嘉实基金方晗：No Ano do Cavalo, otimismo com a difusão da IA, melhoria da oferta e procura, e recuperação cíclica como principais tendências

【Editoral】

2026年 é o ano de início do “Fifteen Five” e a China entra numa nova fase de desenvolvimento económico.

Sob a nova conjuntura, os investidores estrangeiros e bancos de investimento continuam a apostar na China. Goldman Sachs recomenda uma alocação elevada em A-shares e Hong Kong stocks em 2026; JPMorgan elevou a classificação do mercado de ações da China continental e de Hong Kong para “overweight”; UBS acredita que fatores como apoio político, melhoria nos lucros empresariais e entrada de capitais podem impulsionar a valorização do A-shares. Estas avaliações refletem o reconhecimento do capital internacional quanto à direção da transformação económica da China e às perspetivas de desenvolvimento para 2026, além de indicarem que, com o inverno a passar, há esperança de que o capital global se direcione para o Oriente.

A “Primeiro Contato” do Pengpai News com as perspetivas de mercado para 2026, intitulada “Águas de Primavera Fluindo para o Leste”, também transmite esse sentimento. Na previsão, o estúdio “Primeiro Contato” entrevistará dezenas de economistas, gestores de fundos e analistas de renome, pedindo-lhes opiniões sobre a economia chinesa no próximo ano e analisando novas oportunidades de investimento.

“Com base nas expectativas das instituições no final de 2025, este é um ano de maior consenso nos últimos três anos.” Recentemente, Fang Han, diretor de estratégia de ações da Harvest Fund, afirmou em entrevista ao Pengpai News.

Segundo Fang Han, há dois grandes consensos de mercado para 2026: primeiro, a forma do mercado — a continuidade de uma tendência de mercado estrutural; segundo, a principal linha de estrutura — o maior consenso ainda está na revolução tecnológica de IA. No entanto, por trás desses consensos, ele também destacou três divergências centrais que o mercado deve observar atualmente.

Para a alocação setorial de 2026, Fang Han aposta fortemente em três linhas principais: difusão de IA, melhoria na oferta e procura, e recuperação cíclica.

A lógica central que impulsiona o funcionamento do mercado permanece inalterada

“Quer seja a tendência de ‘ativos centrais’ ou o entusiasmo por ‘investimentos em setores específicos’, essencialmente refletem a crescente evidência de que as características Beta do mercado de ações A estão a tornar-se cada vez mais evidentes.” Fang Han explica claramente. Ele analisa que, num contexto macroeconómico de crescimento médio a acelerado na China, a dificuldade de um crescimento cíclico global elevado aumenta, e a transformação estrutural das indústrias torna-se a característica mais importante de cada fase de crescimento económico. Assim, captar tendências industriais de fase torna-se uma questão fundamental para obter altos retornos em cada ciclo de mercado.

Desde “ativos centrais”, “revolução de carbono duplo”, “国产化” até a atual “revolução de IA”, “reavaliação de recursos estratégicos” e “empresas de destaque a expandir-se internacionalmente”, a mudança de termos não alterou a essência da lógica de precificação. Fang Han enfatiza que, num contexto de mercado de ações mais estruturado do que global, a lógica central que impulsiona o funcionamento do mercado é sempre a mesma: “aproveitar oportunidades de tendências industriais alinhadas com o contexto da época e a direção da transformação estrutural.”

Por outro lado, ele também observa que, com o desenvolvimento avançado de mídias sociais, a ampla cobertura de ETFs em setores específicos, a velocidade de disseminação de informações, a eficiência do feedback de fundos e a formação de consenso aceleraram significativamente em relação a ciclos de mercado anteriores.

“Sabemos que, enquanto a precificação eficiente é uma característica, num ambiente de mercado cada vez mais Beta, ela também pode levar a excessos de precificação em certos segmentos, impulsionados pelo sentimento de massa, seguido de correções.” afirma Fang Han.

Dois grandes consensos e três principais divergências no mercado

Fang Han afirma que, com base nas expectativas gerais das instituições nos últimos anos, o mercado atual já apresenta um alto grau de consenso. Com dois anos consecutivos de bom desempenho e características estruturais claras, a tendência de pensamento do mercado tende a gerar expectativas homogêneas.

“Essa expectativa homogênea se forma principalmente por sua forte coerência interna e pelo reconhecimento geral do mercado.” explica Fang Han.

Segundo sua análise, os dois principais consensos de mercado para 2026 são: primeiro, a forma do mercado — a continuidade de uma tendência de mercado estrutural. Essa avaliação baseia-se em um ambiente de políticas internas e externas relativamente positivas, potencial de entrada de poupança dos residentes e mais empresas superando pontos de inflexão nos lucros; a avaliação de características estruturais também decorre da regularidade de funcionamento do mercado após duas anos de recuperação de valuation, além de uma compreensão geral de que o desenvolvimento de alta qualidade do mercado de capitais não deve incentivar uma rápida ou excessiva alavancagem.

Segundo, a principal linha de estrutura — o maior consenso ainda está na revolução de IA, desde investimentos em infraestrutura até oportunidades na cadeia de valor, com destaque para aplicações práticas; o segundo maior consenso é a valorização de commodities beneficiadas pela diversificação da demanda de IA, vulnerabilidade na oferta geográfica e fragilidade do sistema de crédito em dólares.

Porém, quanto mais sólido for o consenso, maior o risco de obstáculos não serem percebidos. Fang Han aponta três divergências centrais atuais:

Primeiro, se a expansão de valuation, “não mais do que três vezes”, e a “maldição de alta alocação em tecnologia” serão rompidas na revolução tecnológica de IA de caráter histórico.

Segundo, se a subida dos preços das commodities, incluindo petróleo e outros energéticos “de baixo nível”, irá romper o caminho de cortes de juros do Federal Reserve ao longo do ano.

Terceiro, se a reprecificação de dezenas de trilhões de depósitos de residentes no sistema bancário e suas redistribuições levarão a uma grande transferência de poupança para ativos de ações.

Três linhas principais de investimento: difusão de IA, melhoria na oferta e procura, recuperação cíclica

O mercado também acompanha o crescimento de novas forças produtivas e a transformação de indústrias tradicionais. Para a alocação setorial de 2026, Fang Han destaca três áreas principais.

Primeiro, o efeito de difusão de novas tecnologias. Este ano, os investimentos globais em IA estão mais focados em aplicações que geram benefícios (receita ou eficiência), além de infraestrutura. Ele destaca que investimentos épicos em infraestrutura de IA estão a reavaliar setores tradicionais: armazenamento e semicondutores beneficiados pela lacuna de oferta e procura; equipamentos de rede, maquinaria, energias renováveis e materiais, impulsionados pela lógica de escassez de energia na América do Norte; e áreas como refrigeração líquida, que começam a gerar lucros em 2026.

Segundo, setores de crescimento médio a acelerado com demanda estável e menor pressão de oferta. Fang Han cita especificamente baterias de lítio, defesa, energia eólica, produtos lácteos e alimentos, aviação, entre outros.

Terceiro, ativos cíclicos com alta probabilidade de retorno. Com a economia superando o ponto de pressão máxima, setores altamente correlacionados ao ciclo macroeconómico, como imobiliário, alimentos e bebidas, consumo discricionário, podem ver uma recuperação gradual de seus fundamentos à medida que a economia melhora, aumentando as chances de sucesso desses ativos.

Atenção a três riscos potenciais

Com uma postura “racionalmente otimista”, Fang Han analisa de forma mais incisiva os riscos potenciais.

Primeiro, o conflito entre o comportamento do mercado e a orientação política. Fang Han acredita que o ritmo de alta do mercado de ações A tende a acelerar, e que o comportamento de investidores individuais e fundos de curto prazo, aliado à influência de opiniões públicas, pode criar um conflito com a busca por uma operação mais estável e de alta qualidade, defendida pelo desenvolvimento saudável do mercado de capitais.

Segundo, se a expectativa em relação à revolução de IA mudará. Fang Han alerta que o investimento de fornecedores de nuvem na América do Norte, muitas vezes sem limites de custos, pode, ao sobrecarregar o fluxo de caixa das empresas, atingir um ponto de inflexão na melhoria de grandes modelos de IA. Se a dúvida sobre a continuidade do CAPEX nos EUA se ampliar, o setor de IA na China enfrentará pressões de valuation e sentimento.

Terceiro, o risco externo de mudanças macroeconómicas adversas. Se a economia dos EUA conseguir uma aterragem suave e entrar num ciclo de expansão devido a uma nova rodada de estímulos fiscais, 2026 poderá marcar o fim do ciclo de cortes de juros do Federal Reserve. Essa mudança no ambiente externo pode pressionar a liquidez global e os ativos cíclicos na China.

(Origem: Pengpai News)