O Valor Real por Trás da Perspetiva de 10 Anos da Intuitive Surgical

Compreender o que realmente impulsiona o crescimento da Intuitive Surgical

A primeira vista, a Intuitive Surgical parece ser um fabricante de dispositivos médicos simples. A empresa vende robôs cirúrgicos da linha da Vinci, e os investidores obsessivamente acompanham os números de colocação trimestrais. Mas esta narrativa superficial oculta algo muito mais convincente: o verdadeiro motor do negócio da Intuitive Surgical não são os robôs em si—é o que acontece após a instalação deles.

Analisar a estrutura financeira da empresa revela uma história escondida. As fontes de receita da Intuitive Surgical dividem-se em três categorias: vendas de sistemas, serviços e instrumentos e acessórios. Enquanto os sistemas (os robôs da Vinci) captam a atenção dos investidores, eles representam apenas cerca de 25% da receita total. Os restantes 75% contam a verdadeira história de crescimento.

O ciclo de receita recorrente que a maioria dos investidores não percebe

A receita de serviços, que representa aproximadamente 15% das vendas, inclui a manutenção contínua e o suporte aos robôs implantados. Mas o verdadeiro motor de lucro são os instrumentos e acessórios—as ferramentas especializadas e consumíveis usados em cada procedimento—que geram cerca de 60% da receita total.

Essa distinção é extremamente importante. No terceiro trimestre de 2025, a Intuitive Surgical colocou 427 sistemas da Vinci em operação, em comparação com 379 no mesmo trimestre do ano anterior. Isso é impressionante, mas o que é ainda mais revelador: enquanto as implantações de sistemas cresceram 13% ano a ano, o número de cirurgias realizadas com a tecnologia da Vinci aumentou 20%. Os 10.763 sistemas em todo o mundo no final do trimestre representaram um aumento de 13% em relação ao ano anterior, impulsionando um crescimento de 33% na receita do segmento de sistemas.

A divergência entre o crescimento dos sistemas e o crescimento dos procedimentos é a chave para entender. Cada robô adicional não gera apenas uma receita pontual; ele cria uma corrente crescente de vendas recorrentes de instrumentos que se estende ao longo da vida útil do dispositivo.

Por que o modelo de negócio está se transformando

Há uma década, as vendas de sistemas representavam cerca de 30% da receita da Intuitive Surgical. Se as tendências atuais continuarem, essa proporção pode diminuir para 20% nos próximos dez anos, enquanto o negócio combinado de serviços e consumíveis expandirá para 80%. Essa mudança representa a evolução da empresa de um negócio de hardware de crescimento a qualquer custo para uma operação previsível de receita recorrente.

Essa transição é importante porque as fontes de receita recorrente são avaliadas de forma diferente pelo mercado. Elas oferecem visibilidade de fluxo de caixa, reduzem o risco de rotatividade de clientes e criam poder de precificação à medida que os clientes ficam presos ao ecossistema da Intuitive Surgical.

Verificação da avaliação de mercado

A Intuitive Surgical é negociada a um índice preço/lucro de 72x, bastante acima da média de 29x do S&P 500. Esse prêmio parece elevado em termos absolutos, embora esteja alinhado com a faixa de avaliação histórica de cinco anos da empresa. A questão para investidores de longo prazo não é se a Intuitive Surgical é cara—pois claramente é—mas se a transformação do negócio em direção à receita recorrente justifica esse prêmio.

A verdadeira tese de investimento depende de entender essa mudança. Em uma década, se os padrões históricos se mantiverem, a Intuitive Surgical parecerá menos uma empresa de hardware de alto crescimento e mais uma empresa estável, geradora de caixa, com poder de precificação derivado de sua base instalada e dependência de consumíveis. Essa evolução provavelmente tornará o negócio consideravelmente mais valioso, mesmo que as taxas de crescimento moderem.

A avaliação atual da ação já incorpora grande parte dessa transição. Se isso é justificado ou não depende da execução—especificamente, se o crescimento dos procedimentos continuará a superar as implantações de sistemas e se a empresa conseguirá manter a disciplina de preços à medida que sua composição de receita se desloca para os consumíveis.