Market-maker é o que é e como a sua atividade estrutura o mercado de criptomoedas

Market-maker é um participante especializado na negociação de criptomoedas, cuja atividade determina a liquidez e a estabilidade dos preços dos ativos. Representando fornecedores de atividade comercial contínua, esses participantes colocam ordens simultâneas de compra e venda, criando um ambiente de mercado onde os traders podem entrar e sair de posições sem obstáculos. Sem a sua presença, os mercados de criptomoedas enfrentariam problemas críticos: grandes gaps entre os preços de compra e venda, picos de preços abruptos e dificuldades na execução de grandes transações.

Na ecossistema de criptomoedas, que funciona 24/7 sem pausas de fim de semana, os market-makers desempenham a função de sistema eletrolítico — mantêm um fluxo constante de atividade comercial, criando condições para uma formação de preços eficiente e previsível. Suas estratégias algorítmicas e sistemas de negociação de alta frequência permitem uma rápida adaptação às mudanças nas condições de mercado, reduzindo a volatilidade e estabilizando as cotações dos ativos.

Definição e papel do fornecedor de liquidez

Market-maker é uma instituição ou firma de negociação que garante continuamente um fluxo bidirecional de ordens — ao mesmo tempo, colocando ofertas de compra e venda do mesmo ativo. Essa definição fundamental abrange a essência de sua função no mercado: atuam como intermediários entre compradores e vendedores, permitindo que cada lado conclua a transação a um preço justo e ótimo.

O lucro principal provém do spread — a diferença entre o preço pelo qual compram e o preço pelo qual vendem. Por exemplo, se um market-maker coloca uma ordem de compra de Bitcoin a $100.000 e, ao mesmo tempo, uma oferta de venda a $100.010, cada par de transações bem-sucedidas gera um lucro de $10. Multiplicado por milhares de operações, essa margem constitui uma fonte de renda estável.

A diferença entre market-makers e traders comuns reside na abordagem ao trading. Enquanto traders de varejo tentam comprar a preços baixos e vender a preços altos, esperando movimentos direcionais do mercado, os market-makers obtêm lucro independentemente da direção do preço. Sua missão é fornecer liquidez e minimizar o spread, não apostar na direção do movimento de preço.

Em bolsas centralizadas (CEX) e descentralizadas (DEX), os market-makers desempenham papéis igualmente importantes, embora a mecânica seja um pouco diferente. Nos CEX, eles recebem descontos de comissão por criar liquidez, enquanto nos DEX operam através de protocolos de pools de liquidez, recebendo uma parte das taxas de negociação.

Mecânica de funcionamento: de algoritmos à execução

O trabalho do market-maker é um symbiose de quatro elementos: colocação de ordens, gestão do spread, controle de posições e automação de processos.

Primeiro estágio — posicionamento estratégico de ordens:

O market-maker não apenas coloca ordens aleatórias. Utilizando análises avançadas de dados, ele analisa:

• Profundidade do livro de ordens (quantidade de ordens abertas em diferentes níveis de preço)
• Volatilidade do ativo e oscilações de preço esperadas
• Volumes de negociação em diferentes horários do dia
• Notícias e eventos que possam influenciar os preços

Com base nesses dados, o sistema determina o tamanho ótimo do spread. Em mercados altamente voláteis, o spread aumenta (por exemplo, $50 em vez de $10) para compensar o risco aumentado, enquanto em mercados mais calmos ele se estreita, atraindo mais traders.

Segundo estágio — gestão contínua de inventário:

Market-maker é simultaneamente um detentor de grandes volumes de criptomoedas. Se colocou 1000 BTC à venda e há mais compradores do que vendedores, sua posição pode ficar excessivamente inclinada para um lado, aumentando o risco. Para minimizar esse risco, usam hedge — vendem posições excedentes em outras exchanges ou no mercado de futuros, para se protegerem de quedas de preço.

Terceiro estágio — execução via negociação de alta frequência:

Grandes market-makers como Wintermute e GSR usam sistemas de negociação de alta frequência (HFT), que realizam milhares de negociações por segundo. Esses algoritmos monitoram mudanças microscópicas nos preços e ajustam os ordens instantaneamente, adaptando-se às condições atuais do mercado. A velocidade de execução é crítica — atraso mesmo de milissegundos pode gerar perdas em mercados de rápida movimentação.

Quarto estágio — correção automática:

Os bots de negociação dos market-makers usam machine learning para prever movimentos de preço. Se o sistema antecipa uma alta, ele reduz a oferta de venda e aumenta a demanda de compra, para manter a posição atual. Se prevê uma queda, faz o oposto. Essa adaptação dinâmica permite manter a rentabilidade mesmo na incerteza do mercado.

Diferença entre criador e tomador de mercado

Market-maker é uma função distinta do market-taker, e entender essa diferença é fundamental para o funcionamento do mercado.

Market-maker é o fornecedor de liquidez, que coloca ordens limitadas. Essas ordens permanecem no livro de ordens, aguardando serem preenchidas por outra parte. Um trader que deseja comprar Bitcoin imediatamente ao preço de mercado preenche a ordem do market-maker de venda, e a transação ocorre instantaneamente.

Market-taker é um trader que aceita o preço existente de forma imediata. Quando ele clica em “comprar a mercado”, preenche uma ordem de venda já colocada (provavelmente de um market-maker). O tomador paga uma comissão mais alta, mas obtém execução instantânea.

A interação entre esses dois papéis cria um ambiente de negociação ótimo:

• Market-makers fornecem ofertas prontas para preenchimento imediato
• Market-takers criam demanda que preenche essas ofertas
• Resultado: menores atrasos, spreads mais estreitos, comissões mais baixas

Sem esse equilíbrio, os mercados de criptomoedas se tornariam ilíquidos, onde os traders teriam que esperar horas para encontrar um contraparte para sua ordem.

Empresas líderes que formam o mercado

Em fevereiro de 2025, algumas empresas dominam a indústria de market-making em criptomoedas, definindo a liquidez dos principais ativos e novos tokens.

Wintermute — líder algorítmico

Wintermute é uma das firmas mais ativas nesse espaço, gerenciando aproximadamente 237 milhões de dólares em ativos em mais de 30 blockchains. Em novembro de 2024, o volume total de negociações através de seus sistemas atingiu quase 6 trilhões de dólares. A empresa atende a mais de 50 exchanges de criptomoedas ao redor do mundo.

A força da Wintermute está em seus modelos algorítmicos avançados e na capacidade de atender múltiplos ativos em diferentes plataformas simultaneamente. No entanto, seu foco principal são projetos de grande porte, sendo mais lenta na adaptação a tokens de nicho ou micro.

GSR — provedor multifuncional

GSR é uma empresa com mais de uma década de experiência, investindo em mais de 100 projetos líderes de criptografia. Oferece um pacote completo de serviços: market-making, negociação OTC, derivativos e gestão de liquidez. GSR fornece liquidez em mais de 60 bolsas globalmente.

A vantagem do GSR é o relacionamento de longo prazo com os projetos e o entendimento do ecossistema. A desvantagem é que seus serviços costumam ser mais caros para projetos menores, pois focam em clientes institucionais.

Amber Group — gestão de riscos com IA

Amber Group gerencia cerca de 1,5 bilhão de dólares em capital de negociação para aproximadamente 2000 clientes institucionais. A empresa é reconhecida por sua abordagem inovadora na gestão de riscos, usando inteligência artificial e análises avançadas. O volume total de negociações da Amber Group ultrapassa 1 trilhão de dólares.

Seu foco na conformidade regulatória e na tecnologia a torna atraente para instituições reguladas. Contudo, a barreira de entrada é alta.

Keyrock — especialização em profundidade de mercado

Keyrock, fundada em 2017, realiza mais de 550 mil negociações diárias em mais de 1.300 mercados através de 85 exchanges. Além de market-making, oferece serviços de tesouraria, gestão de pools de liquidez e desenvolvimento de ecossistemas.

A abordagem da Keyrock é baseada em dados e na otimização da liquidez para condições específicas de cada ativo. Isso a torna eficiente para projetos de médio porte que necessitam de soluções personalizadas.

DWF Labs — suporte a projetos iniciais

DWF Labs é uma firma de investimento e market-making, gerenciando um portfólio de mais de 700 projetos. É notável por apoiar mais de 20% dos projetos do Top-100 CoinMarketCap e mais de 35% do Top-1000. Opera tanto no mercado spot quanto no derivativo, através de mais de 60 exchanges líderes.

A força do DWF Labs é a disposição de trabalhar com projetos em estágios iniciais de desenvolvimento. No entanto, adotam uma abordagem seletiva, aceitando apenas projetos que passam por avaliação rigorosa.

Impacto na ecossistema das exchanges e traders

Market-maker não é apenas um participante técnico — são arquitetos da estrutura de mercado, influenciando a experiência de cada trader e a saúde das plataformas.

Aumento de liquidez e profundidade de mercado

Quando os market-makers estão ativos na exchange, o livro de ordens aumenta significativamente. Em vez de um trader esperar horas para executar uma grande posição em Bitcoin, ele pode comprar ou vender rapidamente uma quantidade grande através dos níveis de preço oferecidos pelos market-makers. Isso faz com que investidores institucionais e grandes traders de varejo se sintam mais confortáveis ao operar nessas plataformas.

Estabilização da volatilidade

Em mercados com baixa atividade e livro estreito, o preço pode saltar abruptamente a cada nova ordem. Os market-makers atuam como absorvedores desses choques. Sua presença constante e disposição para negociar em diferentes níveis de preço “amortecem” oscilações bruscas. Durante vendas pânico, atuam como compradores, sustentando o preço. Em momentos de otimismo excessivo, oferecem liquidez, evitando picos explosivos.

Redução de custos de transação

Um spread estreito entre compra e venda significa que os traders gastam menos dinheiro apenas para abrir uma posição. Se o spread de $1000 em Bitcoin é caro, um spread de $10 (graças aos market-makers) economiza milhares de dólares em operações de grande volume. Isso torna o trading de criptomoedas mais acessível e econômico.

Apoio a novos listings e projetos

Quando um novo token é listado na exchange, muitas vezes não há negociação orgânica inicial. Os market-makers fornecem liquidez inicial, permitindo que traders comecem a negociar imediatamente. Muitos projetos contratam market-makers como parte da estratégia de lançamento, garantindo um início saudável para o ecossistema do ativo.

Atração de traders e receitas para as exchanges

Mercados líquidos, com spreads estreitos e execução rápida, atraem mais traders. Mais traders significam maior volume de negociações e receitas de comissão mais altas para a exchange. Assim, as exchanges frequentemente pagam aos market-makers por seus serviços com descontos embutidos nas taxas ou compensações diretas, considerando isso um investimento na qualidade da plataforma.

Riscos enfrentados pelos fornecedores de liquidez

Apesar de seu papel crítico, ser market-maker é uma profissão com riscos substanciais.

Volatilidade e perdas de posições

Os mercados de criptomoedas podem experimentar quedas abruptas em horas ou minutos. Se o market-maker mantém uma posição grande em um ativo e o mercado se move contra ele, as perdas podem se acumular rapidamente. Isso é especialmente perigoso para altcoins com baixa liquidez, onde os movimentos de preço são mais extremos. Mesmo hedge nem sempre consegue proteger totalmente contra essas situações.

Falhas sistêmicas e tecnológicas

Market-makers dependem totalmente de seus sistemas de informação e algoritmos de negociação. Se o sistema cair durante um mercado volátil, podem ficar com posições abertas e impacto descontrolado no mercado. Ataques cibernéticos, problemas de latência (atraso), dificuldades de conexão às exchanges — tudo isso pode gerar perdas inesperadas.

Risco de inventário

Para garantir liquidez, o market-maker deve manter grandes volumes de criptomoedas. Se o valor desses ativos despencar, seu portfólio pode perder valor significativamente. Gerenciar esse risco requer reequilíbrios constantes de posições e hedge, o que também tem custo.

Incerteza regulatória

A regulamentação do market-making varia por país e está em constante evolução. Em algumas jurisdições, pode ser considerada manipulação de mercado se não cumprir certos requisitos. Empresas que operam globalmente precisam acompanhar mudanças na legislação de cada país, o que aumenta os custos de conformidade.

Liquidez do contraparte

Se o market-maker precisa executar rapidamente uma grande posição para hedge, pode descobrir que a liquidez na exchange ou mercado alvo é insuficiente. Isso cria um ciclo vicioso, onde tentar fazer hedge gera um novo risco.

O futuro do papel dos market-makers

O papel do market-maker é uma função em evolução, que se adapta ao desenvolvimento dos mercados de criptomoedas. Com o avanço das finanças descentralizadas (DeFi) e o surgimento de novas plataformas de negociação, essa função se transforma. Market-makers automatizados (AMM) em DeFi já substituem parcialmente os tradicionais, permitindo que qualquer usuário seja fornecedor de liquidez. Contudo, no âmbito das exchanges centralizadas, o papel de profissionais especializados permanece indispensável.

Market-maker é a base sobre a qual os mercados de criptomoedas são construídos. Eles fornecem liquidez, estabilizam preços, reduzem custos de negociação e permitem que os mercados funcionem 24/7. Apesar dos riscos que assumem, sua presença é fundamental para a saúde e maturidade do ecossistema de ativos digitais. À medida que o mercado de criptomoedas se torna mais complexo e desenvolvido, o papel dos market-makers só se fortalece, moldando a forma como investidores e traders interagem com os ativos na era digital.