O mercado global de obrigações pode estar prestes a perder o seu «estabilizador silencioso» — e os títulos do Tesouro dos EUA estão no topo da lista de exposição

O papel de longa data do Japão como o “estabilizador silencioso” do mercado global de obrigações pode estar prestes a mudar — e os Títulos do Tesouro dos EUA podem ser os primeiros a serem afetados pelas consequências. Investidores e instituições japonesas estão entre os maiores detentores estrangeiros de dívida soberana. No final de 2024, eles eram os principais detentores estrangeiros de Títulos do Tesouro dos EUA, possuindo 12,4% da dívida federal detida por estrangeiros — valores superiores a 1 trilhão de dólares. O Japão também é um grande detentor de dívida soberana emitida por governos de toda a Europa e Ásia. Grande parte do apelo para os investidores japoneses tem sido os rendimentos relativamente mais altos oferecidos por países como os EUA, Alemanha e Reino Unido, que também oferecem estabilidade política e económica relativa. Os rendimentos e os preços dos títulos movem-se em direções opostas. Quando os investidores ficam assustados com as políticas fiscais de um governo, isso pode causar uma venda generalizada desses títulos e fazer os rendimentos subirem. Os rendimentos dos títulos japoneses estavam historicamente baixos, mas após Sanae Takaichi se tornar primeira-ministra em outubro, seus planos de redução de impostos e de gastos desencadearam uma venda. O rendimento do título de referência de 10 anos do governo japonês foi visto recentemente a cerca de 2,12%, tendo desacelerado nas últimas semanas após os rendimentos atingirem máximos de três décadas. Linha YTD do JP10Y Japão Título do governo de 10 anos Ao longo do último ano, a diferença entre o título japonês de 10 anos e o Tesouro dos EUA de 10 anos reduziu-se em cerca de 115 pontos base. Entre o Japão e o Reino Unido, a diferença reduziu-se em cerca de 92 pontos base, e, entre o Japão e a Alemanha, em cerca de 45 pontos base. Nigel Green, CEO da deVere Group, alertou que os investidores parecem não estar a refletir totalmente o potencial efeito de rever os rendimentos japoneses no mercado global de obrigações. Durante anos, as instituições japonesas “forçaram-se a investir no exterior porque os rendimentos internos eram insignificantes”, disse ele. Green acrescentou que “rendimentos sustentavelmente mais altos no mercado interno” mudam essa situação. “Uma reponderação constante para os JGBs provavelmente será suficiente para alterar os preços globais”, disse Green à CNBC. “O Japão tem sido um comprador estrutural de Títulos do Tesouro dos EUA e de obrigações de mercados desenvolvidos principais. Se remover parte dessa procura, os rendimentos ajustariam para cima.” A deVere espera que tal mudança cause um aumento sustentado nos prémios de risco de obrigações de longo prazo, uma curva de rendimentos mais inclinada nos principais mercados e condições financeiras globalmente mais apertadas. “O Japão exportou poupanças durante uma geração. Se mais dessas poupanças permanecerem no país, os mercados globais de obrigações perderão um dos seus estabilizadores silenciosos”, acrescentou Green por e-mail. “Os mercados ainda parecem comportar-se como se a volatilidade japonesa fosse uma perturbação temporária, em vez de uma mudança de regime, o que, acreditamos, é um erro.” Ele alertou que os Títulos do Tesouro dos EUA são os mais expostos devido à escala de propriedade japonesa, seguidos pelos títulos soberanos europeus com posições fiscais tensionadas. “Qualquer mercado que tenha dependido da procura constante do Japão por duração pode esperar ser vulnerável”, disse Green. Derek Halpenny, chefe de pesquisa nos mercados globais EMEA e na divisão de títulos internacionais do banco japonês MUFG, disse à CNBC que faz “total sentido” que os investidores japoneses considerem manter mais capital no mercado de obrigações doméstico. “Não achamos que um nível específico de rendimento seja o catalisador necessário”, afirmou, argumentando que outros fatores — como maior confiança dos investidores na gestão económica do Japão — serão mais importantes. Desde que se tornou primeira-ministra, Takaichi, disse Halpenny, tem defendido uma gestão fiscal prudente, o que ajudou a baixar os rendimentos. Mas Halpenny acrescentou que a política monetária do Banco do Japão é amplamente considerada demasiado frouxa, e que seriam necessárias duas ou três subidas de juros para restaurar a confiança dos investidores em obrigações na banca central. Em 2024, o Banco do Japão terminou um programa de estímulo de uma década e elevou várias vezes as taxas de juros. Em janeiro, o banco central manteve a taxa-chave estável em 0,75% após tê-la aumentado para o seu nível mais alto desde os anos 1990, um mês antes. Com o aumento das taxas e a desaceleração da inflação, “as condições para uma melhor confiança dos investidores em JGBs estão a aproximar-se”, afirmou Halpenny. “No entanto, é improvável que um aumento maior nos investimentos internos aconteça de forma abrupta (a menos que haja algum choque) e, por isso, vemos isso a acontecer de forma mais gradual, com novos investimentos mantidos no país e os investidores a diversificarem-se progressivamente mais em JGBs.” Halpenny acrescentou que a sua equipa está a monitorizar fluxos de fundos de pensões, como o Fundo de Investimento de Pensões do Governo (GPIF), e disse que ainda não há dados que indiquem uma mudança em curso. No final do terceiro trimestre fiscal, 50% dos investimentos do GPIF estavam no mercado de obrigações. Desses, quase metade eram obrigações estrangeiras — investimentos que totalizavam 72,8 trilhões de ienes japoneses (470,6 mil milhões de dólares). “Um risco que precisa de monitorização constante” James Ringer, gestor de fundos de renda fixa global sem restrições na Schroders, disse à CNBC que o retorno do capital japonês para casa é “um risco que precisa de monitorização constante”, dado onde os rendimentos dos títulos do governo do país estão a negociar. “No entanto, há mais na história do que apenas olhar para os rendimentos”, afirmou. “A volatilidade dos JGBs continua relativamente alta e a liquidez relativamente baixa. Precisaríamos de ver ambos melhorarem antes de qualquer grande fluxo de repatriação — especialmente para certos tipos de investidores japoneses.” Ele acrescentou que o mundo pós-Covid continua a destacar os benefícios da diversificação. “Ao investir no exterior, os investidores japoneses conseguem alcançar essa diversificação e aceder a uma vasta gama de mercados de renda fixa altamente classificados e líquidos”, disse Ringer. Green, da deVere, observou que a mudança nos rendimentos dos títulos japoneses pode ter impacto mesmo que os investidores no Japão mantenham as suas posições no exterior. “O Japão foi a prova de que as taxas ultra-baixas poderiam persistir indefinidamente. Isso ancorou o limite inferior das expectativas, mas esse cenário, parece, está a mudar”, afirmou. “Assim que o último resistente normalizar, o argumento para rendimentos permanentemente suprimidos enfraquecerá em todo o lado. Os investidores devem, portanto, considerar precificar a possibilidade de que as taxas dos mercados desenvolvidos tenham aumentado estruturalmente.” Green acrescentou que o Japão tem historicamente proporcionado estabilidade através da previsibilidade, uma vez que os investidores internos possuíam a maior parte da dívida do governo, “criando uma base fiável, insensível ao preço”. “Se esse sistema se tornar mais sensível aos rendimentos e mais volátil, isso mudará o tom do mercado global de renda fixa”, concluiu.