A estrutura de controlo de custos da BRK.B cria fosso de investimento sustentável?

Berkshire Hathaway BRK.B destaca-se como um conglomerado multisetorial que gere estrategicamente os custos operacionais para preservar a rentabilidade. O modelo operacional descentralizado da empresa permite autonomia ao nível das subsidiárias, mantendo ao mesmo tempo um controlo disciplinado das despesas. Esta abordagem organizacional tem mostrado ser eficaz ao manter as despesas de vendas, gerais e administrativas (SG&A) proporcionais à escala—um indicador-chave de quão bem uma empresa protege as suas vantagens competitivas.

A História do SG&A: Crescimento Sem Compressão de Margem

As despesas de SG&A da Berkshire cresceram 31% nos últimos dois anos, refletindo a expansão dos negócios da empresa. No entanto, quando medidas em relação à receita (6-7%) e aos custos operacionais totais (7-8%), a proporção de despesas manteve-se notavelmente estável. Isto sugere que, embora os custos absolutos aumentem com a escala, a Berkshire mantém a disciplina financeira necessária para defender as margens operacionais.

A nuance importa para os investidores: o crescimento absoluto das despesas não sinaliza necessariamente ineficiência operacional se a receita crescer proporcionalmente mais rápido. No caso da Berkshire, a percentagem estável de SG&A implica que as aquisições de novos negócios e o crescimento orgânico não estão a diluir a rentabilidade—uma marca de vantagens competitivas duradouras.

Porque o SG&A Importa Menos do que se Esperava

É aqui que a mistura de negócios da Berkshire se torna crítica. As operações de seguros da empresa—historicamente o motor de rentabilidade—não carregam despesas tradicionais de SG&A da mesma forma. Em vez disso, o segmento de seguros da Berkshire gera lucros de subscrição e capital de implantação que a gestão utiliza em investimentos que criam valor. Esta característica estrutural significa que o controlo de custos de SG&A, embora importante para as divisões de manufatura e retalho, tem impacto mínimo nos lucros consolidados.

As operações ferroviárias, de utilidades e energia operam de forma semelhante fora da métrica de SG&A, tornando a proporção de despesas menos relevante para a avaliação geral da rentabilidade do que em empresas industriais típicas.

Benchmarking de Concorrentes: Disciplina de Despesas Variável

Entre os principais seguradores de propriedade e acidentes (P&C) que competem com a Berkshire, a gestão de custos distingue vencedores de perdedores. A Progressive Corporation PGR, uma seguradora automóvel líder, demonstra como o controlo de despesas de subscrição se traduz em poder de fixação de preços competitivo e crescimento sustentável. Quando a Progressive aperta o controlo de custos, os ganhos de subscrição aumentam, permitindo à empresa ganhar quota de mercado sem sacrificar a rentabilidade.

A Allstate Corporation ALL, outro grande player de linhas pessoais, opera sob dinâmicas semelhantes. Uma gestão eficaz de despesas fortalece as margens de subscrição, estabiliza os lucros e cria valor para os acionistas—no entanto, o histórico da Allstate mostra que a consistência na execução continua a ser um desafio.

A Berkshire, por outro lado, incorporou a disciplina de custos na sua cultura ao longo de décadas, dando-lhe uma vantagem estrutural sobre os pares que precisam combater constantemente o aumento de despesas.

Verificação da Realidade do Mercado: Avaliação e Momentum

As ações BRK.B valorizaram 12,9% desde o início do ano, superando os benchmarks mais amplos. No entanto, a avaliação permanece elevada, com um rácio preço/valor contabilístico de 1,58, ligeiramente acima da mediana do setor de 1,54. Este preço premium sugere que o mercado já incorporou a eficiência operacional e as vantagens competitivas da Berkshire.

As revisões recentes às estimativas de lucros indicam uma história mais cautelosa. As estimativas de EPS do quarto trimestre de 2025 caíram 15,8% na última semana, enquanto as estimativas de consenso para o ano completo permanecem inalteradas. Isto sugere incerteza dos analistas quanto à trajetória de lucros a curto prazo, apesar do forte desempenho das ações desde o início do ano.

A Conclusão

A capacidade da Berkshire de gerir as despesas de SG&A em relação ao seu vasto império empresarial reforça a confiança dos investidores na disciplina operacional. No entanto, com a avaliação já refletindo as forças competitivas da empresa e o momentum dos lucros mostrando sinais de desaceleração, os acionistas atuais devem moderar as expectativas de ganhos extraordinários.