Quais os Gigantes de IA que Devem Estar no Seu Radar? Uma Análise Financeira Profunda da Oracle, Microsoft e Alphabet

Os Sinais de Alerta do Mercado de Dívida

Enquanto os investidores em ações frequentemente focam nos movimentos dos preços das ações, analistas perspicazes sabem que os verdadeiros sinais de preocupação surgem nos mercados de dívida. À medida que os hyperscalers correm para investir capital massivo em infraestrutura de IA, as suas necessidades de empréstimo tornam-se cada vez mais críticas. A divergência na forma como o mercado precifica essas obrigações de dívida dessas empresas revela uma história importante sobre as suas trajetórias financeiras.

Comparando Custos de Dívida entre Líderes em IA

Quando as empresas precisam levantar capital através de obrigações, o rendimento exigido pelos investidores reflete a confiança do mercado—ou a sua falta. Uma comparação lado a lado de instrumentos de dívida comparáveis revela uma diferença marcante:

Três grandes empresas de tecnologia emitiram obrigações com vencimento por volta de setembro-novembro de 2030. A oferta da Alphabet negocia a um rendimento de 4,10%, enquanto a Microsoft exige apenas 3,75%. A Oracle, por sua vez, exige significativamente mais: 5,10%. Aquele prémio de 1,35 pontos percentuais em relação à Alphabet representa um custo adicional de juros relevante—uma consequência direta do risco percebido mais elevado.

A História do Credit Default Swap: Aumento da Preocupação

Talvez mais revelador do que os simples rendimentos das obrigações seja o preço do seguro contra incumprimento no mercado. Os credit default swaps funcionam como uma forma de seguro de dívida, com spreads que medem prémios anuais (em pontos base, onde 100 pontos base equivalem a 1% do valor de face da obrigação). Esses spreads movem-se rapidamente quando o sentimento do mercado muda.

A diferença é dramática. No último ano:

• O spread do CDS de 5 anos da Alphabet manteve-se estável, oscilando entre 40-50 pontos base
• O spread do CDS da Microsoft mostra uma consistência semelhante, variando entre 35-45 pontos base
• O spread da Oracle, por outro lado, passou por uma transformação surpreendente—saltando de 40 pontos base há apenas seis meses para 139 pontos base hoje

Essa aceleração de quase 3,5x nos custos de seguro de crédito da Oracle em seis meses indica que os participantes do mercado de dívida veem o perfil de risco da empresa com uma atenção cada vez maior.

O que desencadeou a mudança?

A causa subjacente centra-se nos compromissos estratégicos da Oracle. A empresa comprometeu-se $300 bilhões para construir infraestrutura de data centers para a OpenAI—uma aposta notável no futuro da IA generativa. No entanto, relatórios recentes de lucros revelaram que os gastos de capital e os custos operacionais da Oracle estão a subir mais rapidamente do que o previsto. Simultaneamente, permanecem dúvidas sobre a economia unitária de longo prazo da OpenAI, com projeções que sugerem um potencial consumo de caixa de $143 bilhões até 2029.

Estes dois fatores combinam-se de forma problemática: compromissos de investimento em escalada aliados à incerteza quanto aos retornos. Se os custos de financiamento da Oracle continuarem a subir—como sugerem os spreads do credit default swap, que o mercado espera—a empresa enfrentará uma pressão crescente sobre a rentabilidade.

A Posição Contrária da Microsoft e Alphabet

Microsoft e Alphabet já demonstraram caminhos sustentáveis através da computação em nuvem. Azure e Google Cloud evoluíram para divisões operacionais verdadeiramente lucrativas, gerando fluxo de caixa livre robusto mesmo enquanto ambas as empresas aumentaram substancialmente os seus investimentos em infraestrutura de IA.

As suas fontes de receita estabelecidas e perfis de margem oferecem uma almofada substancial. A precificação do mercado de dívida reflete essa segurança: ambas negociam a rendimentos mais competitivos e mostram uma deterioração mínima nos spreads do credit default swap. Os investidores em dívida dessas empresas já votaram, e esse voto é de confiança.

A Conclusão para Investidores

Para investidores que avaliam exposição à IA, a divergência é instrutiva. A Oracle apresenta um perfil de risco mais elevado devido à sua economia de data center ainda não comprovada e às obrigações financeiras crescentes. Microsoft e Alphabet, por outro lado, combinam plataformas de nuvem já lucrativas com as suas ambições em IA—um cálculo de risco fundamentalmente diferente. Os mercados de crédito já precificaram essas distinções através de spreads de rendimento e custos de seguro de incumprimento.