Contração do Excedente Global de Cacau Desencadeia Corrida às Compras nos Mercados de Futuros

Escassez de Oferta Remodela o Panorama dos Futuros de Cacau

O mercado de futuros de cacau registou uma subida significativa na terça-feira, com o cacau de março ICE NY a fechar +122 pontos (+2,08%) e o cacau de março ICE London #7 a avançar +128 pontos (+3,02%). A pressão ascendente resultou principalmente de uma revisão dramática das projeções globais de excedente de cacau para baixo. O Citigroup reduziu a sua estimativa de excedente global de cacau para 2025/26 para apenas 79.000 MT, uma forte retracção face à previsão de setembro de 134.000 MT—marcando uma recalibração crítica das suposições de oferta que desencadeou atividades de cobertura de posições curtas em contratos de futuros de cacau.

Condições de Inventário Restritivas Apoiam Recuperação de Preços

As condições físicas de fornecimento continuam a reforçar a narrativa de alta para os preços do cacau. Os inventários de cacau monitorizados pelo ICE armazenados nos portos dos EUA atingiram um mínimo de 9 meses, caindo para 1.651.199 sacos na terça-feira. Esta contração de inventário reflete uma verdadeira restrição nos fornecimentos globais acessíveis, proporcionando suporte fundamental abaixo das avaliações dos futuros de cacau.

Inclusão no Índice Bloomberg Sinaliza Entradas Passivas

Um catalisador estrutural emergiu que pode amplificar o momentum ascendente nos mercados de cacau. A partir de janeiro, os futuros de cacau de NY passarão a integrar o Bloomberg Commodity Index (BCOM), um desenvolvimento que pode atrair fluxos de capitais passivos substanciais. O Citigroup estima que fundos que acompanham o BCOM possam canalizar até $2 bilhões para os futuros de cacau de NY durante a primeira semana de janeiro. Este mecanismo de reequilíbrio passivo apresenta uma base técnica convincente para o suporte do preço do cacau.

Revisões de Surplus para Baixo por Diversos Previsores

A avaliação pessimista das condições de excedente vai além da análise do Citigroup. A Rabobank também reduziu a sua projeção de excedente global de cacau para 2025/26 para 250.000 MT, face a uma estimativa de novembro de 328.000 MT. Estas revisões consecutivas para baixo por parte de analistas de commodities de destaque reforçam uma mudança de consenso em direção a fundamentos de oferta e procura mais apertados. A atualização anterior do ICCO de 28 de novembro já tinha cortado a sua estimativa de excedente para 2024/25 para 49.000 MT (de 142.000 MT anteriormente), ao mesmo tempo que reduzia as previsões de produção global para essa temporada para 4,69 MMT, de 4,84 MMT.

Obstáculos à Produção na África Ocidental Criam Incerteza

Apesar dos ganhos recentes de preço, os desafios estruturais de produção em regiões-chave de cultivo apresentam sinais mistos para a dinâmica de oferta a longo prazo. A Nigéria, o quinto maior produtor mundial de cacau, enfrenta uma diminuição na produção. A Associação de Cacau da Nigéria projeta uma queda de -11% na produção ano a ano para 2025/26, com a produção esperada a cair para 305.000 MT, face a uma estimativa de 344.000 MT na temporada anterior. As exportações de setembro permaneceram estáveis em 14.511 MT em comparação com os níveis do ano passado, sugerindo um momentum de exportação limitado por parte do segundo maior produtor africano.

Chegadas na Costa do Marfim Criam Contrapeso de Baixa a Curto Prazo

O maior produtor mundial de cacau, a Costa do Marfim, reportou um aumento nas chegadas portuárias durante o início do ano de comercialização. Dados do governo divulgados na segunda-feira mostraram que os agricultores da Costa do Marfim enviaram 895.544 MT de cacau para os portos entre 1 de outubro e 14 de dezembro, um aumento marginal de +0,2% em relação ao mesmo período do ano anterior, que foi de 894.009 MT. Embora o aumento seja modesto, fornece uma pressão temporária de baixa no momentum de preços, em meio às expectativas de uma colheita robusta nas fazendas da África Ocidental.

Fraqueza na Demanda Persiste em Regiões-Chave de Consumo

A subida dos preços do cacau enfrenta obstáculos devido à procura global moderada. A Associação de Cacau da Ásia reportou que as moagem de cacau no terceiro trimestre caiu -17% em relação ao ano anterior, para 183.413 MT, marcando a menor produção do terceiro trimestre em nove anos. As moagens de cacau na Europa também contraíram, caindo -4,8% em relação ao ano anterior, para 337.353 MT no terceiro trimestre—o valor mais baixo para um trimestre em uma década. Enquanto as moagens na América do Norte aumentaram +3,2% em relação ao ano anterior, para 112.784 MT, novas adições nos relatórios distorceram os dados comparativos. Fabricantes de chocolate relataram uma procura de consumidores pouco entusiasmada; o CEO da Hershey citou vendas “desapontantes” de chocolate no Halloween de 2024, apesar de essa data representar quase 18% das vendas anuais de doces nos EUA.

Clareza Regulamentar Fornece Espaço de Manobra de Curto Prazo para os Fornecimentos

As dinâmicas regulatórias europeias apoiaram temporariamente uma maior disponibilidade de oferta de cacau. O Parlamento Europeu aprovou um adiamento de um ano para a regulamentação de combate ao desmatamento (EUDR) em 26 de novembro, permitindo que os países da UE continuem a importar commodities agrícolas de regiões de alta taxa de desmatamento na África, Indonésia e América do Sul. Este alívio regulatório eliminou uma restrição de oferta de curto prazo, que anteriormente pesava sobre as avaliações de preço do cacau.

Contexto Histórico: Déficit de Oferta de Múltiplas Décadas Invertido

A mudança atual para condições equilibradas e moderadamente excedentárias marca uma saída dramática da dinâmica do ano anterior. O relatório do ICCO de 30 de maio tinha documentado um déficit global de cacau de -494.000 MT para 2023/24, o mais severo em mais de 60 anos. Essa temporada viu a produção cair -12,9% em relação ao ano anterior, para 4,368 MMT, enquanto a relação stocks/moagens global deteriorou-se para um mínimo de 46 anos, de 27,0%. A temporada seguinte, 2024/25, reverteu essa trajetória, entregando o primeiro excedente global em quatro anos (49.000 MT) e gerando uma recuperação de produção de +7,4% em relação ao ano anterior, para 4,69 MMT.

Perspetiva de Mercado: Dinâmicas de Excedente Dominam a Direção dos Preços

O mercado de futuros de cacau permanece entre obstáculos estruturais e fatores de suporte de curto prazo. As projeções de excedente em abrandamento e o aperto nos inventários fornecem suporte, enquanto as entradas passivas nos índices podem catalisar uma pressão de compra adicional. Por outro lado, o enfraquecimento emergente da procura e a resiliência da produção na África Ocidental introduzem pressão de baixa nos múltiplos de avaliação. Os participantes do mercado devem monitorar de perto tanto as revisões de oferta quanto os indicadores de procura, pois o delicado equilíbrio entre condições de excedente e tendências de consumo provavelmente governará a direção do preço do cacau durante o primeiro trimestre.