Blockworks: Strategy 2026 A lógica de aumento de posições em Bitcoin já mudou

Autor: Blockworks

Tradução: Deep潮 TechFlow

Deep潮 Guia: A Strategy possui quase 680 mil bitcoins, mas seu modelo de financiamento está a mudar silenciosamente. Desde os bonds conversíveis sem juros em 2024 até às ações preferenciais de alto custo e emissão de ações ordinárias diluídas em 2026, a quantidade de bitcoins por ação está a ser diluída. Este artigo analisa o impacto real desta mudança estrutural no preço do BTC — o que é digno de nota é que a sua compra passará de contínua para intermitente.

Presidente Executivo da Strategy, Michael Saylor | Cimeira DAS 2025 em Nova Iorque, fotografia: Mike Lawrence para Blockworks

A Strategy voltou a ser uma compra visível no mercado de bitcoins, mas, em comparação com 2024-2025, o contexto de financiamento mudou bastante.

No final de dezembro do ano passado, a Strategy concluiu uma rodada de financiamento, mas quase não alocou os fundos em bitcoins. De 29 a 31 de dezembro, a empresa vendeu 1.255.911 ações da MSTR, arrecadando 195,9 milhões de dólares, mas comprou apenas 3 bitcoins. Em janeiro, o investimento voltou a acelerar: de 1 a 4 de janeiro, vendeu mais 735.000 ações, arrecadando 116,3 milhões de dólares, e comprou 1.283 bitcoins a uma média de 90.391 dólares por bitcoin, gastando 116 milhões de dólares, elevando a sua posição total para 673.783 bitcoins.

Um sinal mais importante é a mudança na estrutura de financiamento. De 2024 até ao início de 2025, a Strategy financiou-se com bonds conversíveis de baixo custo — com cupões de apenas 0,625% a 2,25%, e posteriormente emitiu vários bonds conversíveis sem juros. Esta estratégia funciona melhor quando o NAV (valor de mercado em relação ao valor patrimonial) do MSTR está acima de 1 (mNAV > 1), pois o valor das opções de ações já é atrativo.

Olhando para um horizonte mais longo, o impulso marginal em 2025 será alimentado por duas forças principais: ETFs de spot e a própria Strategy. Do gráfico de acumulação de posições, verifica-se que, ao longo do ano, a Strategy manteve um fluxo de fundos semelhante ao dos ETFs por bastante tempo, o que significa que, em certos momentos, a sua influência no preço pode rivalizar com a dos fundos ETF.

As condições em 2026 são claramente mais fracas. Com o mNAV a diminuir, o financiamento passará a ser feito através de ações preferenciais de alto custo e emissão de ações ordinárias ATM com efeito diluidor, tornando difícil para a Strategy continuar a comprar em grande escala sem deteriorar a quantidade de bitcoins por ação. A Strategy continua a ser um indicador de sentimento do mercado, mas a pressão de compra será mais moderada e intermitente, enquanto o fluxo de fundos dos ETFs e o apetite geral pelo risco no mercado de criptomoedas serão forças mais confiáveis na determinação do preço.