Stablecoins são o M2 do mercado de criptomoedas: uma queda de 1% na oferta faz com que a volatilidade do Bitcoin aumente.

Este artigo utiliza a estrutura “versão cripto do M2” para oferecer uma metodologia operacional de análise do atual panorama de liquidez.

Autor: Andjela Radmilac

Tradução: Deep潮 TechFlow

Deep潮 leitura: O valor de mercado total das stablecoins já ultrapassou os 3000 mil milhões de dólares, mas nos últimos 30 dias encolheu 1,13% — este número pode parecer pequeno, mas pode ser um sinal de alerta para a próxima grande volatilidade do Bitcoin. Este artigo usa a estrutura de “M2 cripto” para decompor sistematicamente como a oferta de stablecoins determina a resistência do mercado e quais indicadores os traders devem monitorizar. Para compreender o atual cenário de liquidez, este artigo fornece uma metodologia operacional de análise.

A oferta de stablecoins é o dinheiro disponível no mercado cripto. Atualmente, o valor de mercado total de stablecoins é aproximadamente 307,92 mil milhões de dólares, tendo caído 1,13% nos últimos 30 dias, com o crescimento mensal a ter parado.

Quando a oferta estagna, a volatilidade de preços torna-se mais intensa, com o Bitcoin a sentir primeiro a diminuição da profundidade de mercado e o alongamento das sombras.

As stablecoins ocupam uma posição peculiar no mercado cripto. Comportam-se como dinheiro, mas são emitidas por entidades privadas, com reservas de carteira e mecanismos de resgate — mais parecidas com um sistema de mercado monetário do que com aplicações de pagamento.

No entanto, na camada de negociação, desempenham um papel suficientemente consistente, podendo ser comparadas a conceitos macroeconómicos: as stablecoins são o substituto mais próximo de “dólares disponíveis” no mercado cripto.

Quando o pool de stablecoins aumenta, o risco de exposição é mais fácil de construir e de liquidar. Quando o pool para de crescer ou até encolhe, a mesma volatilidade de preços pode ir mais longe e acontecer mais rapidamente.

Quando a oferta de stablecoins deixa de crescer, uma quantidade equivalente de fundos em circulação pode impulsionar movimentos de preço maiores.

Dois números esclarecem a situação atual das stablecoins

O valor de mercado total de stablecoins é cerca de 307,92 mil milhões de dólares, tendo caído 1,13% nos últimos 30 dias. À primeira vista, uma queda de 1% a 2% parece pequena, mas na realidade altera o sentimento do mercado, pois indica que dinheiro está a sair, a ficar ocioso ou a ser realocado para fora do ecossistema cripto.

Uma redução de 1% na oferta também altera a microestrutura do mercado. A diminuição das garantias de stablecoins significa que há menos força para absorver pressões de venda em ondas de liquidação, e os preços precisam de ir mais longe para encontrar compradores suficientes.

Para o Bitcoin, isto é crucial na microestrutura — porque as stablecoins são o principal ativo de referência para plataformas de negociação.

As stablecoins são a base de grande parte do alavancamento cripto, além de serem os ativos que circulam mais rapidamente entre exchanges, blockchains, market makers e credores.

Elas tornaram-se o núcleo do funcionamento do mercado cripto, fornecendo profundidade e alimentando a atividade de negociação.

Analogia com M2

M2 é a medida de dinheiro amplo no sistema financeiro tradicional.

Ela acrescenta a base monetária estreita várias formas de liquidez, incluindo fundos de mercado monetário de retalho e depósitos a curto prazo.

A oferta de stablecoins corresponde a uma questão realmente útil para os traders: quantos tokens de dólares existem dentro do ecossistema cripto, usados para liquidação de transações, submissão de garantias e circulação entre plataformas?

Por isso, a estagnação da oferta, mesmo quando o preço parece calmo, merece atenção — ela reflete a qualidade da liquidez que o mercado atualmente depende para funcionar.

Para os traders, a oferta descreve: quanto de garantias o sistema consegue reutilizar antes que o slippage aumente ou o risco de liquidação se intensifique.

Como a oferta muda: emissão, queima, reservas

A oferta de stablecoins varia através de um ciclo simples: quando dólares entram na reserva do emissor, novas tokens são cunhadas; quando os investidores resgatam dólares, as tokens são destruídas.

O que o mercado vê é o número de tokens, mas por trás está a carteira de reservas, que a maioria das pessoas não consegue ver.

Para o maior emissor, essa carteira de reservas torna-se cada vez mais parecida com um livro de gestão de caixa de curto prazo.

Tether publica periodicamente relatórios de reservas e mantém indicadores diários de circulação, além de provas de terceiros periódicas. Circle divulga relatórios de reservas do USDC e provas de terceiros, com uma página de transparência que explica o ritmo de relatórios e o quadro de garantias.

Este design de reservas cria uma ligação mecânica entre a liquidez cripto e as ferramentas de curto prazo em dólares. Quando a emissão líquida aumenta, o emissor tende a aumentar as posições em dinheiro, recompra de títulos e títulos do tesouro.

Quando o resgate líquido aumenta, o emissor responde usando reservas de caixa, vencimentos naturais de títulos do tesouro, venda de títulos ou outros ativos líquidos.

A Kaiko relaciona o uso de stablecoins com profundidade de mercado e atividade de negociação. Estudos do Banco de Pagamentos Internacionais acrescentam outro ponto de âncora: o fluxo de fundos de stablecoins interage com o volume de negócios de títulos de curto prazo, usando dados diários, considerando o fluxo de fundos de stablecoins como uma força quantificável no mercado de ativos seguros.

Isto sugere que a oferta de stablecoins está estruturalmente relacionada à gestão de reservas de ferramentas tradicionais e à profundidade de mercado nas plataformas cripto.

Mudanças: o pool deixa de expandir

As razões para a queda atual do valor de mercado de stablecoins podem ser divididas em duas categorias:

Primeira: resgates líquidos. Fundos saem de stablecoins para dólares, geralmente por motivos de redução de risco, gestão de tesouraria ou conversão para depósitos bancários e títulos do tesouro fora do ecossistema cripto.

Segunda: redistribuição interna. Os fundos permanecem dentro do ecossistema cripto, mas circulam entre emissores ou blockchains. Mesmo com alta atividade, isso pode achatar os dados de volume total.

Um indicador simples de alerta ajuda a distinguir entre uma volatilidade temporária e uma mudança de tendência real: duas semanas consecutivas de queda de 30 dias, acompanhadas de redução no volume de transferências.

A 21Shares usa uma abordagem semelhante na análise de janelas de pressão. O seu relatório descreve uma estabilização do total de stablecoins após uma queda de cerca de 2% durante um período de pico de pressão, com volumes de transferência ainda elevados — citando, por exemplo, cerca de 1,9 triliões de dólares em transferências USDT em 30 dias. A força desta análise está em separar diferentes dimensões: a oferta é uma dimensão, o uso real é outra.

Contração geral ou redistribuição interna

A questão central é: trata-se de uma contração geral ou de uma redistribuição entre emissores e blockchains?

O mercado cripto possui muitos produtos diferentes de dólares. O USDT domina a capitalização de mercado de stablecoins. Segue-se o USDC, com seu ciclo de emissão e queima, além de outros stablecoins menores, mais rápidos na circulação, cujas ofertas variam com incentivos, pontes cross-chain e atividade em redes específicas.

Existem várias formas comuns de redistribuição:

Mudança na estrutura dos emissores: traders alternam entre USDT e USDC por motivos de preferência de plataforma, avaliação de risco de reservas, canais de liquidação regionais ou restrições de liquidação. Isso pode manter a oferta total estável, mas alterar a concentração de liquidez.

Mudança na distribuição on-chain: alterações nas taxas, incentivos de pontes cross-chain ou canais de exchange podem mover liquidez entre Ethereum, Tron e outras redes.

Distorsões nos dados causadas por pontes cross-chain: pontes e ativos encapsulados podem criar, momentaneamente, distorções nos saldos, especialmente antes ou depois de grandes migrações.

Quando quedas de 30 dias ocorrem simultaneamente em vários emissores e principais centros de liquidação, há maior quantidade de informação. Quando essas quedas vêm acompanhadas de alta velocidade de circulação, estoques estáveis em exchanges e custos de alavancagem constantes, a informação é mais limitada.

Painel de “Relaxamento”

Se a oferta de stablecoins fosse um balanço patrimonial, o mercado precisaria de uma visão de fluxo de caixa. Três verificações cobrem a maior parte das informações, podendo ser integradas num painel semanal simples.

Velocidade de circulação: o dinheiro ainda está a circular?

O propósito das stablecoins é liquidação de transferências e negociações. Quando a oferta encolhe, mas o volume de transferências permanece elevado, mesmo com o pool a diminuir, os canais continuam a manter a liquidez. O relatório da 21Shares cita o grande volume de transferências USDT como uma forma de verificar este indicador.

Leitura rápida: oferta a diminuir + velocidade de circulação estável geralmente indica que o sistema continua a circular na sua base reduzida.

Posição: onde estão os saldos?

Stablecoins em exchanges e principais market makers, em comparação com as stablecoins em carteiras passivas ou pools DeFi, comportam-se de forma diferente. Os estoques nas exchanges representam poder de compra imediato e garantias; as posições off-chain podem ser liquidez ociosa, armazenamento de longo prazo ou fundos de operação DeFi.

Ao interpretar uma redução na oferta, a direção dos saldos é crucial. Uma redução na oferta com aumento nos saldos das exchanges pode indicar preparação para negociações. Uma redução na oferta e também nos saldos das exchanges pode indicar uma diminuição do apetite ao risco.

Leitura rápida: aumento nos saldos das exchanges geralmente indica acumulação de garantias disponíveis.

Custo de alavancagem: os longs estão pagando mais caro?

A taxa de financiamento de contratos perpétuos e o spread de futuros representam a precificação do mercado para alavancagem. Quando a oferta de stablecoins se contrai, o custo de manter posições alavancadas pode subir, aumentando a vulnerabilidade das posições. Os mecanismos variam conforme a exchange, o tipo de garantia e o sistema de margem.

Leitura rápida: taxas de financiamento e spreads pressionam os longs, indicando aumento da vulnerabilidade do mercado em cenário de oferta restrita.

Este também é um reflexo do panorama macro de liquidez. Liquidez escassa é uma das principais razões para a forte volatilidade durante vendas no mercado cripto.

O que a trajetória do Bitcoin indica

O Bitcoin pode subir em um ambiente de oferta estável ou ficar de lado por semanas, mesmo com uma redução silenciosa na oferta de stablecoins. A diferença só se revela quando há movimentos rápidos de preço.

Em ambientes de expansão de oferta, as correções tendem a encontrar maior liquidez imediata em plataformas e entre market makers. As diferenças de preço permanecem mais estreitas, e ondas de liquidação encontram contrapartes reais mais cedo.

Em ambientes de contração de oferta, o mercado carece de garantias novas suficientes para absorver a pressão de liquidação. Os livros de ordens podem ficar mais finos, a execução piorar, e as ondas de liquidação podem ir mais longe antes de encontrar contrapartes reais. Em quedas, o livro de ordens parece mais fino, as sombras mais longas, pois os contrapartes aparecem mais tarde.

Por isso, uma variação de apenas 1% em 30 dias é relevante. É um mapa do terreno. Os traders ainda precisam de catalisadores e dados de posições para determinar a direção, mas a oferta ajuda a definir a intensidade do movimento.

Uma regra semanal simples

Um painel operacional usa poucos indicadores fixos, atualizados na mesma dia toda semana.

Comece com o valor de mercado total de stablecoins e a variação de 30 dias. Adicione dados de distribuição on-chain, para distinguir se a mudança é ampla ou concentrada. Inclua a série de velocidade de circulação — pode ser tão simples quanto o volume de transferências de stablecoins nos principais canais, mantendo a mesma fonte de dados e período de retrospetiva. Use taxas de financiamento e spreads como indicadores de custo de alavancagem.

Depois, aplique três regras simples:

Oferta em queda contínua por mais de 30 dias

A velocidade de circulação também em declínio no mesmo período

A deterioração do custo de alavancagem dos longs, com piora na execução

Quando esses três fatores ocorrerem simultaneamente, é hora de agir com cautela. É um sinal de alerta de risco, indicando que a margem de manobra do mercado está a diminuir. Quando essa margem desaparece, os preços reagem a notícias menores com maior intensidade.

Foco desta semana

Variação de 30 dias na oferta de stablecoins: a tendência de queda continua?

Volume de transferências e velocidade de circulação: ciclo saudável ou arrefecimento geral?

Saldos nas exchanges: garantias disponíveis em acumulação ou apetite ao risco a diminuir?

Taxas de financiamento e spreads: aumento do custo de alavancagem, vulnerabilidade a aumentar?

A última regra é distinguir entre mecanismos dos emissores e o sentimento do mercado.

A oferta de stablecoins é um indicador do balanço patrimonial. Quando esse balanço para de crescer, o mercado passa a depender mais de fluxos de fundos reais, de catalisadores mais claros e de uma gestão de risco mais rigorosa. Esta lição deve ser reforçada continuamente — especialmente agora, em que o valor total de stablecoins ultrapassou os 3000 mil milhões de dólares e o pool já parou de crescer mensalmente.