Património de Charlie Munger: Como uma fortuna de 2,6 mil milhões de dólares revelou uma filosofia de investimento pouco convencional

Quando Charlie Munger, o lendário parceiro de Warren Buffett na Berkshire Hathaway, faleceu em novembro de 2023, sua herança revelou uma verdade surpreendente sobre uma das maiores mentes do investimento: quase toda a sua fortuna — cerca de 2,6 mil milhões de dólares — estava concentrada em apenas três investimentos. Isso não foi por acaso ou sinal de má gestão. Foi uma rejeição deliberada da sabedoria convencional, uma declaração ousada sobre o que ele chamava de o segredo sujo da diversificação.

“A diversificação é uma regra para quem não sabe de nada”, declarou Munger numa conferência em 2017. Buffett ecoou sentimentos semelhantes, observando que a diversificação fazia “pouco sentido para quem sabe o que está a fazer”. Para ambos, a estratégia não era espalhar apostas; era fazer apostas de convicção.

A Filosofia por Trás da Concentração Não Convencional

Antes de se juntar à Berkshire Hathaway, Munger geria o seu próprio fundo de investimento e obteve retornos médios anuais de 19,5% entre 1962 e 1975 — aproximadamente quatro vezes o desempenho do Dow Jones Industrial durante esse período. Não foi sorte. Foi o resultado de uma abordagem disciplinada: encontrar negócios com vantagens competitivas sustentáveis (o que os investidores chamam de “fosso”), compreendê-los profundamente e investir fortemente neles.

Como Buffett, Munger procurava empresas que pudessem prosperar independentemente das condições económicas, porque suas posições de mercado eram praticamente inatacáveis. Procurava negócios excelentes a preços justos — uma filosofia que acabou por moldar a forma como Buffett próprio passou a ver o investimento. Após a morte de Munger, Buffett o creditou como o “arquiteto” do sucesso moderno da Berkshire e reconheceu que Munger tinha mudado fundamentalmente toda a sua abordagem de investimento.

A lição era clara: conheça os seus negócios, conheça a sua vantagem, e não se desculpe pela concentração.

Investimento #1 – Costco Wholesale: A Posição do Fanático

Munger não possuía apenas ações da Costco; ele integrou o seu conselho por décadas e abertamente se autodenominava “um total viciado” na empresa. Em 2022, afirmou amar “tudo na Costco” e prometeu nunca vender uma única ação. Na altura, tinha mais de 187.000 ações, avaliadas em cerca de 110 milhões de dólares, tornando-se o segundo maior acionista da empresa.

Não era lealdade cega. A Costco representa exatamente o que Munger admirava: uma empresa com um fosso impenetrável — o seu modelo de adesão gera receitas recorrentes, fideliza clientes e cria uma barreira competitiva quase impossível de replicar em larga escala.

Desde o falecimento de Munger no final de 2023, as ações da Costco subiram 47%, enquanto a empresa aumentou o dividendo em 27%. Os acionistas também receberam um dividendo especial de 15 dólares por ação em janeiro de 2024, oferecendo uma rentabilidade adicional de 2,3% aos registados. A mensagem parecia clara: a fé de Munger na empresa tinha sido justificada.

Investimento #2 – Himalaya Capital: A Aposta de 88 Milhões de Dólares em Li Lu

No início dos anos 2000, Munger fez um movimento fascinante: entregou 88 milhões de dólares a Li Lu, um investidor chinês conhecido como “o Warren Buffett chinês” pelo sucesso na aplicação dos princípios de value investing em mercados emergentes. Li Lu fundou a Himalaya Capital, um hedge fund criado especificamente para seguir as doutrinas de investimento em valor de Buffett, Munger e Benjamin Graham.

A confiança de Munger revelou-se bem fundamentada. O seu investimento inicial multiplicou-se substancialmente ao longo dos anos, e ele descrevia regularmente os retornos da Himalaya como “absurdos” — uma grande elogio vindo de um homem que não costuma exagerar.

Como fundo de hedge privado, a Himalaya não divulga publicamente o seu histórico completo, dificultando uma avaliação precisa do desempenho. No entanto, a sua maior posição — Alphabet, a empresa-mãe do Google — representava quase 40% dos ativos do fundo na última declaração regulatória. Desde a morte de Munger, as ações da Alphabet subiram 130%. Outra grande posição, a própria Berkshire Hathaway, também apresentou um desempenho sólido no mesmo período. Estes investimentos sugerem que a carteira global da Himalaya provavelmente gerou retornos de dois dígitos.

Investimento #3 – Berkshire Hathaway: A Parte do Leão

Aqui, a história de Munger torna-se particularmente intrigante. Os seus 2,6 mil milhões de dólares de património — modesto em comparação com Buffett — contam uma história de disciplina e sacrifício. Munger possuía cerca de 4.033 ações Classe A da Berkshire Hathaway na altura do seu falecimento, avaliadas em aproximadamente 2,2 mil milhões de dólares. Ou seja, quase 90% do seu património estava concentrado numa única empresa.

Por que tanta concentração? Porque, no início da sua carreira de investidor, Munger fez uma escolha estratégica que reduziu significativamente as suas participações na Berkshire. Vendeu ou doou cerca de 75% das 18.829 ações Classe A que possuía em 1996. Se tivesse mantido essas posições originais, o seu património teria atingido cerca de 10 mil milhões de dólares — uma fortuna deixada na mesa por opção.

Ainda assim, mesmo com 90% do património, Munger manteve-se firme. A sua convicção no modelo de negócio da Berkshire e na liderança de Buffett nunca vacilou. Desde o seu falecimento, as ações Classe A da Berkshire apreciaram 37%, validando a sua fé inabalável.

Dois Anos Depois: Avaliação da Carteira de Três Apostas

Quase dois anos e meio após a morte de Munger, como têm evoluído as suas três apostas concentradas?

As ações da Berkshire Hathaway Classe A subiram 38% desde novembro de 2023. As ações da Costco aumentaram 47%. O índice S&P 500, por sua vez, subiu 52% — o que significa que as duas maiores posições de Munger, embora tenham tido um desempenho respeitável, ficaram ligeiramente atrás do mercado geral.

Os retornos públicos da Himalaya permanecem opacos, mas as suas principais posições sugerem um desempenho forte, provavelmente na casa dos dois dígitos.

À primeira vista, a carteira de Munger pareceu ter tido um desempenho inferior. Mas essa é uma visão incompleta do sucesso no investimento. As suas três posições — Costco, Himalaya Capital e Berkshire Hathaway — representam negócios com fundamentos quase inabaláveis. São significativamente menos arriscados do que o mercado em geral. Para um investidor conservador como Munger, esse perfil de risco ajustado provavelmente foi muito mais atraente do que perseguir percentagens adicionais.

O que a Estratégia de Concentração de Munger Ainda Nos Ensina

A abordagem de investimento de Munger — concentração, convicção, paciência — constitui um contraponto direto à teoria moderna de carteiras, que defende a máxima diversificação. Os seus retornos ao longo da vida demonstraram que, quando realmente compreende um negócio, quando identifica empresas com vantagens competitivas genuínas, a diversificação torna-se desnecessária.

A sua morte não invalidou essa filosofia. Mesmo com as suas posições principais a valorizar, o princípio mantém-se: conheça os seus negócios, ajuste o tamanho das suas apostas de acordo, e não se desculpe pela concentração. Num mundo obcecado por espalhar riscos por dezenas de participações, Munger mostrou que a concentração — apoiada por conhecimento profundo e convicção genuína — pode construir riqueza de geração em geração.

A questão para os investidores de hoje não é se devem copiar Munger exatamente, mas se possuem a expertise, disciplina e convicção necessárias para o fazer. Para a maioria, a resposta continua a ser: diversifique amplamente. Mas para aqueles poucos raros que combinam o conhecimento de Munger com a sua coragem, as recompensas da concentração podem ser extraordinárias.