Não se limite apenas ao volume de negociação, ensine a entender a «verdadeira e falsa prosperidade» dos contratos perpétuos

Título original: Reading Perps Beyond Volume

Autor original: Prathik Desai

Fonte original:

Reprodução: Mars Finance

Quando você pensa que o mundo financeiro se tornou monótono, ele consegue sempre surpreender. Recentemente, parece que todos estão a reestruturar o sistema financeiro de maneiras pouco previsíveis, incluindo pessoas de setores de entretenimento e mídia.

Tomemos como exemplo Jimmy Donaldson, também conhecido como “MrBeast” no YouTube. Ele não só possui um império de snacks, como recentemente adquiriu um aplicativo bancário com o objetivo de promover educação financeira e gestão de fundos entre adolescentes e jovens. Por quê? Talvez nada seja mais direto do que monetizar uma base de 4,66 bilhões de assinantes usando produtos financeiros.

Neste verão, o maior mercado de derivativos do mundo, a CME Group, lançará futuros de ações, permitindo aos usuários negociar mais de 50 tipos de futuros de ações americanas de topo, incluindo Alphabet, Nvidia, Tesla e Meta.

Essas reestruturações mostram como a participação no mercado financeiro está mudando. E, nos últimos anos, nada ilustra melhor essa mudança do que a explosão do mercado de contratos perpétuos (Perpetual Markets).

Os contratos perpétuos (ou Perps) são derivativos financeiros que permitem aos participantes especular sobre o preço de um ativo sem uma data de vencimento. Os Perps também possibilitam uma rápida e barata expressão de opinião sobre um ativo. Eles são mais atraentes do que os mercados tradicionais porque oferecem acesso instantâneo e alavancagem. Diferentemente do mercado tradicional, não requerem processos de corretagem, documentação de jurisdição ou seguir horários comerciais convencionais.

Além disso, o mercado perpétuo na blockchain permite que qualquer ativo — seja tradicional ou cripto — seja negociado de forma permissionless e com alta alavancagem. Isso torna a especulação mais divertida, especialmente quando as pessoas não resistem à tentação de jogar com a trajetória de ativos voláteis fora do horário de negociação tradicional. Assim, o risco pode ser precificado em tempo real.

Pense no que aconteceu há duas semanas. Quando os mercados tradicionais e cripto colapsaram simultaneamente, traders migraram para Hyperliquid, impulsionando uma febre de negociações de ouro e prata perpétuos. Em 31 de janeiro, apenas a Hyperliquid representava 2% do volume diário global de prata perpétua, em um mercado com menos de um mês de existência.

Isso explica por que os painéis de volume de contratos perpétuos estão cada vez mais dominando a comunidade e os fóruns de criptomoedas. O volume é um valor absoluto. Parece grande, é atualizado a cada poucos minutos e é ótimo para rankings. Mas perde um detalhe importante: o volume pode refletir apenas um movimento sem significado real. Um mercado com alto volume pode estar apenas refletindo profundidade suficiente, ou pode estar sendo impulsionado por recompensas e incentivos que estimulam atividades de alta frequência. Essas atividades geralmente são recursivas e de pouco valor.

Nesta semana, aprofundei minha análise em outros indicadores do mercado de contratos perpétuos. Quando usados em conjunto com o volume, eles oferecem uma dimensão adicional e contam histórias completamente diferentes.

Vamos começar.

Alguns pontos de dados

A interface amigável ao usuário dos mercados perpétuos os torna uma plataforma de baixo limiar e padrão para expressar opiniões sobre diversos mercados e ativos globais. A ampla oferta de derivativos de alta alavancagem sobre ativos tradicionais e cripto levou o volume de contratos perpétuos a superar o volume de negociações à vista em plataformas descentralizadas. De 44% em fevereiro de 2025, a participação de mercado dos contratos perpétuos subiu para cerca de 75% atualmente (em relação ao volume de negociações à vista).

Esse crescimento foi especialmente acentuado nos últimos meses:

· Até 31 de julho de 2025, o volume total de contratos perpétuos negociados em toda a plataforma atingiu 6,91 trilhões de dólares.

· Nos últimos seis meses, esse volume dobrou, chegando a 14 trilhões de dólares.

Todo esse crescimento ocorreu em um contexto de queda de quase 40% na capitalização total do mercado de criptomoedas entre 1 de agosto de 2025 e 9 de fevereiro de 2026. Essa atividade indica que os traders estão cada vez mais focados em derivativos, hedge e posições de curto prazo, especialmente quando o mercado à vista se torna altamente volátil e pessimista.

Porém, há uma armadilha. Em meio a tamanha atividade, é fácil interpretar erroneamente os indicadores de volume. Principalmente porque os contratos perpétuos não se limitam a comprar e manter ativos por longos períodos; eles envolvem ajustes frequentes de apostas com alavancagem em prazos mais curtos.

Assim, quando a rotatividade do mercado aumenta rapidamente, uma questão inevitável surge na minha mente: esse volume recorde reflete uma entrada maior de capital ou apenas uma circulação mais rápida do mesmo capital?

É aí que entra a importância do acompanhamento do Open Interest (OI). Se o volume reflete fluxo de capital, o OI mede a exposição de risco não liquidada. Em plataformas de contratos perpétuos, OI representa o valor total em dólares de contratos longos e curtos ativos e não liquidados pelos traders.

Se os contratos perpétuos forem amplamente adotados pelo mercado, não basta ver um aumento no volume de capital; também é necessário observar um crescimento proporcional na exposição de risco não liquidada.

· Em fevereiro do ano passado, o OI médio era de cerca de 4 bilhões de dólares;

· Agora, esse valor triplicou, atingindo aproximadamente 13 bilhões de dólares. Na verdade, a média de janeiro chegou a cerca de 18 bilhões, antes de cair cerca de 30% na primeira semana de fevereiro.

Embora o volume de contratos perpétuos tenha dobrado nos últimos cinco meses, o OI cresceu cerca de 50% (de 13 bilhões para aproximadamente 18 bilhões de dólares, depois recuando para 13 bilhões). Para entender melhor, analisei a eficiência de capital (ou seja, a porcentagem de OI em relação ao volume diário de negociações) ao longo do último ano.

A relação OI/volume saltou de 0,33x no ano passado para 0,49x hoje, um aumento de 50%. Mas esse progresso não foi linear, passando por vários picos e vales ao longo do caminho:

· Primeira fase (fev-maio de 2025): período de calmaria. A relação OI/volume manteve-se em torno de 0,46x, com um OI médio de 4,8 bilhões de dólares e volume diário médio de 115 bilhões.

· Segunda fase (junho a meados de outubro): período de salto. A relação atingiu cerca de 0,72x. Nesse período, o OI médio subiu para 14,8 bilhões de dólares, com volume diário de 23 bilhões. Isso não só marcou recordes de volume, como também aumentou a exposição ao risco e o capital investido nesses derivativos.

· Terceira fase: reversão de mercado. Começou com uma grande liquidação em 10 de outubro, que eliminou mais de 19 bilhões de dólares em posições alavancadas em 24 horas. De meados de outubro até o final de dezembro, a relação OI/volume caiu para cerca de 0,38x, impulsionada pelo aumento do volume, enquanto o OI permaneceu relativamente estável. Os três meses de outubro, novembro e dezembro registraram os maiores volumes mensais de 2025, com mais de 1,2 trilhão de dólares por mês. Nesse período, o OI médio foi de cerca de 15 bilhões de dólares, um pouco abaixo da média dos três meses anteriores.

Nível de protocolo

Aqui, quero acrescentar uma camada de análise no nível de protocolo para os mercados perpétuos. Isso ajuda a entender como a eficiência na conversão de atividade de negociação em “capital de retenção” e receita funciona.

Até 10 de fevereiro, os cinco principais plataformas de contratos perpétuos em volume de negociação de 24 horas eram:

· Hyperliquid: sua proporção de OI em relação à média de volume diário de 7 dias ultrapassou 45%, demonstrando uma forte conversão de volume em posições ativas. Isso indica que, a cada 10 dólares negociados na plataforma, 4,5 dólares estão alocados em posições ativas. Importante, pois uma alta taxa de OI leva a spreads mais estreitos, maior liquidez e maior confiança na ampliação de negociações sem slippage.

· A receita de taxas da Hyperliquid reforça essa narrativa. Sua taxa de take (taxa de execução) é de cerca de 3,2 pontos base, convertendo a maior parte do volume de 24 horas em receita de taxas.

· Aster: atualmente em segundo lugar, embora seu volume seja quase metade do da Hyperliquid, mantém uma eficiência de capital de 34% (OI/volume). Contudo, sua capacidade de monetização é notável — com uma taxa de conversão de cerca de 1,6 bps, a Aster prioriza a retenção de capital na plataforma, ao invés de maximizar taxas.

· edgeX e Lighter: ambos apresentam eficiência semelhante, com OI/volume de 21%. No entanto, a edgeX tem uma taxa de conversão de taxas comparável à Hyperliquid, de 2,8 bps.

Resumo

O que impressiona é que o mercado de contratos perpétuos de hoje não é mais uma história de crescimento simples; exige uma leitura cuidadosa de múltiplos indicadores. No macro, o volume cresceu de forma explosiva: em seis meses, o volume acumulado de negociações de contratos perpétuos superou a soma dos quatro anos anteriores. Mas só ao analisar o OI junto com o volume, o quadro fica claro.

A vitória mais evidente é o crescimento da relação OI/volume. Isso é um sinal direto de que há “capital paciente” disposto a confiar e apostar nos diversos produtos e mercados que surgem nas plataformas de contratos perpétuos.

O que merece mais atenção no futuro é como os traders individuais evoluirão a partir daqui e o que eles escolherão otimizar. Com o tempo, plataformas capazes de melhorar a “confiança na negociação” e gerar receita sustentável terão mais relevância do que aquelas que apenas dominam rankings de volume por recompensas e incentivos.