre por meio de operações de portfólio e estrutura de mercado, e não por uma simples arbitragem direta entre iene e Bitcoin.

1. Fundos multiativos e equipes macro. Muitos grandes livros de posições operam com uma visão de risco unificada envolvendo ações, taxas de juros, câmbio e crédito, alguns mantendo exposição ao Bitcoin via futuros, opções ou produtos listados. Quando a volatilidade cambial aumenta e as condições de financiamento se restringem, esses sistemas de risco tendem a reduzir a exposição total. O Bitcoin frequentemente é agrupado com ações de crescimento e ativos com spreads de crédito estreitos, considerados de alta beta.

2. Corretoras principais e financiamento sintético. Grande parte da alavancagem ocorre por meio de instrumentos de financiamento sintético entre moedas. Swaps cambiais e contratos a termo podem incorporar o financiamento em ienes em estratégias que não aparecem como arbitragem simples. As corretoras principais e os sistemas de margem convertem o aumento de volatilidade em maior exigência de garantias, levando rapidamente à redução de exposições.

3. Canal offshore não bancário. Dados do BIS fornecem uma referência de escala para quantificar o tamanho do canal de financiamento em ienes fora do Japão. O índice de liquidez global do BIS mostra que, até março de 2024, os empréstimos em ienes de instituições não bancárias fora do Japão atingiram cerca de 40 trilhões de ienes, aproximadamente 250 bilhões de dólares na taxa de câmbio da época. O mesmo boletim do BIS aponta que, antes da turbulência de agosto de 2024, as dívidas em ienes de bancos offshore ultrapassavam 80 trilhões de ienes.

Esses números são importantes porque delimitam a capacidade. Um canal de financiamento em ienes de grande escala, mesmo que os ativos não sejam financiados diretamente em ienes, pode influenciar o risco global. Quando esse canal se restringe, o efeito de restrição se propaga por desalavancagem entre ativos e condições de liquidez, chegando ao Bitcoin.

O BIS também destaca que, na turbulência de agosto de 2024, houve vendas maciças de ativos de criptomoedas, com perdas de até 20% em Bitcoin e Ethereum. Essa referência, em fevereiro de 2026, reforça o mecanismo: um choque de volatilidade pode forçar vendas de margem entre ativos, mesmo que notícias específicas de criptomoedas permaneçam tranquilas, fazendo do mercado cripto uma parte do ciclo de vendas.

A onda de desalavancagem impulsionada por arbitragem dentro do mercado de criptomoedas

Quando posições de arbitragem são encerradas via canais de margem, o mercado de criptomoedas costuma exibir um conjunto familiar de sinais. Esses sinais, que se repetem, indicam que, quando a alavancagem sai rapidamente, eles tendem a ocorrer simultaneamente.

Reprecificação rápida das taxas de financiamento perpétuo e do spread. As taxas de financiamento podem oscilar violentamente — redução de alavancagem por parte dos longs, aumento do custo de hedge. O spread entre spot e futuros se estreita na saída de alavancagem, levando à redução das posições de arbitragem.

Contrações de posições abertas. A rápida diminuição de contratos em aberto costuma ocorrer durante a compressão forçada de posições. Pode acontecer simultaneamente em várias exchanges, pois o fator comum é a restrição de risco, não um evento específico de uma plataforma.

Ampliação de spreads e diminuição de profundidade. Provedores de liquidez tendem a reduzir suas cotações em momentos de alta volatilidade. A profundidade do livro pode diminuir significativamente, e a qualidade das negociações piorar. Nesse ambiente, ordens de mercado menores podem gerar oscilações de preço maiores.

Aumento na correlação entre ativos. Em momentos de maior pressão, o Bitcoin pode se comportar de forma altamente correlacionada com futuros de índices acionários. Essa conduta geralmente ocorre após ondas amplas de redução de risco — quando os vendedores marginais estão reduzindo posições em várias linhas de ativos simultaneamente.

Sensibilidade ao fluxo de fundos em ETFs. Quando o livro de ordens fica mais fino, fluxos de fundos estáveis em ETFs podem absorver melhor as vendas. Quando os fluxos se tornam líquidos negativos, o mercado perde uma fonte de compra estável em um momento de liquidez já restrita.

A estrutura do BIS é útil porque rastreia esses sintomas até uma causa comum: o aumento súbito de volatilidade que restringe margens, forçando desalavancagem sincronizada entre ativos.

Lista de cinco sinais para identificar janelas de desalavancagem impulsionadas pelo iene

Essa lista ajuda a identificar precocemente esse estado de mercado e, quando múltiplos sinais aparecem simultaneamente, tratar a ação do preço do Bitcoin como um evento de margem.

1. Velocidade do USD/JPY mais declarações oficiais. Observar movimentos rápidos e acentuados em uma ou duas sessões de negociação, acompanhados de declarações oficiais de “alerta” ou “senso de urgência”. Limite de disparo: USD/JPY com variação de 2% a 3% em 24 a 48 horas, com menções de “alerta” ou “senso de urgência”. Um exemplo concreto foi a reportagem da Reuters em 12 de fevereiro: a taxa de câmbio subiu de quase 160 para cerca de 153, enquanto o governo enfatizava publicamente o alto senso de urgência.

2. Choque de volatilidade entre ativos. Monitorar o índice de volatilidade do mercado de ações e a volatilidade implícita de curto prazo. Saltos na volatilidade frequentemente acompanham aumentos nas margens e limites de risco mais rígidos.

3. Indicadores proxy de pressão de crédito e financiamento. Observar spreads de crédito, fricções de recompra ou sinais de garantias. Esses fatores tendem a ocorrer em conjunto com desalavancagem ampla.

4. Indicadores internos de criptomoedas: taxas de financiamento, spread, contratos em aberto, spreads. Monitorar movimentos sincronizados: reprecificação de taxas, spread se estreitando, contratos em aberto caindo, spreads se ampliando. Essa combinação costuma indicar rápida retirada de alavancagem.

5. Fluxo de fundos em ETFs como indicador de força de suporte. Observar a média móvel de 7 dias de fluxos líquidos em principais ETFs de Bitcoin nos EUA. Fluxos estáveis ajudam a absorver vendas em momentos de liquidez restrita. Fluxos contínuos de saída removem esse suporte durante janelas de desalavancagem.

A aplicação prática desse framework é tratá-lo como uma hierarquia: começar pelo ritmo do câmbio e declarações oficiais, pois a pressão de arbitragem em ienes costuma ser a primeira a se manifestar. Depois, verificar se a volatilidade entre ativos está se ajustando de forma sincronizada. Acrescentar indicadores de crédito e financiamento para confirmar se a pressão é sistêmica. Por fim, usar indicadores internos de criptomoedas — taxas de financiamento, contratos em aberto e profundidade de mercado — para verificar se a alavancagem está sendo retirada. Quando todos esses níveis se alinham, os resultados microestruturais tendem a ser semelhantes: liquidez mais fina, spreads mais amplos, maior volatilidade gerada por cada unidade de fluxo de fundos.

Movimentos rápidos do USD/JPY combinados com saltos na volatilidade entre ativos frequentemente criam um ambiente de pressão de margem que afeta o Bitcoin. A escala do canal de financiamento atrelado ao iene é suficiente para impactar mercados aparentemente não relacionados a essa moeda. O Bitcoin opera dentro desse sistema financeiro global.

Começando pelo ritmo do USD/JPY e declarações oficiais, confirmando com a volatilidade entre ativos e a pressão de margem, e depois verificando com indicadores internos de criptomoedas — taxas de financiamento, contratos em aberto e profundidade de mercado.

Essa sequência captura o mecanismo subjacente que conecta as condições de arbitragem em ienes à ação de preço do Bitcoin.