Arbitragem com ienes, colapso na Argentina: por que a negociação de diferencial de juros é um jogo de alto risco? Análise completa da arbitragem em troca de moeda

A negociação de carry trade é realmente tão “segura” assim?

『Carry trade』 tornou-se um tema central nos mercados de capitais nos últimos dois anos, especialmente desde o aumento agressivo das taxas de juro nos EUA em 2022, levando muitos investidores a focar nas oportunidades de arbitragem geradas pelas diferenças nas taxas de juro entre países. Muitas pessoas confundem carry trade com arbitragem, mas na essência são estratégias diferentes.

Simplificando, carry trade (negociação de carry) é uma operação que aproveita a diferença de taxas de juro entre produtos financeiros, sendo mais comum nos mercados cambiais, daí também chamado de “arbitragem de juros” — ou seja, obter lucros com moedas de alto juro.

Um exemplo concreto: em 2022, suponha que você tome emprestado em Taiwan a uma taxa de 2%, troque por dólares e invista a uma taxa de depósito de 5%. A diferença de 3% é seu lucro na operação. Parece de baixo risco? Mas a realidade é muito mais complexa do que a teoria.

A negociação de carry trade parece um ganha-ganha, mas na verdade esconde riscos

Muitos acreditam que “quando um país aumenta a taxa de juro, sua moeda necessariamente se valoriza”, o que os leva a subestimar os riscos do carry trade.

Usando os exemplos de Taiwan e dos EUA: em 2022, o dólar taiwanês estava em torno de 1:29 (290 mil TWD por 10 mil USD), e em 2024 subiu para 1:32,6 (o mesmo 10 mil USD agora troca por 326 mil TWD). Nessa situação, o investidor não só lucra com a diferença de juros, mas também com a valorização cambial — parecendo uma situação de ganha-ganha perfeita.

Porém, o caso da Argentina oferece uma lição completamente oposta. O país enfrenta risco de colapso cambial devido à crise de dívida, e o governo adotou uma política agressiva de aumento de taxas, chegando a quase 100% (depositar 100 pesos no final do ano rende 200 pesos). Mesmo assim, a confiança dos investidores não se recuperou, e o capital estrangeiro começou a fugir. No dia do anúncio da política, o peso argentino desvalorizou-se 30%.

Isso revela uma dura realidade: aumento de taxas não garante valorização cambial, e a trajetória do câmbio envolve fatores econômicos e políticos complexos. Muitos operadores de carry trade usam alavancagem elevada para ampliar lucros, o que aumenta ainda mais os riscos. Como ninguém consegue prever com exatidão a direção do câmbio, o carry trade é, na sua essência, uma estratégia de alto risco.

Os três principais riscos ocultos do carry trade

1. Risco de variação cambial

Este é o risco mais óbvio. Quando você toma emprestado em uma moeda A para investir em uma moeda B, uma depreciação da moeda B pode corroer o lucro da diferença de juros, chegando até a causar perdas de capital.

2. Risco de variação das taxas de juro

A diferença de juros não é eterna; ela pode desaparecer ou até inverter-se.

Um exemplo clássico é o setor de seguros em Taiwan: no passado, seguradoras vendiam apólices com juros fixos de 6% a 8%, enquanto as taxas de depósito em Taiwan chegavam a 10% a 13%. As pessoas compravam essas apólices para se protegerem do risco de redução de juros pelo governo. Hoje, as taxas de depósito caíram para 1% a 2%, e aquelas apólices que ainda prometem 6% a 8% representam um grande peso para as seguradoras.

O mesmo tipo de redução de diferencial de juros também ocorre em operações de empréstimo — por exemplo, em financiamentos imobiliários: inicialmente, espera-se que a receita de aluguel seja maior que a taxa do financiamento, mas se as taxas de juros aumentarem ou os aluguéis caírem, a operação pode virar prejuízo.

3. Risco de liquidez

Nem todos os produtos financeiros podem ser vendidos facilmente. Alguns produtos comprados por 100 podem só ser vendidos por 90; outros podem exigir taxas elevadas de comissão; contratos de longo prazo, como seguros, só podem ser rescindidos pelo segurado, enquanto o emissor não consegue agir para limitar perdas.

Quando as taxas sobem ou o câmbio se deteriora, você tenta vender, mas não encontra compradores ou o custo de rescisão é alto — aí entra o risco de liquidez, que pode ser fatal.

Como fazer hedge dos riscos do carry trade?

O conceito de hedge é usar produtos financeiros com movimentos opostos para neutralizar riscos e ganhos.

Exemplo prático: uma fábrica em Taiwan recebe um pedido de 1 milhão de dólares, com pagamento previsto para daqui a um ano. A fábrica sabe que atualmente 1 milhão de dólares equivalem a 32,6 milhões de TWD, mas não sabe como estará a taxa de câmbio daqui a um ano. Pode comprar um contrato a termo de câmbio (forward swap) para travar a taxa — ou seja, abdica do potencial de valorização cambial para garantir estabilidade.

Porém, travar a taxa de câmbio tem custos, e geralmente esses custos não são totalmente compensados pelo ganho esperado na troca de moeda. Assim, na prática, os investidores raramente travam a operação do início ao fim; normalmente fazem hedge apenas em situações de risco de força maior (como feriados prolongados), e na maior parte do tempo encerram posições para quitar empréstimos originais.

Carry trade com ienes: o maior jogo de arbitragem do mundo

A maior operação de carry trade global é tomar emprestado em iene para investir em ativos de maior juro. Por quê? Porque o Japão oferece vantagens únicas:

• Estabilidade política, câmbio estável e taxas de juro extremamente baixas — uma combinação rara entre países desenvolvidos
• Facilidade de empréstimo em iene — o governo japonês mantém taxas zero ou negativas há anos, incentivando empréstimos para estimular a inflação

Embora a zona do euro também tenha tido taxas zero por muito tempo, poucos investidores internacionais fazem grandes operações de arbitragem com euro, o que destaca a posição única do Japão na facilidade de financiamento.

Estratégia 1: tomar emprestado em iene de baixa taxa, investir em ativos de maior juro

Investidores institucionais pegam dinheiro no Banco do Japão, usando dólares ou ativos próprios como garantia, e tomam grandes empréstimos em iene a taxas próximas de zero ou 1%. Depois, investem em moedas e produtos financeiros de países com juros mais altos, incluindo imóveis. Os rendimentos desses ativos são usados para pagar juros, e o restante é usado para amortizar o principal antecipadamente.

Como as taxas de empréstimo em iene são extremamente baixas, mesmo que a taxa de câmbio sofra pequenas perdas no vencimento, o investimento geralmente ainda é lucrativo.

Estratégia 2: o esquema de Buffett com ações japonesas

Na era pós-pandemia, com a onda de QE, Buffett achou que as ações americanas estavam supervalorizadas e passou a buscar ativos subvalorizados, voltando sua atenção ao Japão. Através da Berkshire Hathaway, que emitiu títulos (financiamento de baixo custo), investiu em ações de grandes empresas japonesas. Depois, pressionou as empresas a aumentarem dividendos, recompras de ações e, pessoalmente, visitou a Bolsa de Tóquio para pressionar as companhias a melhorarem a liquidez, reduzirem participações cruzadas e manterem o preço das ações acima do valor patrimonial — sob pena de serem obrigadas a sair da bolsa.

Essa estratégia rendeu mais de 50% de lucro em apenas 2 anos, e como toda operação de empréstimo e investimento foi feita no Japão, ela evitou totalmente o risco cambial, pois os dividendos superaram o custo da dívida. Para grandes investidores que podem influenciar a gestão das empresas, essa é uma estratégia de arbitragem de risco muito baixo.

Carry trade vs. arbitragem: qual é a diferença fundamental?

Arbitragem (arbitrage) geralmente refere-se a uma “arbitragem sem risco” — explorar diferenças de preço de um mesmo produto em mercados diferentes, aproveitando diferenças de tempo, informação ou região, para comprar barato e vender caro.

Carry trade envolve assumir riscos ativamente, investindo em ativos com diferencial de juros, e aceitando os impactos de variações cambiais, de juros e de liquidez.

Essa é a diferença mais fundamental entre as duas estratégias.

Os fatores-chave para o sucesso do carry trade

O sucesso do carry trade começa com o controle do tempo. Você precisa saber exatamente por quanto tempo pretende manter a operação, para escolher os ativos mais adequados para lucrar com a diferença de juros.

Depois, é importante analisar a trajetória histórica dos preços relativos do ativo, preferencialmente escolhendo produtos com padrões de movimento mais previsíveis. Por exemplo, a taxa de câmbio dólar/TWD costuma apresentar oscilações cíclicas, e dados históricos podem ajudar a identificar bons pontos de entrada.

Por fim, é essencial entender a relação entre as taxas de juro e o câmbio. Construir uma estrutura de análise assim permite tomar decisões mais inteligentes na troca de moeda, reduzindo o risco de entrada impulsiva.

Resumindo, o carry trade não é uma estratégia de “lucro garantido”, mas uma operação que exige reflexão, preparação e gestão de risco rigorosa.