Mudança dovish do Fed e contradições nos dados económicos: Quando o dólar vai tocar o fundo, até quando o ouro pode subir?

O mercado está a passar por uma grande mudança nas expectativas de política monetária. Após a decisão do Federal Reserve em dezembro de sinalizar uma postura dovish, o índice do dólar caiu para um mínimo de 98.313, uma depreciação superior a 9% no ano. No entanto, por trás desta fraqueza do dólar escondem-se profundas divergências — o mercado aposta que o Fed continuará a ser acomodatício, mas a resiliência económica e os dados de emprego continuam a enviar sinais contrários.

Ilusão de fundo do índice do dólar: a precificação do mercado supera as orientações do Fed

Esta semana, a decisão do Fed de reduzir a taxa de juros em 25 pontos base para um intervalo de 3.50%-3.75% foi conforme o esperado, mas causou volatilidade nos detalhes da implementação. O presidente Powell sugeriu uma pausa na redução em janeiro, enfatizando que “já cortámos 175 pontos base, estando na faixa de taxa neutra”, o que implica que as ações futuras serão extremamente cautelosas.

Mas o mercado não comprou. O novo dot plot do Fed indica apenas uma redução de juros prevista para 2025, em contraste com a previsão dos traders de duas reduções (cerca de 50 pontos base). Essa divergência de expectativas perturbou a característica de refúgio do dólar — os investidores esperavam uma valorização ou estabilidade do dólar, mas viram sinais de política acomodatícia, pressionando o índice do dólar.

O estrategista de câmbio da UBS, Serebriakov, destacou o ponto-chave: “O Fed é relativamente dovish, mas o Banco Central da Austrália, Canadá e Europa já se tornaram hawkish, aumentando a divergência na política monetária, o que continuará a enfraquecer o dólar.” Além disso, o Fed anunciou a compra de 400 bilhões de dólares em títulos do Tesouro de curto prazo para injetar liquidez, o que também diminui o apelo do dólar como ativo de refúgio.

Aceleração na rotação de ativos: ouro e mercados emergentes ganham destaque

A fraqueza do dólar impulsionou diretamente o desempenho do ouro e de ativos de risco. O ouro subiu 47% no ano, ultrapassando os 4200 dólares por onça para atingir recordes, com dados do World Gold Council mostrando compras de bancos centrais superiores a 1.000 toneladas (lideradas por China e Índia), além de um aumento expressivo nas entradas líquidas em ETFs. A cada 1% de fraqueza do dólar, o valor do ouro recebe suporte adicional — os investidores o veem como uma proteção contra a inflação.

Os mercados emergentes foram os maiores beneficiários. O índice MSCI de mercados emergentes subiu 23% no ano, com ações e moedas de países como Coreia do Sul, África do Sul e Brasil em alta simultânea. Pesquisas da Goldman Sachs indicam que a queda do dólar atrai fluxos de capital para títulos e ações de mercados emergentes, com moedas como o real brasileiro liderando as altas. As ações de tecnologia dos EUA subiram mais de 20% no ano, pois a depreciação do dólar aumentou a competitividade das exportações e reduziu os custos de financiamento das empresas — análises do JPMorgan mostram que, para cada 1% de depreciação do dólar, os lucros do setor de tecnologia podem aumentar 5 pontos base.

Por outro lado, essa cadeia de efeitos é uma faca de dois gumes. A fraqueza do dólar eleva os preços de commodities como petróleo (com alta de 10% no ano), reacendendo preocupações inflacionárias. Se o mercado de ações dos EUA aquecer demais, a volatilidade dos ativos de alta beta certamente aumentará, elevando os riscos de liquidez no mercado.

Janela de recuperação do dólar: dados de emprego e inflação são o divisor de águas

A fraqueza do dólar no curto prazo é a tendência predominante, mas não é uma queda unilateral. Uma pesquisa da Reuters mostra que 73% dos analistas esperam que o dólar fique mais fraco até o final do ano, mas esse consenso é extremamente frágil.

A chave está nos dados de CPI de 18 de dezembro e no relatório de emprego que será divulgado em breve. Se a inflação continuar forte ou se o emprego não agrícola crescer mais do que o esperado (como o aumento inesperado de 119.000 empregos em setembro), as divergências internas do Fed (com três membros já se posicionando contra a redução de juros nesta reunião) podem se tornar hawkish, impulsionando o dólar de volta ao nível de 100. O economista da Jefferies, Kumar, afirmou: “O mercado está reagindo de forma excessiva aos sinais do mercado de trabalho; um relatório de emprego forte pode reverter toda a narrativa.”

O aumento do déficit fiscal dos EUA e o risco de shutdown (que já se estende desde novembro) também sustentam temporariamente a demanda por refúgio no dólar. Esses fatores, combinados, fazem com que o dólar, embora fraco no curto prazo, ainda tenha mecanismos de recuperação em andamento.

Recomendações de alocação de ativos: diversificação de riscos e evitar alavancagem

Os analistas destacam que o mercado está em um ponto crítico de reavaliação da política monetária. A probabilidade de o dólar ficar mais fraco no curto prazo é maior, mas a tendência de longo prazo depende da profundidade da desaceleração econômica e do grau de ajuste na política do Fed.

Sugestões para investidores: 1. Aumentar moderadamente a alocação em moedas não-americanas e ouro para proteger-se contra a depreciação do dólar; 2. Estar atento a sinais de bolha em ações de alto beta, evitando exposição excessiva por alavancagem; 3. Acompanhar de perto os dados econômicos de dezembro para estar preparado para uma possível recuperação do dólar. A volatilidade continuará, mas investidores bem preparados podem transformar riscos em oportunidades.