A margem bruta da TSMC manter-se-á forte durante a expansão global da fabricação?

A Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSM/TSMC) encontra-se numa encruzilhada crítica. A fabricante de chips por contrato está a expandir simultaneamente a capacidade de produção de chips nos Estados Unidos, Japão e Alemanha, enquanto mantém uma rentabilidade que rivaliza com as melhores do setor. Os resultados financeiros recentes sugerem que a empresa está a navegar eficazmente por este desafio, mas permanecem questões sobre se as margens atuais podem ser sustentadas à medida que as operações no estrangeiro aumentam de escala.

Desempenho Financeiro Desafia os Ventos Contrários à Expansão

Os números contam uma história encorajadora. No terceiro trimestre de 2025, a TSM registou uma margem bruta de 59,5%, representando uma expansão de 170 pontos base em comparação com o ano anterior. Este resultado é particularmente notável dado o enorme investimento de capital da empresa em novas instalações de produção globalmente. A receita subiu para 33,1 mil milhões de dólares, um aumento de 40,8% ano após ano, demonstrando uma procura robusta impulsionada por inteligência artificial e aplicações de computação avançada.

A orientação da gestão para o quarto trimestre indica confiança nesta trajetória. A empresa projeta uma margem bruta entre 59% e 61%, com o ponto médio implicando uma melhoria de 100 pontos base em relação ao ano anterior. Estas cifras sugerem que, apesar dos obstáculos de operações mais caras no estrangeiro, a TSM continua a encontrar formas de reduzir custos ou transferir aumentos aos clientes.

A Matemática da Expansão no Estrangeiro

Construir fábricas fora de Taiwan representa uma mudança estratégica, mas vem com um custo. A Taiwan Semiconductor estima uma diluição de margem a curto prazo de aproximadamente 2%, potencialmente aumentando para 3-4% à medida que a produção aumenta nos locais estrangeiros. Os fatores são simples: os custos laborais em economias desenvolvidas excedem os de Taiwan, as despesas com utilidades são mais altas e as eficiências operacionais levam tempo a ser alcançadas.

No entanto, a gestão aposta em três fatores para fechar esta lacuna: escala operacional, automação de fábricas e subsídios governamentais. Países que oferecem incentivos—particularmente os Estados Unidos e nações europeias—estão a subsidiar efetivamente a produção de chips para construir capacidade doméstica e reduzir o risco geopolítico. À medida que a TSM aumenta a produção nesses locais e beneficia de melhorias na curva de aprendizagem, a desvantagem de custos deve diminuir.

O cálculo geopolítico sustenta esta estratégia. Uma pegada de fabricação diversificada torna a TSM menos vulnerável a interrupções na cadeia de abastecimento e tensões regionais. Para clientes que projetam em torno de nós como 2nm e A16, ter fornecedores distribuídos regionalmente oferece uma espécie de seguro. Este é um ponto de venda chave que ajuda a justificar preços premium.

Perspetiva de Crescimento de Receita e Posicionamento no Mercado

As previsões do consenso dos analistas contam a história do crescimento. Para 2025 e 2026, as receitas esperadas devem expandir 33,7% e 20,6% ano após ano, respetivamente. Esta desaceleração moderada do crescimento de dois dígitos recente ainda reflete o poder de permanência da procura impulsionada por IA e o domínio de mercado da TSM na fabricação de nós avançados.

A ação da TSM valorizou-se 54,1% desde o início do ano, superando o ganho de 28,9% do setor de Computadores e Tecnologia mais amplo. Do ponto de vista de avaliação, a empresa negocia a um múltiplo de preço-lucro futuro de 25,06, abaixo da média do setor de 29,03. Este desconto pode refletir cautela sobre a sustentabilidade das margens em meio à expansão no estrangeiro, ou pode representar valor para investidores confiantes na execução da empresa.

Pressão Competitiva de Intel e GlobalFoundries

A TSM não opera num vácuo. A Intel está a investir fortemente para aumentar a sua produção com o processo 18A (representando tecnologia de 1,8nm), que a empresa afirma que irá igualar ou superar a oferta N2 da TSM em desempenho e eficiência. A GlobalFoundries, por sua vez, está a seguir uma estratégia diferente, focando em nós maduros enquanto captura a procura por computação de ponta e IA incorporada. Ambos os concorrentes estão a expandir a capacidade nos EUA e na Europa para atrair clientes que procuram redundância na cadeia de abastecimento.

Estes movimentos competitivos validam a tese de expansão no estrangeiro da TSM—o mercado exige uma fabricação geograficamente distribuída. No entanto, também significam que a TSM não pode confiar numa dominação incontestada para compensar as pressões de custos. A empresa deve competir em tecnologia, fiabilidade e eficiência de custos simultaneamente.

A Conclusão sobre as Margens

Os resultados recentes da Taiwan Semiconductor demonstram que pode expandir receitas e proteger a rentabilidade mesmo enquanto faz investimentos massivos de capital no estrangeiro. A resiliência da margem bruta da empresa é a história principal. Se isto continuará a depender da execução: manter a liderança tecnológica, alcançar escala nas fábricas estrangeiras e aproveitar os incentivos governamentais para compensar custos operacionais mais elevados.

Para os investidores, a métrica-chave a monitorizar é como as tendências da margem bruta evoluem à medida que a produção nos EUA, Japão e Alemanha entra em funcionamento nos próximos 12-24 meses. Se a TSM conseguir manter a margem bruta na faixa de 58-60%, apesar destes obstáculos, o desconto de avaliação da ação em relação aos pares poderá diminuir significativamente. Se as margens comprimirem mais do que o previsto, no entanto, a tese de expansão enfrentará escrutínio.