Fundos Rongtong, Li Jin: A lógica de alta do mercado de ações não foi quebrada; as três principais variáveis de impulso são o foco da observação

【Editoral】

2026 é o ano de início do “Fifteen Five” e a China entra numa nova fase de desenvolvimento económico.

Sob as novas condições, os investidores estrangeiros continuam a expressar otimismo em relação à China. O Goldman Sachs recomenda uma alocação elevada em Ações A e ações de Hong Kong em 2026; o JPMorgan elevou a classificação do mercado de ações da China continental e de Hong Kong para “sobreponderar”; a UBS acredita que fatores como apoio político, melhoria nos lucros das empresas e entrada de capitais podem impulsionar a valorização do A股. Estas avaliações refletem o reconhecimento do capital internacional quanto à direção da transformação económica da China e às perspetivas de desenvolvimento para 2026, além de indicarem que, com o inverno a passar, o capital global poderá fluir para o Oriente.

A “Primeira Linha” do Pengpai News apresenta uma perspetiva de mercado para 2026 com o título “A Água da Primavera Flui para o Leste”, captando este sentimento. Na análise, o estúdio da “Primeira Linha” entrevistará dezenas de economistas, gestores de fundos e analistas de renome, pedindo-lhes opiniões sobre a economia chinesa no próximo ano e identificando novas oportunidades de investimento.

“Em 2026, acredito que o mercado de ações ainda tem espaço para subir, pois os principais fatores de impulso continuam a atuar, e atualmente as ações de crescimento não estão excessivamente valorizadas.” No dia 18 de fevereiro, Li Jin, vice-gerente do Departamento de Investimentos em Ações da Rongtong Fund e gestor do Fundo de Tendências Industriais Rongtong, afirmou na entrevista ao Pengpai News na sessão “A Água da Primavera Flui para o Leste — Perspetiva de Mercado 2026 da ‘Primeira Linha’” que o mercado encontra-se numa fase de temperatura neutra a ligeiramente quente, mas, de modo geral, ainda dentro de limites racionais.

Li Jin destacou que a tendência de subida atual provavelmente ainda não terminou, sendo impulsionada principalmente por três fatores: orientações políticas, ambiente de liquidez e tendências industriais, que também serão os principais variáveis a observar no futuro.

No que diz respeito às áreas específicas, Li Jin mantém atenção ao poder computacional, considerando que alguns materiais, chips e setores de armazenamento apresentam potencial para resultados acima das expectativas. Simultaneamente, o setor de armazenamento independente está a entrar numa fase de crescimento acelerado, com potencial de continuar a gerar dinamismo nos próximos anos.

Quanto aos setores de consumo e medicamentos inovadores, Li Jin não é pessimista. Ele acredita que, após ajustes anteriores, as avaliações desses setores já foram digeridas e estão a entrar numa fase de oportunidade de alocação.

Em 2025, Li Jin geriu quatro produtos, dos quais dois tiveram um aumento de valor líquido duas vezes no ano, destacando-se o Fundo de Tendências Industriais Rongtong, que conquistou o título de melhor fundo de ações em 2025.

A seguir, a entrevista editada com Li Jin (resumo):

Jornal Pengpai: Olhando para 2025, o mercado A-Share registou uma subida significativa. Na sua opinião, qual é a lógica principal que impulsionou essa valorização?

Li Jin: Os dados mostram que o aumento do mercado A-Share em 2025 foi determinado por uma combinação de avaliação e crescimento de lucros, contribuindo aproximadamente com metade de cada um.

De modo geral, o segmento de crescimento, como o mercado de empresas de tecnologia, apresentou maior elasticidade em avaliação e lucros, realizando maiores ganhos.

Os setores com maior aumento em 2025 foram os de metais não ferrosos e comunicações, cujas principais empresas tiveram altas rápidas nos lucros, sustentadas por fundamentos sólidos, e cujas ações de liderança apresentaram avaliações relativamente baixas.

Assim, a subida do mercado em 2025 foi relativamente saudável.

Jornal Pengpai: No seu relatório trimestral recente, mencionou uma observação de que “o pessimismo dos investidores em relação ao mercado imobiliário e a cautela dos investidores individuais ao entrar na bolsa indicam que o mercado ainda está em um estado racional”. Isso significa que, dentro do seu quadro de análise, o mercado ainda não entrou numa fase de excesso?

Li Jin: O indicador mais importante é o nível de avaliação do mercado, que atualmente não está elevado.

Num ciclo de grande mercado, o mais importante é observar o setor de tecnologia de crescimento.

O índice representativo é o índice de empresas de crescimento, que atualmente está um pouco abaixo da média dos últimos 15 anos, sem sinais de sobrevalorização. Por outro lado, o índice CSI 300 e o índice de Xangai estão em níveis de avaliação relativamente altos, principalmente devido ao desempenho recorde de setores tradicionais como bancos, metais, seguros e dividendos, que continuam a atingir máximos históricos.

Outro indicador é o entusiasmo dos investidores individuais, que, quando irracional, se manifesta por aumento expressivo de volume de negócios e alta atividade em setores temáticos.

No final de 2025, o volume de negócios não foi particularmente ativo, mas, após o início de 2026, o volume disparou de 2 para 3 trilhões, com alguns setores de fase inicial a mostrar sinais de crescimento irracional.

O mercado encontra-se numa fase de temperatura neutra a ligeiramente quente, mas, de modo geral, ainda dentro de limites racionais.

Jornal Pengpai: Você afirmou publicamente que “provavelmente a tendência de alta ainda não terminou”, mas também mencionou no relatório trimestral que “com base na experiência passada, o futuro é mais uma questão de hábito do que de racionalidade”. Qual é a lógica central que sustenta a sua perspetiva de que a tendência continuará?

Li Jin: Acredito que ainda não terminou porque os três fatores que impulsionam esta fase de mercado continuam a atuar, sendo eles: política, liquidez e tendências industriais.

Primeiro: do ponto de vista político, tanto o mercado doméstico quanto o internacional estão bastante favoráveis, e o mercado de ações já se tornou uma ferramenta importante para impulsionar o consumo e a confiança dos residentes, estimulando a economia a estabilizar-se e recuperar-se.

Segundo: a liquidez. O Federal Reserve ainda está em ciclo de redução de taxas, prevendo uma taxa de cerca de 3% em 2026; a liquidez doméstica também permanece ampla, com cortes de juros e reservas em andamento.

Terceiro: as tendências industriais continuam. A demanda por inteligência artificial (IA) está a crescer rapidamente, e as principais empresas de liderança ainda apresentam avaliações relativamente baixas. O ciclo de crescimento industrial ainda está na sua primeira metade.

Para avaliar o mercado, o acompanhamento desses três fatores é fundamental. Se algum deles mudar, será necessário ajustar a perspetiva.

Jornal Pengpai: A reunião de trabalho econômico central de dezembro de 2025 destacou a importância de “estabilidade com progresso” e de “estimular a força interna”. Como acha que essa orientação política pode afetar a estrutura do mercado de ações (rotatividade de setores) e o estilo de investimento (crescimento/valor) em 2026?

Li Jin: Acreditamos que a China, ao estimular a força interna, beneficiará principalmente de duas áreas: inovação tecnológica e estímulo ao consumo interno.

A inovação tecnológica é uma ferramenta fundamental para impulsionar a força interna da sociedade e uma linha principal do mercado.

A indústria de inteligência artificial, como núcleo da competição tecnológica, está a moldar profundamente o cenário internacional e a trajetória de atualização industrial para as próximas décadas, com investimentos contínuos de vários países. Atualmente, a IA está numa fase de “infraestrutura pesada”, com gastos de capital significativos, beneficiando toda a cadeia de valor, desde GPUs, módulos ópticos até hardware de PCB, com demanda em alta.

Simultaneamente, o desenvolvimento da indústria apresenta um ritmo claro de “hardware primeiro, aplicação depois”. Na aplicação, a IA já contribui com receitas substanciais em computação em nuvem, publicidade e marketing, além de impulsionar a produtividade na programação. Em condução autônoma, veículos de táxi autônomo sem condutor humano começarão a operar nos EUA e na China em 2026; novos robôs de última geração também entrarão em produção em massa. No geral, a aplicação de IA está a entrar numa fase de rápida explosão.

Além da inovação tecnológica, outro pilar para estimular a força interna da economia chinesa é o consumo. Setores como consumo substituto e exportação de consumo oferecem oportunidades.

Desde dezembro de 2025, observamos uma redução na oferta de imóveis usados, aumento nas transações e uma ligeira recuperação nos preços em algumas cidades. Se as vendas imobiliárias se estabilizarem, o consumo tradicional poderá também recuperar.

A orientação de “estimular a força interna” promoverá uma mudança no estilo de investimento do mercado de ações de uma fase de “crescimento dominante” em 2025 para uma de “crescimento e valor em ressonância” em 2026, tornando as oportunidades mais equilibradas.

Jornal Pengpai: Como prevê a diferenciação do ciclo de prosperidade em toda a cadeia de IA em 2026? Além das atuais posições em módulos ópticos, há outros setores específicos com potencial de desempenho acima das expectativas? Quais são os principais catalisadores?

Li Jin: O setor de IA sempre apresenta divergências de opinião, mas isso é positivo, pois indica expectativas variadas.

Acredito que, em 2026, haverá uma diferenciação clara no investimento em poder computacional, pois o forte aumento de valor das ações no ano passado elevou muitas avaliações a níveis razoáveis.

Por outro lado, a taxa de crescimento do investimento em poder computacional na fase de downstream deve desacelerar em 2026, limitando o potencial de crescimento de lucros de algumas ações dependentes do crescimento total do setor, com avaliações a mover-se para baixo. Assim, é necessário procurar segmentos de demanda que cresçam significativamente acima da média do setor, ou seja, os chamados setores de inflação.

Além dos módulos ópticos, há dois principais setores de inflação no poder computacional: primeiro, materiais e chips upstream, cuja expansão é difícil e de longa duração, limitando a oferta no curto prazo; segundo, armazenamento, que enfrentará uma forte escassez de oferta. Após a explosão na aplicação, percebe-se que a memória do AI se tornou ainda mais importante do que a inteligência. Com a adoção em larga escala de agentes de IA, os preços de chips de armazenamento, como DRAM e NAND, aumentaram mais de uma vez.

Estes dois setores apresentam potencial de resultados acima das expectativas.

Jornal Pengpai: Você posiciona o armazenamento como uma “segunda fonte de crescimento”. Considerando que o setor de armazenamento está numa fase inicial de explosão, qual o segmento central que prefere na cadeia de valor? Como avalia a velocidade e sustentabilidade do crescimento acelerado nos próximos anos? Quais variáveis são mais importantes?

Li Jin: Com o impulso do preço da capacidade e da diferença entre preços de pico e vale, os projetos de armazenamento independentes na China estão a alcançar níveis de rentabilidade semelhantes aos do exterior, entrando numa nova fase de desenvolvimento comercial.

A longo prazo, o crescimento do setor depende de resolver problemas como o desperdício de energia e a perda de capacidade de geração de energia renovável. Se a diferença entre preços de pico e vale diminuir, a rentabilidade do armazenamento reduzir-se-á, afetando a procura. No entanto, nos próximos anos, a procura por armazenamento deverá manter um ritmo elevado.

No curto prazo, é crucial acompanhar o preço do lítio, pois o recente aumento de preços elevou rapidamente os custos de fabricação de células, levando alguns investidores a adiar projetos de armazenamento, o que impactou a procura. Quando os preços do lítio voltarem a cair, os projetos recomeçarão.

A demanda de curto prazo pode oscilar, mas a tendência de crescimento a longo prazo permanece.

Jornal Pengpai: No segundo semestre de 2025, reduziu posições em consumo e medicamentos inovadores, por avaliação de sobrevalorização ou por reflexo de ganhos de curto prazo. Com base na situação atual, acha que esses setores estão totalmente valorizados? Quais condições ou sinais fariam reconsiderar uma maior alocação nesses setores de longo prazo?

Li Jin: Em 2025, na segunda trimestre, reduzi posições em consumo, e na terceira, em medicamentos inovadores, devido a avaliações elevadas e expectativas de valorização já realizadas, além de alguns resultados abaixo do esperado.

Após uma correção de meio ano, esses setores voltaram a oferecer boas oportunidades de alocação. Algumas ações de consumo, por exemplo, retornaram a múltiplos de 20 vezes PE, com crescimento sólido.

No caso de medicamentos inovadores, embora tenham recuado mais de 30%, a lógica de crescimento permanece, com a China respondendo por cerca de 40% das autorizações globais, com muitos produtos em fase avançada de desenvolvimento e com autorizações milionárias.

No entanto, o valor de mercado das empresas chinesas de inovação ainda é relativamente pequeno comparado às gigantes internacionais. Assim, podemos procurar empresas com forte competitividade global, produtos de destaque e progresso em autorizações internacionais ou vendas acima do esperado.

Não estou pessimista quanto às perspectivas futuras de consumo e medicamentos inovadores.

Jornal Pengpai: Além de acompanhar as tendências industriais conhecidas, como constrói um sistema de pesquisa prospectiva para identificar oportunidades iniciais em fases “0 a 1” ou “1 a N”? Quais sinais de validação considera mais importantes antes de incluir essas oportunidades na carteira?

Li Jin: Pesquisar setores emergentes é mais desafiador, mas o mais importante é prever se o setor entrará numa fase de explosão real, ou seja, ultrapassou o ponto crítico de desenvolvimento.

Antes do ponto crítico, o setor está numa fase de “tema”, com pouca realização de resultados. Após esse ponto, os preços tendem a estabilizar, impulsionados por resultados concretos.

A questão central é se o setor atingiu o ponto de inflexão que permite uma rápida expansão. Por exemplo, a viabilidade econômica de foguetes comerciais na indústria aeroespacial, a rentabilidade do robotaxi autônomo em comparação com táxis tradicionais, ou a comercialização de robôs humanoides.

Acompanhamos de perto a validação de produtos, pedidos de clientes e outros indicadores fundamentais para verificar se o setor está na fase de rápida expansão.

Jornal Pengpai: Você propõe uma gestão de portfólio baseada em “alocação equilibrada em setores, foco em líderes de ações e ajustes contrários às tendências”. Como equilibra a diversificação setorial com a concentração em ações específicas? Como evitar uma “fase de peixe morto” em determinado setor?

Li Jin: A diversificação setorial visa controlar riscos de retração e volatilidade. Quando os fatores de impulso variam, o portfólio consegue ajustar-se de forma mais ordenada, trocando de setores com maior relação custo-benefício em momentos de bolhas.

A concentração em ações busca capturar ganhos de setores em rápida expansão. Se não concentrar, o crescimento do valor do portfólio será lento.

A lógica de concentração de ações baseia-se na ideia de que, na maioria dos setores, apenas algumas empresas com vantagens competitivas sustentáveis conseguem atravessar ciclos e gerar lucros acima da média a longo prazo. Portanto, a seleção deve priorizar qualidade, mesmo que a avaliação seja um pouco mais elevada, e evitar comprar empresas de segunda linha a preços baixos.

A combinação de diversificação e concentração é, na prática, uma estratégia unificada. A decisão de sobre ou sub-alocação de setores depende de encontrar empresas com potencial de alta significativa e alta qualidade.

A proporção de alocação setorial não deve diminuir a qualidade da seleção. Comparando setores, é possível evitar riscos de queda no final do ciclo.

Ao analisar ativos de diferentes tipos e fases de ciclo, faz-se uma comparação de custo-benefício. Quando um setor apresenta bolha de avaliação, reduz-se a exposição e transfere-se para setores mais descontados, evitando a fase de “peixe morto”. Se a carteira estiver excessivamente valorizada, deve-se migrar para ativos defensivos ou reduzir posições, para evitar riscos sistêmicos.

Jornal Pengpai: Que estratégias específicas recomenda a investidores comuns que desejam aproveitar oportunidades de crescimento em 2026, ao mesmo tempo que controlam riscos?

Li Jin: Em 2026, acredito que o mercado ainda tem espaço para subir, pois os principais fatores de impulso continuam a atuar, e as ações de crescimento não estão excessivamente valorizadas.

Para investidores individuais, há duas opções: comprar fundos ou escolher ações diretamente. Para fundos, recomenda-se focar em índices com avaliações abaixo da média histórica; para gestores especializados, é importante entender seu estilo, estrutura de investimento e capacidade.

Ao escolher ações, priorize empresas com vantagens competitivas claras, com uma visão de longo prazo, compreendendo seu modelo de negócio e barreiras essenciais.

Sempre que possível, invista em líderes de setor, pois empresas de segunda linha, embora ainda vivas, dependem de um período mais curto de competição com os líderes para manter lucros acima da média.

Jornal Pengpai: Olhando para 2026, quais riscos principais prevê para o mercado? Para o seu setor de maior peso, IA, o risco central está na capacidade de crescimento atender às expectativas?

Li Jin: Os principais riscos macroeconómicos estão relacionados às mudanças na política e na liquidez, que influenciam as avaliações do mercado.

Para o setor de IA, o foco principal de risco é o desempenho do poder computacional. É importante monitorar se a demanda downstream cresce conforme o esperado, se o volume de tokens utilizados mantém-se elevado, se os investimentos de capital das empresas continuam, e se os grandes modelos continuam a evoluir. Se esses fatores mudarem, devemos estar atentos.