A "Revolução das Stablecoins" no balanço patrimonial: a SEC abre brechas na conformidade de ativos digitais com um "desconto de 2%"

_Autor original / _Tonya M. Evans

Traduzido / Odaily Planet Daily Golem (@web 3_golem)

19 de fevereiro, a Securities and Exchange Commission (SEC) dos Estados Unidos, no Departamento de Negociação e Mercado, publicou uma nova sessão de perguntas frequentes, esclarecendo como os corretores devem tratar as stablecoins de pagamento de acordo com as regras de capital líquido. Em seguida, a presidente do grupo de trabalho de criptomoedas da SEC, Hester Peirce, publicou uma declaração intitulada “Uma desvalorização de 2% é suficiente”.

Peirce afirmou que, se os corretores utilizarem uma “desvalorização de 2%” em suas posições próprias de stablecoins de pagamento elegíveis ao calcular o capital líquido, em vez de uma penalidade de 100%, os funcionários da SEC não apresentarão objeções.

Embora isso pareça um pouco obscuro, essa ajustagem contábil pode ser uma das iniciativas mais influentes desde o início de 2025, quando a SEC começou a suavizar sua postura em relação às criptomoedas, visando integrar de forma mais concreta os ativos digitais no sistema financeiro mainstream.

Capital líquido mínimo e desvalorização

Para entender o contexto, é preciso primeiro compreender o significado de “desvalorização” no âmbito dos corretores.

De acordo com a regra do § 15c3-1 da Lei de Valores Mobiliários, os corretores devem manter um capital líquido mínimo, ou mais precisamente, uma reserva de liquidez, para proteger os clientes em caso de dificuldades financeiras da empresa. Ao calcular essa reserva, a empresa deve aplicar “reduções de valor” aos seus ativos registrados, ajustando seu valor contábil para refletir riscos. Assim, ativos de maior risco ou maior volatilidade sofrem uma desvalorização maior, enquanto o dinheiro em caixa não sofre.

Anteriormente, alguns corretores aplicavam uma desvalorização de 100% às stablecoins, o que significava que essas posições não eram consideradas no cálculo de capital. Isso resultava em custos excessivos para manter stablecoins, dificultando a sustentabilidade financeira de intermediários regulados.

Hoje, a desvalorização de 2% muda completamente essa abordagem, colocando as stablecoins de pagamento em pé de igualdade com fundos de mercado monetário que possuem ativos subjacentes semelhantes (como títulos do Tesouro dos EUA, dinheiro em caixa e títulos do governo de curto prazo).

Como apontado por Peirce, de acordo com a Lei GENIUS, os requisitos de reserva para emissão de stablecoins são, na prática, mais rigorosos do que os requisitos de “títulos qualificados” para fundos de mercado monetário registrados (incluindo fundos de mercado monetário governamentais). Na visão dela, considerando os ativos de suporte reais dessas ferramentas, uma desvalorização de 100% é excessiva.

Isso é fundamental, pois as stablecoins representam os “pilares” das transações na blockchain. Elas são a forma de valor que circula na cadeia de blocos e impulsionam operações de troca, liquidação e pagamento com cautela.

Se os corretores não puderem manter esses tokens sem esgotar suas posições de capital, eles não poderão participar efetivamente do mercado de securitização tokenizada, nem facilitar a criação de produtos de investimento negociados em bolsa (ETPs) ou oferecer serviços integrados de criptomoedas e valores mobiliários, cada vez mais demandados por instituições.

Declaração de “desvalorização de 2%” chega na hora certa

O momento de anunciar a “desvalorização de 2%” é crucial.

A Lei GENIUS, assinada pelo presidente Trump em 18 de julho de 2025, criou a primeira estrutura federal abrangente para stablecoins de pagamento. Essa lei estabelece requisitos de reserva, processos de licenciamento e mecanismos regulatórios para emissores de stablecoins, integrando-os em um quadro regulatório que diferencia stablecoins de outros ativos digitais.

A Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) está atualmente implementando um procedimento de solicitação para instituições de depósito que desejam emitir stablecoins de pagamento por meio de suas subsidiárias. A Office of the Comptroller of the Currency (OCC) também está desenvolvendo seu próprio framework. Em suma, as agências reguladoras federais estão acelerando a elaboração de diretrizes essenciais antes do prazo final de julho de 2026.

A declaração de Peirce e as perguntas frequentes relacionadas efetivamente preenchem a lacuna entre o arcabouço legislativo da Lei GENIUS e o manual de regras da SEC.

A definição de “stablecoin de pagamento” nas perguntas frequentes é especialmente voltada para o futuro: antes da entrada em vigor da Lei GENIUS, ela depende de padrões regulatórios estaduais existentes, como licenças de remessas estaduais, requisitos de reserva compatíveis com o que a lei exige e relatórios de auditoria mensal de firmas de contabilidade. Após a implementação da lei, essa definição passará a seguir os critérios próprios do texto legislativo.

Esse método de dupla via significa que os corretores podem começar a tratar stablecoins como instrumentos de negociação legítimos antes mesmo da implementação completa da Lei GENIUS.

Peirce também afirmou que as orientações dos funcionários da SEC são apenas o começo. Ela convidou os participantes do mercado a apresentarem opiniões sobre como formalmente revisar a regra 15c3-1 para incorporar stablecoins, além de solicitar comentários sobre outras regras da SEC que possam precisar de atualização. Essa abordagem de consulta pública indica que o comitê está considerando não apenas uma resposta pontual às perguntas frequentes, mas uma integração mais sistemática das stablecoins em seu sistema regulatório.

Políticas que afetam a precisão regulatória

Desde a criação do grupo de trabalho de criptomoedas, liderado pelo então presidente interino Mark Uyeda, em janeiro de 2025, a SEC tem gradualmente abandonado uma postura predominantemente de fiscalização, adotando uma abordagem mais estruturada.

Por exemplo, a SEC publicou orientações sobre a custódia de criptoativos por corretores, esclarecendo que ativos digitais não precisam ser mantidos em formato físico para atender aos requisitos de controle, permitindo que corretores auxiliem na criação e resgate de ETPs de ativos físicos, além de explicar como plataformas de negociação alternativas suportam a negociação de pares de criptomoedas.

Além disso, a página de perguntas frequentes com orientações sobre stablecoins evoluiu para um recurso abrangente, cobrindo desde obrigações de agentes de transferência até a proteção de investidores de valores mobiliários (SIPC) em relação a ativos digitais que não sejam valores mobiliários. Para o setor financeiro tradicional, essas ações têm um impacto prático e direto:

• Bancos e corretores que avaliam entrar no mercado de ativos digitais agora podem entender melhor como suas posições em stablecoins serão tratadas em termos de capital.
• Empresas que relutavam em manter grandes posições (com valor líquido zero no balanço) podem reconsiderar suas estratégias.
• Custodiantes, clearing houses e operadores de plataformas de negociação alternativa (ATS) estão explorando a liquidação de valores mobiliários tokenizados, agora sabendo que os ativos de liquidação (stablecoins) não serão considerados obstáculos regulatórios.

Para investidores comuns, especialmente aqueles historicamente negligenciados pelos serviços financeiros tradicionais, o impacto subsequente também é relevante. O Fundo Monetário Internacional (FMI) destacou que as stablecoins demonstraram sua utilidade em pagamentos transfronteiriços, instrumentos de poupança em mercados emergentes e canais mais amplos de inclusão financeira.

Quando intermediários regulados puderem manter e negociar stablecoins sem enfrentar multas de capital exorbitantes, mais desses serviços poderão ser oferecidos por canais confiáveis e regulados, em vez de plataformas offshore não reguladas, que apresentam maior risco para os consumidores.

Conflitos entre o federal e os estaduais continuam

Claro que tudo isso não ocorre de forma isolada; há tensões entre o governo federal e os reguladores estaduais. A implementação da Lei GENIUS é bastante acelerada. Os órgãos estaduais devem concluir a certificação de seus quadros regulatórios até julho de 2026.

Questões relacionadas à proteção contra fraudes ao consumidor, levantadas por procuradores estaduais como Letitia James, ainda não estão resolvidas. A interação entre regulações federais e estaduais certamente gerará tensões. Além disso, a legislação mais ampla que define quais ativos digitais são valores mobiliários ou commodities ainda está pendente de aprovação no Senado.

Portanto, a desvalorização de 2%, por mais insignificante ou obscura que pareça, tem um significado mais profundo: as autoridades federais de valores mobiliários estão ativamente ajustando suas regras para incluir as stablecoins como instrumentos financeiros funcionais, e não apenas como elementos marginais.

Se essas mudanças serão rápidas o suficiente para acompanhar o mercado, ou se a implementação da Lei GENIUS cumprirá suas promessas, ainda é incerto. Mas, na transição de uma postura hostil para uma abordagem de integração regulatória, é esse trabalho técnico, muitas vezes invisível, que determinará se as políticas se transformarão em prática efetiva.