De “castigo” a “aceitação”: a redução de 2% da SEC abre brechas na conformidade das stablecoins

Autor: Tonya M. Evans

Tradução: Golem

Título original: A “Revolução das Stablecoins” no Balanço Patrimonial: SEC abre brecha na conformidade de ativos digitais com “desconto de 2%”

19 de fevereiro, a Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC), Departamento de Negociação e Mercado, publicou uma nova seção de Perguntas Frequentes esclarecendo como os corretores devem tratar stablecoins de pagamento de acordo com as regras de capital líquido. Logo após, a presidente do grupo de trabalho de criptomoedas da SEC, Hester Peirce, divulgou uma declaração intitulada “Desconto de 2% basta”.

Peirce afirmou que, se os corretores ao calcular o capital líquido aplicarem um “desconto de 2%” às posições próprias em stablecoins de pagamento elegíveis, em vez de um desconto penalizador de 100%, os funcionários da SEC não questionarão essa abordagem.

Embora pareça um pouco técnico, esse ajuste contábil pode ser uma das ações mais influentes desde o início de 2025, quando a SEC começou a suavizar sua postura em relação às criptomoedas, visando integrar de forma mais efetiva os ativos digitais ao sistema financeiro tradicional.

Capital líquido mínimo e desconto

Para entender o contexto, é importante compreender o significado de “desconto” no âmbito dos corretores.

De acordo com a regra do § 15c3-1 da Lei de Valores Mobiliários, os corretores devem manter um capital líquido mínimo, ou mais precisamente, uma reserva de liquidez, para proteger os clientes em caso de dificuldades financeiras. Ao calcular essa reserva, a empresa deve aplicar “reduções de valor” aos seus ativos registrados, ajustando seu valor contábil para refletir o risco. Assim, ativos de maior risco ou maior volatilidade recebem descontos maiores, enquanto o dinheiro em caixa não sofre redução.

Anteriormente, alguns corretores aplicavam um desconto de 100% às stablecoins, o que significava que essas posições não eram consideradas no cálculo de capital. Como resultado, o custo de manter stablecoins era elevado, dificultando a sustentabilidade financeira de intermediários regulados.

Hoje, o desconto de 2% muda completamente essa lógica, colocando stablecoins de pagamento em pé de igualdade com ativos de base, como títulos do Tesouro dos EUA, dinheiro em espécie e títulos do governo de curto prazo, similares a fundos de mercado monetário.

Conforme apontado por Peirce, sob a Lei GENIUS, os requisitos de reserva para emissão de stablecoins são, na prática, mais rigorosos do que os requisitos de “títulos qualificados” para fundos de mercado monetário registrados (incluindo fundos de moeda do governo). Na visão dela, considerando os ativos de suporte reais dessas ferramentas, um desconto de 100% é excessivamente severo.

Isso é fundamental, pois as stablecoins representam os “pilares” das transações na blockchain. Elas são a forma de movimentar valor na cadeia, além de impulsionar operações de troca, liquidação e pagamento de forma prudente.

Se os corretores não puderem manter esses tokens sem esgotar suas posições de capital, eles não poderão participar de forma eficiente no mercado de valores tokenizados, nem criar produtos de investimento negociados em bolsa (ETPs) lastreados em ativos físicos, nem oferecer serviços integrados de criptomoedas e valores mobiliários, cada vez mais demandados por instituições.

A oportunidade do anúncio do “desconto de 2%”

O momento de anunciar o “desconto de 2%” é crucial.

A Lei GENIUS, assinada pelo presidente Trump em 18 de julho de 2025, criou o primeiro quadro federal abrangente para stablecoins de pagamento. Essa lei estabelece requisitos de reserva, processos de licenciamento e mecanismos regulatórios para emissores de stablecoins, integrando-os em um sistema regulatório que diferencia stablecoins de outros ativos digitais.

Atualmente, a Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) está implementando o procedimento de aprovação para instituições de depósito que desejam emitir stablecoins por meio de suas subsidiárias. A Office of the Comptroller of the Currency (OCC) também está desenvolvendo seu próprio framework. Em suma, as agências reguladoras federais estão acelerando a elaboração de diretrizes essenciais antes do prazo final de julho de 2026.

A declaração de Peirce e as perguntas frequentes relacionadas efetivamente preenchem a lacuna entre o marco legislativo da Lei GENIUS e o manual de regras da SEC.

A definição de “stablecoins de pagamento” nas FAQs é especialmente voltada para o futuro: antes da entrada em vigor da Lei GENIUS, ela depende de padrões regulatórios estaduais existentes, como licenças estaduais de remessas, requisitos de reserva compatíveis com o previsto na lei e relatórios mensais de auditoria por firmas de contabilidade. Após a implementação da lei, essa definição passará a seguir os critérios próprios do marco legislativo.

Esse método de dupla abordagem significa que os corretores podem começar a tratar stablecoins como instrumentos de negociação legítimos antes mesmo da implementação completa da Lei GENIUS.

Peirce também afirmou que as orientações dos funcionários da SEC são apenas o começo. Ela convidou os participantes do mercado a opinarem sobre revisões formais na regra 15c3-1 para incorporar stablecoins de pagamento, além de solicitar comentários sobre outras regras que possam precisar de atualização. Essa consulta pública demonstra que o comitê não está interessado apenas em responder dúvidas pontuais, mas em integrar de forma mais sistemática as stablecoins ao seu sistema regulatório.

Política que aprimora a precisão regulatória

Desde a criação do grupo de trabalho de criptomoedas, liderado pelo então presidente interino Mark Uyeda, em janeiro de 2025, a SEC tem gradualmente abandonado a abordagem predominantemente punitiva adotada durante a gestão do ex-presidente Gary Gensler.

Por exemplo, a SEC publicou orientações sobre a custódia de criptoativos por corretores, esclarecendo que ativos digitais não precisam ser mantidos em formato físico para atender aos requisitos de controle, permitindo que corretores auxiliem na criação e resgate de ETPs físicos, além de detalhar como plataformas de negociação alternativas (ATS) suportam negociações de pares de criptomoedas.

Além disso, a página de Perguntas Frequentes com as orientações sobre stablecoins evoluiu para um recurso abrangente, abordando desde obrigações de agentes de transferência até a proteção de investidores de valores mobiliários pelo SIPC (ou a ausência dela em ativos não mobiliários). Para o setor financeiro tradicional, essas ações têm impacto e alcance prático consideráveis:

• Bancos e corretores que avaliam entrar no mercado de ativos digitais agora podem entender melhor como suas stablecoins serão tratadas em termos de capital.
• Empresas que relutavam em manter posições de grande volume (com valor líquido zero na balança) podem reconsiderar essa estratégia.
• Custodiantes, clearing houses e operadores de ATS estão explorando a liquidação de valores tokenizados, agora cientes de que os ativos de liquidação (stablecoins) não serão considerados obstáculos regulatórios.

Para investidores comuns, especialmente aqueles historicamente negligenciados pelos serviços financeiros tradicionais, o impacto subsequente também é relevante. O Fundo Monetário Internacional (FMI) destacou que as stablecoins demonstraram utilidade em pagamentos transfronteiriços, como instrumentos de poupança em mercados emergentes e canais de maior inclusão financeira.

Quando intermediários regulados puderem manter e negociar stablecoins sem enfrentar penalidades de capital exorbitantes, mais desses serviços poderão ser oferecidos por canais confiáveis e regulados, em vez de plataformas offshore não reguladas, que apresentam maior risco para os consumidores.

Conflitos entre o federal e os estaduais continuam

Claro que tudo isso não ocorre de forma isolada; há tensões entre o governo federal e os governos estaduais. O cronograma de implementação da Lei GENIUS é bastante apertado. Os órgãos reguladores estaduais devem concluir a certificação de seus quadros até julho de 2026.

Questões relacionadas à proteção contra fraudes ao consumidor, levantadas por procuradores estaduais como Letitia James, ainda não foram resolvidas. A interação entre regulações federais e estaduais certamente gerará conflitos. Além disso, a legislação mais ampla que define quais ativos digitais são valores mobiliários ou commodities ainda está pendente de aprovação no Senado.

Portanto, o desconto de 2%, por mais insignificante ou obscuro que pareça, carrega um significado mais profundo: as agências reguladoras federais estão ajustando ativamente suas regras para incluir as stablecoins como instrumentos financeiros funcionais, e não apenas como elementos marginais.

Se essas mudanças acompanharão o ritmo do mercado e se a implementação da Lei GENIUS cumprirá suas promessas, ainda é incerto. Mas, na transição de uma postura regulatória hostil para uma mais integrada, esse trabalho técnico, muitas vezes invisível, será decisivo para transformar políticas em práticas concretas.