Fundos Rongtong, Li Jin: A lógica de alta do mercado de ações não foi quebrada; as três principais variáveis de impulso são o foco da observação

【Editoral】

2026 é o ano de início do “Fifteen Five” e a China entra numa nova fase de desenvolvimento económico.

Sob as novas condições, os investidores estrangeiros continuam a expressar otimismo em relação à China. O Goldman Sachs recomenda uma alocação elevada em Ações A e ações de Hong Kong em 2026; o JPMorgan elevou a classificação do mercado de ações da China continental e de Hong Kong para “sobreponderar”; a UBS acredita que fatores como apoio político, melhoria nos lucros das empresas e entrada de capitais podem impulsionar a valorização do A股. Estas avaliações refletem o reconhecimento do capital internacional quanto à direção da transformação económica da China e às perspetivas de desenvolvimento para 2026, além de indicarem que, com o inverno a passar, o capital global poderá fluir para o Oriente.

A “Primeira Linha” do Pengpai News apresenta a previsão de mercado para 2026 com o título “A Água da Primavera Flui para o Leste”, captando este sentimento. Na previsão, o estúdio “Primeira Linha” entrevistará dezenas de economistas, gestores de fundos e analistas de renome, pedindo-lhes opiniões sobre a economia chinesa no próximo ano e analisando novas oportunidades de investimento.

“Em 2026, acho que o mercado de ações ainda tem espaço para subir, pois os principais fatores de impulso continuam a atuar, e atualmente as ações de crescimento não estão excessivamente valorizadas.” No dia 18 de fevereiro, Li Jin, vice-gerente do Departamento de Investimentos em Ações e gestor do Fundo de Tendências Industriais da Rongtong, participou na sessão especial “Primavera a Fluir para o Leste — Perspetivas de Mercado para 2026 da Primeira Linha” da Pengpai News, afirmando que o mercado encontra-se numa fase de temperatura neutra a ligeiramente quente, mas, de modo geral, ainda dentro de limites racionais.

Li Jin destacou que a tendência de subida atual provavelmente ainda não terminou, sendo impulsionada principalmente por três fatores: orientação política, ambiente de liquidez e tendências industriais, que serão variáveis-chave na observação futura do mercado.

No que diz respeito às áreas específicas, Li Jin mantém atenção ao poder computacional, considerando que alguns materiais, chips e armazenamento têm potencial para desempenho acima do esperado. Simultaneamente, o setor de armazenamento independente está a entrar numa fase de crescimento acelerado, com potencial de continuar a gerar dinamismo nos próximos anos.

Quanto aos setores de consumo e medicamentos inovadores, Li Jin não é pessimista. Acredita que, após ajustes anteriores, as avaliações desses setores foram digeridas e já entraram numa fase de maior oportunidade de alocação.

Em 2025, Li Jin geriu quatro produtos, dos quais dois fundos tiveram um aumento de valor líquido duas vezes maior ao longo do ano, destacando-se o Fundo de Tendências Industriais Rongtong, que conquistou o título de melhor fundo de ações em 2025.

A seguir, a entrevista editada com Li Jin (resumo):

Pengpai News: Olhando para 2025, o mercado de Ações A registou uma subida significativa. Na sua opinião, qual foi a lógica principal que impulsionou essa subida?

Li Jin: Os dados mostram que o aumento do mercado em 2025 foi determinado por uma combinação de avaliação e crescimento de lucros, contribuindo aproximadamente com metade de cada um.

De modo geral, o segmento de crescimento, como o mercado de empresas inovadoras, apresentou maior elasticidade de avaliação e lucros, realizando maiores ganhos.

Os setores com maior aumento em 2025 foram os de metais não ferrosos e telecomunicações, cujas principais empresas tiveram altas rápidas nos lucros, sustentadas por fundamentos sólidos, e cujas ações de liderança apresentaram avaliações relativamente baixas.

Assim, a subida do mercado em 2025 foi relativamente saudável.

Pengpai News: No seu relatório trimestral recente, mencionou uma observação de que “o pessimismo dos investidores em relação ao mercado imobiliário e a cautela dos investidores individuais ao entrar na bolsa indicam que o mercado ainda está em um estado racional”. Isso significa que, dentro do seu quadro de análise, o mercado ainda não entrou numa fase de excesso?

Li Jin: O indicador mais importante é o nível de avaliação do mercado, que atualmente não está excessivamente alto.

Num ciclo de grande mercado, o mais importante é observar o setor de tecnologia e crescimento.

O índice representativo é o índice de empresas de crescimento, como o de empresas inovadoras, cujo valuation ainda está ligeiramente abaixo da média dos últimos 15 anos, sem sinais de excesso. Por outro lado, o índice CSI 300 e o índice de Xangai estão em níveis de avaliação relativamente elevados, principalmente devido ao desempenho recorde de setores tradicionais como bancos, metais, seguros e dividendos, que continuam a atingir máximos históricos.

Outro indicador é o entusiasmo dos investidores individuais, sendo que a parte irracional se manifesta principalmente pelo aumento expressivo do volume de negócios e pela alta atividade em setores temáticos.

No final de 2025, o volume de negócios não foi tão elevado, mas, após o início de 2026, o volume de transações aumentou rapidamente de 2 para 3 trilhões, com alguns setores em fase inicial a subir significativamente, começando a mostrar sinais de irracionalidade.

O mercado encontra-se numa fase de temperatura neutra a ligeiramente quente, mas, de modo geral, ainda dentro de limites racionais.

Pengpai News: Você afirmou publicamente que “provavelmente a tendência de alta ainda não terminou”, mas também mencionou no relatório trimestral que “com base na experiência passada, o futuro é mais uma questão de hábito do que de racionalidade”. Qual é a lógica central que o leva a acreditar na continuação da tendência?

Li Jin: Acredito que ainda não terminou porque os três fatores que impulsionam esta fase de mercado continuam a atuar, sendo esses fatores: política, liquidez e tendências industriais.

Primeiro: a política, tanto doméstica quanto internacional, tem sido favorável ao mercado de ações, que já se tornou um motor importante para estimular o consumo e a confiança dos residentes, promovendo a estabilização e recuperação económica.

Segundo: a liquidez. O Federal Reserve ainda está em ciclo de redução de taxas, prevendo uma taxa de cerca de 3% em 2026; a liquidez doméstica também permanece ampla, com cortes de juros e reservas em andamento.

Terceiro: as tendências industriais continuam. A demanda por inteligência artificial (IA) está a crescer rapidamente, e as principais empresas ainda apresentam avaliações relativamente baixas. O ciclo de crescimento industrial ainda está na sua primeira metade.

Para avaliar o mercado, o acompanhamento desses três fatores será fundamental. Se algum deles mudar, será necessário ajustar a perspetiva.

Pengpai News: A reunião de trabalho económico central de dezembro de 2025 destacou a importância de “estabilidade com progresso” e de “estimular a força interna”. Como acha que essa orientação política pode afetar a estrutura do mercado de ações (setores em rotação) e o estilo de investimento (crescimento/valor) em 2026?

Li Jin: A China está a estimular a força interna, e, na nossa perspetiva, duas áreas industriais se beneficiarão das políticas: inovação tecnológica e estímulo ao consumo interno.

A inovação tecnológica é uma alavanca importante para estimular a força interna da sociedade e é a linha principal do mercado.

A indústria de inteligência artificial, como setor central na competição tecnológica, está a moldar profundamente o cenário internacional e a trajetória de atualização industrial para as próximas décadas, com investimentos contínuos de vários países. Atualmente, a IA ainda está na fase de “infraestrutura pesada”, com investimentos significativos que beneficiam toda a cadeia de poder computacional — desde GPUs, módulos óticos até hardware de PCB.

Simultaneamente, o desenvolvimento da indústria apresenta um ritmo claro de “hardware primeiro, aplicação depois”. Na aplicação, a IA já contribui com receitas substanciais em computação em nuvem, publicidade e marketing, além de impulsionar a produtividade na programação. Em condução autónoma, veículos de transporte autónomo sem condutor humano começarão a operar nos EUA e na China em 2026; novos robôs de última geração também entrarão em produção em massa. No geral, a aplicação de IA está a entrar numa fase de rápida explosão.

Além da inovação tecnológica, o estímulo ao consumo interno é outro pilar para impulsionar a força interna da economia chinesa. Setores como consumo substituto e exportação de consumo estão repletos de oportunidades.

Desde dezembro de 2025, observamos uma diminuição na oferta de imóveis usados, com aumento nas transações e uma ligeira recuperação nos preços em algumas cidades. Se as vendas imobiliárias se estabilizarem, o setor de consumo tradicional poderá também recuperar.

A orientação de “estimular a força interna” levará a uma mudança no estilo de investimento do mercado de ações de “crescimento exclusivo” em 2025 para uma combinação de crescimento e valor em 2026, tornando as oportunidades de investimento mais equilibradas.

Pengpai News: Como prevê a diferenciação do ciclo de prosperidade em toda a cadeia de IA em 2026? Além das atuais posições em módulos óticos, há outros segmentos com potencial de desempenho acima do esperado? Quais são os principais catalisadores?

Li Jin: O setor de IA sempre apresenta divergências de opinião, mas isso é positivo, pois indica expectativas variadas.

Acredito que, em 2026, haverá uma diferenciação clara no investimento em poder computacional, pois o forte aumento do setor no ano passado elevou as avaliações da maioria das ações a níveis razoáveis.

No entanto, a taxa de crescimento do investimento em poder computacional na fase de downstream deve desacelerar em 2026, o que limitará o potencial de crescimento de lucros de algumas ações dependentes do crescimento total, podendo até levar a uma redução na avaliação central dessas ações. Assim, é necessário procurar segmentos de demanda cujo crescimento ultrapasse significativamente a média do setor, ou seja, os segmentos de “inflação”.

Além dos módulos óticos, os segmentos de inflação no poder computacional incluem principalmente dois: primeiro, alguns materiais e chips upstream, cuja expansão é difícil e de longa duração, dificultando o fornecimento a curto prazo; segundo, armazenamento, onde a oferta pode ficar aquém da procura. Após a explosão na aplicação, percebe-se que a memória do AI se tornou ainda mais importante do que a inteligência. Com a adoção em larga escala de agentes de IA, os preços de chips de armazenamento, como DRAM e NAND, já aumentaram mais de uma vez.

Estes dois segmentos têm potencial para desempenho acima do esperado.

Pengpai News: Você posiciona o armazenamento como uma “segunda fonte de crescimento”. Como avalia o potencial de crescimento rápido e sustentável do setor nos próximos anos? Quais variáveis-chave?

Li Jin: Com o impulso do preço da capacidade e da diferença entre pico e vale, os projetos de armazenamento independentes na China estão a alcançar níveis de rentabilidade semelhantes aos do exterior, entrando numa fase de desenvolvimento comercial. Acreditamos que o armazenamento independente continuará a crescer rapidamente nos próximos anos.

No mercado interno, a gestão do ciclo de vida do armazenamento exige maior atenção. Com a rentabilidade aberta, o armazenamento independente, que agora funciona como uma unidade de operação, difere de políticas de forte apoio anteriores: primeiro, o armazenamento tem atributos de negociação (regulação de frequência, comércio à vista), exigindo uma duração de pelo menos dez anos, com requisitos mais rigorosos para os equipamentos; segundo, o armazenamento independente passou de uma política de forte apoio para uma unidade operacional, com potencial de lucro ampliado. Isso aumenta o reconhecimento de valor agregado para integradores da cadeia de armazenamento e fabricantes de células, favorecendo esses segmentos.

Quanto à sustentabilidade do crescimento nos próximos anos, o fator mais importante é resolver, a longo prazo, o problema do desperdício de energia e de recursos renováveis na geração de energia eólica e solar. Se a diferença entre pico e vale diminuir, a rentabilidade do armazenamento será afetada, reduzindo a procura. Mas, nos próximos anos, a procura por armazenamento deverá manter um ritmo elevado.

No curto prazo, é fundamental acompanhar de perto os preços do lítio, pois o recente aumento acelerado dos preços de carbonato de lítio elevou os custos das células, levando alguns investidores a adiar projetos de armazenamento, o que impactou a procura. Com a eventual queda dos preços do lítio, os projetos de armazenamento recomeçarão.

A procura de curto prazo pode oscilar, mas a tendência de crescimento de longo prazo permanece.

Pengpai News: Em 2025, você reduziu posições em consumo novo e medicamentos inovadores, por achá-los sobrevalorizados ou com ganhos de curto prazo já refletidos. Com base na situação atual, acha que esses setores estão totalmente valorizados? Quais condições ou sinais fariam você reconsiderar e aumentar a alocação nesses setores de longo prazo?

Li Jin: Em 2025, na segunda trimestre, reduzi posições em consumo novo, e no terceiro trimestre, em medicamentos inovadores, devido às avaliações elevadas e ao potencial de valorização já estar parcialmente realizado, além de alguns resultados abaixo do esperado.

Após uma correção de meio ano, esses setores voltaram a oferecer boas oportunidades de alocação. Algumas ações de consumo novo voltaram a atingir múltiplos de 20 vezes o PE, com bom crescimento de lucros.

No caso de medicamentos inovadores, embora tenham subido rapidamente até o terceiro trimestre, muitas ações recuaram mais de 30%, mas a lógica de crescimento ainda é válida. A China já responde por cerca de 40% das autorizações globais de medicamentos inovadores, com um número de desenvolvimentos clínicos na linha da frente mundial. Algumas drogas de destaque já receberam reconhecimento de empresas internacionais, estão em fases avançadas de ensaios clínicos e receberam autorizações de dezenas de milhões de dólares.

No entanto, o valor de mercado das empresas chinesas de medicamentos inovadores ainda é relativamente pequeno comparado às gigantes internacionais. Assim, podemos procurar por empresas com forte competitividade global, produtos de destaque e progresso de autorizações internacionais ou vendas acima do esperado.

Não estou pessimista quanto ao futuro de consumo e medicamentos inovadores.

Pengpai News: Além de acompanhar as tendências industriais conhecidas, como constrói um sistema de pesquisa prospectiva para identificar oportunidades iniciais em fases “0 a 1” ou “1 a N”? Quais sinais de validação considera mais importantes antes de incluir essas oportunidades na carteira?

Li Jin: Pesquisar setores emergentes é mais desafiador, mas para nós, o mais importante é prever se o setor entrará numa fase de explosão real, ou seja, ultrapassou o ponto crítico de desenvolvimento.

Antes do ponto crítico, estamos na fase de “0-1”, onde é difícil ver resultados concretos. Após esse ponto, os preços tendem a estabilizar, pois são impulsionados por resultados.

Para determinar se atingiu o ponto crítico, verificamos se há condições para uma rápida expansão. Por exemplo, no setor de energia solar, a avaliação de painéis fotovoltaicos, na indústria de veículos elétricos, a viabilidade econômica comparada aos veículos a combustão, ou na IA, a capacidade de raciocínio dos grandes modelos. Se esses fatores indicarem uma rápida expansão, é sinal de que o setor está na fase de crescimento acelerado.

Alguns sinais de validação incluem: a economia de foguetes de empresas de transporte espacial, a viabilidade econômica do robotaxi, ou a comercialização de robôs humanoides.

No acompanhamento, também monitoramos a validação dos produtos, pedidos de clientes e outros indicadores fundamentais mais específicos.

Pengpai News: Você propõe uma gestão de portfólio com “alocação equilibrada em setores de crescimento, foco em líderes de empresas e ajustes contrários às tendências”. Como equilibra a diversificação setorial com a concentração em ações de destaque? Como evitar uma “festa de final de ciclo” em um setor?

Li Jin: A diversificação setorial visa controlar perdas e volatilidade. Quando os fatores de impulso variam, o portfólio pode se mover de forma mais ordenada, e, em momentos de bolhas setoriais, permite troca por setores com melhor relação custo-benefício.

A concentração em ações visa capturar ganhos de setores em rápida expansão. Sem posições relevantes, o crescimento do valor do portfólio será lento.

A lógica de concentração em ações vem do entendimento de que, na maioria dos setores, apenas algumas empresas com vantagens competitivas sustentáveis podem atravessar ciclos e gerar lucros acima da média a longo prazo. Portanto, a seleção deve priorizar qualidade, mesmo que isso signifique avaliações mais altas, e evitar comprar empresas de segunda linha a preços baixos.

A combinação de diversificação e concentração é, na prática, uma estratégia unificada. A decisão de sobre ou sub-alocar um setor depende de encontrar empresas com potencial de alta significativa e alta qualidade. A proporção de alocação setorial não deve diminuir a rigorosidade na seleção de ações.

Ao comparar setores, podemos evitar riscos de queda no final do ciclo. Quando os ativos de diferentes categorias, com avaliações elevadas, indicarem excesso, podemos reduzir posições ou migrar para ativos defensivos, até mesmo diminuir o tamanho da posição para evitar riscos sistêmicos.

Pengpai News: Que estratégias específicas recomenda a investidores comuns que queiram aproveitar oportunidades de crescimento em 2026, ao mesmo tempo que controlam riscos?

Li Jin: Em 2026, acredito que o mercado ainda tem espaço para subir, pois os principais fatores de impulso continuam a atuar, e as ações de crescimento não estão excessivamente valorizadas.

Para investidores individuais, há duas opções: comprar fundos ou escolher ações diretamente. Fundos indexados com avaliações abaixo da média histórica são uma boa opção; também podem optar por fundos geridos por gestores de confiança, entendendo seu estilo, estratégia e capacidade.

Ao escolher ações, o mais importante é focar em empresas com vantagens competitivas claras, com uma visão de longo prazo, compreendendo seu modelo de negócio e barreiras essenciais.

Recomenda-se sempre investir em líderes de setor, pois empresas de segunda linha ainda sobrevivem, mas não têm tempo suficiente para consolidar vantagens. Somente empresas com vantagens competitivas podem manter lucros acima da média por períodos prolongados.

A combinação de diversificação setorial e concentração em ações de destaque é, na prática, uma estratégia que se complementa. A decisão de sobre ou sub-alocar um setor depende de encontrar empresas com potencial de alta e qualidade.

A proporção de alocação setorial não deve comprometer a rigorosidade na seleção de ações. Comparando setores, podemos evitar riscos de queda no final do ciclo. Quando os ativos estiverem excessivamente valorizados, podemos reduzir posições ou migrar para ativos defensivos, até mesmo diminuir o tamanho da carteira para evitar riscos sistêmicos.

Pengpai News: Quais riscos principais você vê para o mercado em 2026? Para o seu setor de IA, o risco central está relacionado com o desempenho do crescimento, ou há outros fatores?

Li Jin: Os principais riscos macroeconómicos envolvem mudanças na política e na liquidez, que influenciam as avaliações do mercado.

Para o setor de IA, as oportunidades atuais concentram-se no poder computacional. É importante monitorar se a procura downstream (por exemplo, uso de tokens, investimentos contínuos, avanços em grandes modelos) está a corresponder às expectativas. Se esses fatores mudarem, devemos estar atentos.