Market makers e especuladores: a verdade sobre a liquidez do mercado de opções

O mercado de opções pode parecer complexo, mas, em última análise, é impulsionado por dois principais tipos de participantes — os especuladores e os formadores de mercado. Embora operem no mesmo mercado, adotam estratégias e lógicas completamente diferentes. Para compreender verdadeiramente o funcionamento do mercado de opções, é fundamental entender o papel de cada um desses jogadores.

Lógica de negociação dos especuladores

Os especuladores são os participantes mais comuns do mercado. Eles participam comprando opções de compra ou venda isoladas ou construindo estratégias compostas que envolvem múltiplas opções, com o objetivo central de lucrar ao prever com precisão as futuras oscilações de preço do ativo subjacente.

As principais fontes de lucro dos especuladores são duas: uma é a previsão da direção do movimento do preço do ativo subjacente, e a outra é a previsão das mudanças na volatilidade implícita (IV). Simplificando, os especuladores estão apostando na direção do mercado — se a previsão estiver correta, podem lucrar com as oscilações de preço.

Como os formadores de mercado lucram

Ao contrário da lógica dos especuladores, os formadores de mercado geralmente são grandes instituições financeiras, cujo modelo de negócio gira inteiramente em torno da “liquidez”. Eles não tentam prever a direção do preço, mas continuam oferecendo cotações de compra e venda simultaneamente, fornecendo uma fonte constante de liquidez ao mercado.

A forma de lucro dos formadores de mercado é bastante simples — através do spread entre compra e venda. Quando eles compram a um preço mais baixo e vendem a um preço mais alto, a diferença entre esses preços constitui seu lucro. Pode parecer pouco, mas quando o volume de negociações é grande, esses pequenos spreads acumulados podem gerar ganhos consideráveis.

O motivo pelo qual o mercado de opções é tão complexo é que cada ativo subjacente possui múltiplos vencimentos, cada vencimento oferece várias opções de preço de exercício, e cada preço de exercício tem opções de compra e venda. Assim, os formadores de mercado precisam cotar milhares de opções simultaneamente, o que não só fornece profundidade de liquidez ao mercado, mas também implica assumir riscos elevados e investir grandes quantias de capital.

Desafios reais enfrentados pelos formadores de mercado

Embora pareçam lucrar de forma estável, os formadores de mercado enfrentam riscos complexos. Eles precisam gerenciar posições grandes e complexas, com sensibilidade às variações de preço muito maior do que os especuladores.

Especialmente em períodos de tendência clara de mercado (como mercados em alta ou baixa), os formadores de mercado podem se encontrar em situações delicadas. Como precisam manter simultaneamente ordens de compra e venda, em um mercado em alta, tendem a ficar com posições excessivas em opções de venda; em baixa, acumulam passivamente opções de compra. Isso significa que suas posições frequentemente vão contra a tendência do mercado, expondo-os a riscos significativos.

Para mitigar esses riscos, os formadores de mercado ajustam cuidadosamente suas cotações — aumentando o preço de venda das opções de compra em mercados em alta, e reduzindo o preço de compra das opções de venda em mercados em baixa, a fim de diminuir a acumulação de posições desfavoráveis.

O delicado equilíbrio do mercado

Especuladores e formadores de mercado não são simplesmente antagonistas, mas sim participantes interdependentes e equilibradores mútuos. Os especuladores dependem da liquidez fornecida pelos formadores de mercado para entrar e sair do mercado a qualquer momento; por sua vez, os formadores de mercado precisam das negociações dos especuladores para criar oportunidades de negócio e obter lucros com spreads.

Em diferentes condições de mercado, o comportamento dos formadores de mercado pode variar sutilmente. Eles não apenas consideram o preço do ativo subjacente e a volatilidade, mas também avaliam suas próprias posições, tentam prever tendências de mercado e até ajustam suas estratégias com base no comportamento dos especuladores. Essa interação complexa acaba determinando a formação de preços das opções e a profundidade de liquidez do mercado.

Portanto, para uma compreensão mais aprofundada do mercado de opções, é essencial reconhecer o papel fundamental dos formadores de mercado na manutenção da ordem do mercado — eles são tanto os assumidores de riscos quanto os guardiões da liquidez do mercado.