BJ's Wholesale Club vs Costco: Por que a Diferença de Valuação Importa para o Seu Portefólio

O modelo de clube de armazém provou a sua durabilidade, mas nem todos os retalhistas de adesão são criados iguais. BJ’s Wholesale Club (NYSE: BJ) e Costco Wholesale (NASDAQ: COST) operam ambos no mesmo espaço, ainda assim o mercado os avalia de forma dramaticamente diferente. Para investidores que procuram exposição ao setor de armazém sem pagar o prémio da Costco, a BJ’s apresenta um estudo de caso interessante — embora exija uma análise cuidadosa.

A Desconexão na Valorização: Números que Contam uma História

Aqui está o que salta imediatamente à vista: a BJ’s negocia a cerca de 19 vezes lucros futuros, com um rácio preço-vendas em torno de 0,6, enquanto a Costco exige 44 vezes lucros futuros e 1,4 vezes vendas. Isso não é um prémio modesto — é um abismo. A questão que todo investidor faz é simples: a BJ’s está subvalorizada ou há uma boa razão para a diferença?

A resposta reside em compreender o que impulsiona o crescimento neste setor. Os resultados fiscais de 2025 da Costco pintam um quadro de domínio consistente: 275,2 mil milhões de dólares em receitas com um crescimento de 8,2% ano após ano. O crescimento das vendas comparáveis atingiu 6,4% no último trimestre, excluindo efeitos de gasolina e moeda. A BJ’s, por sua vez, gerou 15,9 mil milhões de dólares em receitas nos primeiros nove meses de 2025, com um aumento de apenas 4,3% ano após ano, com vendas comparáveis do clube (ex-gasolina) a crescer modestamente 2,6%.

Esta disparidade de crescimento é a base do prémio de valorização da Costco.

Dentro do Desempenho Recente da BJ’s: Sinais Mistos

Na sua última atualização trimestral, a BJ’s entregou 5,35 mil milhões de dólares em receitas, representando um crescimento de 4,9% ano após ano. As vendas comparáveis aumentaram 1,1%, embora ajustando para a volatilidade da gasolina esse valor tenha subido para 1,8%.

O ponto positivo? As taxas de adesão aumentaram 9,8% para 126,3 milhões de dólares — uma métrica crucial para este modelo de negócio. A adoção de adesões de nível superior e os aumentos de taxas implementados no início do ano impulsionaram esta força. Para um investidor público na BJ’s, a aceleração das taxas de adesão é significativa porque indica poder de fixação de preços e lealdade do cliente.

Mas aqui é que a imagem fica complicada. O lucro operacional caiu 4,8% para 218,4 milhões de dólares, enquanto o lucro líquido caiu 2,4% para 152,1 milhões de dólares. Os culpados: custos crescentes de mão-de-obra e ocupação ligados à expansão de novos clubes, aumento dos gastos em publicidade e maior depreciação. A gestão também enfrentou uma comparação mais difícil devido a um benefício de acordo legal no período do ano anterior.

Há uma luz ao fundo do túnel: as vendas comparáveis habilitadas digitalmente cresceram 30% ano após ano, agora representando uma parte significativamente maior do total de vendas do que em anos anteriores.

Onde a BJ’s Vê Crescimento

A gestão aumentou a sua orientação de lucros por ação ajustados para o ano completo para 4,30 a 4,40 (de 4,20 a 4,35) e manteve a previsão de crescimento de 2-3% nas vendas comparáveis do clube para 2025. O CEO Bob Eddy expressou confiança em entrar na época festiva “com impulso”, enquadrando a BJ’s como “o destino pelo valor e conveniência”.

A narrativa aqui é cautelosamente otimista, mas fundamentalmente diferente da trajetória da Costco.

Compreender a Vantagem de Escala

A Costco opera mais de 900 armazéns globalmente, com uma presença bem estabelecida nos EUA e Canadá, além de um momentum internacional crescente. A BJ’s opera menos de 300 clubes, principalmente concentrados na Costa Leste. Esta diferença de escala não é trivial — traduz-se em poder de negociação superior com fornecedores, melhor reconhecimento de marca e um volume de vendas muito maior por localização.

O Sam’s Club da Walmart representa outro ponto de pressão competitiva. Num mercado saturado, a BJ’s deve provar que consegue sustentar vantagens competitivas duradouras e acelerar o crescimento da receita para justificar um múltiplo de valorização mais elevado.

A Tese de Investimento: Valor ou Armadilha de Valorização?

Para investidores já profundamente envolvidos em posições na Costco ou resistentes a pagar 44 vezes lucros futuros, a BJ’s merece consideração. A valorização atual não parece exigente para um retalhista de adesão com vendas comparáveis positivas e receitas de adesão em ascensão. Está, essencialmente, a trocar velocidade de crescimento por uma margem de segurança na valorização.

A troca realista: crescimento mais lento em troca de menor risco de valorização. A BJ’s precisa provar que consegue expandir margens e sustentar um crescimento de vendas comparáveis de 3%+ para subir na escala de valorização. Até lá, continua a ser uma alternativa sólida para obter exposição a clubes de armazém públicos sem preços premium, mas não é uma aposta garantida.