Núcleo de liquidez DEX no ecossistema Solana: a estratégia diversificada do Jupiter

Visão Geral

Jupiter, como agregador de transações na rede Solana, tornou-se na infraestrutura DeFi mais dominante desta cadeia. Até meados de janeiro de 2024, esta plataforma agregadora já consolidou mais de 50% do volume de transações na Solana, tornando-se na porta de entrada preferencial para os utilizadores. O projeto não divulgou informações de financiamento público, tendo sido criado pelos fundadores principais Meow e Ben Chow em maio de 2021, ambos também membros centrais da plataforma de liquidez Meteora.

Num contexto de saturação progressiva do negócio de agregação de transações, a Jupiter começou a implementar uma estratégia diversificada, lançando a plataforma de arranque de projetos Jupiter Start e a ecossistema de incubação Jupiter Labs, tentando estabelecer uma influência mais ampla no ecossistema Solana.

Vantagens Competitivas da Jupiter: Por que dominar o mercado de agregação

Vantagens na experiência do utilizador e design da interface

As principais DEX na rede Solana incluem Orca, com maior profundidade de liquidez; Raydium, com maior variedade de pares; e as emergentes Phoenix e Lifinity. No entanto, estas DEX apresentam diferenças marcantes na interface e na experiência de transação.

Por exemplo, Orca utiliza um método de compra/venda com entrada de quantidade, que não corresponde aos hábitos tradicionais de interação em exchanges. Em contraste, a Jupiter adotou um design semelhante ao 1inch, permitindo aos utilizadores inserir diretamente o par de troca e a quantidade, com o sistema a procurar automaticamente a rota de conversão mais eficiente. Esta diferença de design, embora pareça pequena, gera uma grande diferença na fidelidade do utilizador na prática.

Prova de eficiência da agregação através de dados

Quando os utilizadores realizam transações de grande volume, as vantagens da agregação tornam-se ainda mais evidentes. Por exemplo, ao trocar 1 milhão de USDC por SOL, uma transação direta numa única DEX pode gerar cerca de 1,22% de slippage, enquanto através do agregador Jupiter, essa perda pode ser reduzida para 0,4%, uma redução de 0,8 pontos percentuais. Esta otimização de custos é especialmente atraente para grandes investidores e arbitradores.

Atualmente, a Jupiter suporta funcionalidades de transação de 29 aplicações, das quais as cinco principais fontes de liquidez (Orca, Raydium, Phoenix, Lifinity, Meteora) contribuem com quase 90% do volume de transações.

Domínio do mercado a nível de dados

De acordo com dados na cadeia, em novembro e dezembro de 2023, o volume total de transações na DEX da rede Solana foi de 8 bilhões e 28 bilhões de dólares, respetivamente. Nesse período, o volume de transações agregadas pela Jupiter atingiu 3,9 bilhões e 17 bilhões de dólares, representando cerca de 49% e 61%, respetivamente. O volume de transações de 24 horas mantém-se em torno de 460 milhões de dólares, indicando que a maioria dos utilizadores da Solana já tem o hábito de usar Jupiter antes de aceder diretamente à interface das DEX.

Extensão do portfólio de produtos na vertical e na horizontal

Funcionalidades básicas de transação

Agregação de transações é o núcleo do negócio da Jupiter. Os utilizadores podem personalizar parâmetros como taxas, tolerância a slippage e rotas de transação antes de executar. O sistema procura as melhores cotações entre todas as DEX conectadas, podendo localizar liquidez diretamente para tokens que só existem numa DEX específica; para pares dispersos, otimiza o preço através de multi-rota de divisão de ordens.

Funcionalidade de ordens limite foi lançada oficialmente em dezembro de 2022, evitando impactos de preço e riscos de frontrunning por MEV devido à volatilidade do mercado. Os utilizadores podem definir o período de validade da ordem, o preço de troca e a quantidade, recebendo tokens correspondentes após alguma execução parcial. Esta funcionalidade integra dados on-chain fornecidos pela Birdeye e gráficos do TradingView, oferecendo uma experiência de transação próxima à de exchanges centralizadas.

Investimento periódico com método DCA (Dollar Cost Averaging) permite aos utilizadores definir a frequência de investimento, de minutos a meses, e especificar uma faixa de preço. O sistema realiza uma operação de troca a cada ciclo definido (com uma janela de variação de 2 a 30 segundos para evitar MEV), encerrando automaticamente a conta e recuperando fundos após a conclusão. Esta funcionalidade é útil para acumular tokens na fase de baixa do mercado ou para liberar gradualmente tokens com baixa liquidez, embora a procura geral seja limitada. A taxa cobrada pelo protocolo para DCA é de 0,1%.

Jupiter Start: uma nova abordagem para incubação de projetos

Jupiter Start é uma plataforma de arranque especializada lançada pelo protocolo, com o objetivo de proteger investidores e apoiar novos projetos. O processo é dividido em cinco etapas:

Fase de apresentação na comunidade: dura uma semana, abordando conceitos do projeto, economia de tokens e informações essenciais, com discussão aberta na comunidade.

Fase de educação: utilizadores qualificados são integrados numa área exclusiva do site, recebendo recompensas em tokens por leitura de materiais e operações na cadeia.

Funcionalidade pré-lançamento: permite aos utilizadores negociar via ordens limite e DCA antes de adicionar liquidez.

Launchpad e Atlas: funções principais ainda não ativadas; o Launchpad será o principal mecanismo de financiamento de projetos, enquanto o Atlas ainda não tem detalhes divulgados.

Dado que Jupiter Labs precisa emitir um token próprio, é provável que os projetos na Launchpad envolvam categorias derivadas.

Jupiter Labs: um campo de testes para inovação ecológica

Jupiter Labs opera de forma independente do protocolo principal, e os projetos lançados lá tornar-se-ão protocolos DeFi independentes. Os utilizadores e a comunidade da Jupiter terão prioridade no uso e incentivos em tokens.

Produtos de contratos perpétuos: baseados numa arquitetura semelhante ao GMX V1, já em fase de uso. Os fundos depositados pelos provedores de liquidez são convertidos num cesto de ativos em BTC, ETH, SOL, USDC e USDT, com maior peso em SOL e USDC. Os traders criam posições alavancadas neste fundo, sem sofrer slippage, pagando apenas taxas de transação e custos de empréstimo (que variam com a utilização do fundo).

Os provedores de liquidez recebem 70% das taxas de transação e todos os lucros de empréstimo, assumindo o risco de lucros dos traders e de depreciação dos tokens. O token JLP (correspondente à liquidez) oscila perto de 1,8 dólares desde o final de 2023, com o TVL atual limitado a menos de 50 milhões de dólares.

Protocolo de stablecoin LSD XYZ ainda não lançado, inspirado na Lybra V1. Os utilizadores podem cunhar a stablecoin sem juros SUSD ao hipotecar SOL, e o protocolo distribui os lucros gerados pelo staking de LST(Liquid Staking Token) aos detentores de SUSD e de tokens de governança.

A inovação reside na introdução de um mecanismo de arbitragem de juros: quando a taxa de retorno do LST excede a taxa de empréstimo de SOL, o sistema faz um empréstimo de SOL ao hipotecar LST no protocolo de empréstimo e troca de volta por LST, usando alavancagem para maximizar os lucros. Para evitar impactos frequentes de resgates nos tomadores de empréstimo, o XYZ adota um mecanismo de resgate com tokens de governança — quando o SUSD desvia de 0,95 a 1 dólar, parte do resgate é feito através da queima de tokens de governança, não de resgate direto de LST.

Este design, embora proteja os tomadores de empréstimo, introduz novos riscos: se o preço permanecer abaixo de 1 dólar por longo período, há uma grande pressão de emissão de tokens de governança.

Modelo económico e governança

O token JUP tem um total de 10 bilhões de unidades, distribuídas assim:

• 40% para airdrops (quatro rodadas, sendo 10% na primeira)
• 20% para incentivos de liquidez e construção de comunidade
• 40% para reserva de equipa e estratégia

O protocolo compromete-se a distribuir 50% do total à comunidade. A oferta inicial em circulação deve ser cerca de 5% do volume de liquidez mais 10% do primeiro airdrop, com possíveis desbloqueios adicionais de cerca de 2% posteriormente.

As funcionalidades específicas do JUP ainda não foram oficialmente divulgadas, mas, com base em práticas do setor, espera-se que, a curto prazo, seja usado principalmente para governança DAO. A médio prazo, novos projetos na Jupiter Labs podem airdropar tokens a detentores de JUP e oferecer acesso prioritário a testes. A longo prazo, pode seguir o modelo do 1inch, distribuindo retornos de slippage positivo aos stakers.

Posição de mercado e perspetivas de desenvolvimento

Estado do setor

Jupiter praticamente domina o mercado de agregadores na Solana, e o potencial de crescimento futuro depende do aumento do volume de transações na própria cadeia. Atualmente, nenhum concorrente consegue competir em experiência de utilizador e quota de mercado.

Após o colapso da FTX, o projeto Mercurial Finance foi descontinuado, e os detentores do token anterior receberam uma alocação de 20% na Meteora. Como os fundadores da Meteora também são Meow e Ben Chow, a colaboração entre Jupiter e Meteora ajuda a consolidar a liquidez no ecossistema. Jupiter já iniciou a distribuição de tokens na Meteora e incentiva provedores de liquidez (com 10% de tokens distribuídos antes do aporte de liquidez).

Fatores de risco principais

Segurança do código: embora auditado pela OtterSec (que já auditou Solana, Aptos, Sui, Wormhole, entre outros), ainda há risco de vulnerabilidades no contrato.

Risco de derivados: contratos de perpétuos ainda estão em fase Beta, com riscos de ataques a oráculos, esgotamento de pools de fundos, entre outros eventos extremos.

Complexidade do protocolo XYZ: mecanismos de arbitragem de juros e resgate de tokens de governança introduzem riscos adicionais de sistema, especialmente em condições de mercado extremas.

Avaliação geral

Jupiter, com um design de interface de utilizador superior e algoritmos de agregação otimizados, tornou-se uma infraestrutura fundamental na ecossistema Solana. O limite atual do negócio de agregação de transações já foi praticamente atingido, mas através da plataforma de arranque Jupiter Start e do incubador Jupiter Labs, o protocolo está a construir uma visão mais ampla de DeFi.

Com uma base de utilizadores vasta e recursos abundantes, a nova plataforma de arranque deve atrair projetos de alta qualidade; enquanto os produtos experimentais de derivados e stablecoins, embora com inovação limitada, preenchem lacunas no ecossistema Solana e, com o apoio da Jupiter, mantêm potencial de crescimento considerável. A implementação futura do Launchpad e o desenvolvimento do ecossistema de tokens de governança merecem atenção especial.