Os Bancos Centrais estão a jogar xadrez 4D: Quem ganha em 2026?

Os mercados cambiais estão em plena mudança, à medida que os bancos centrais em todo o mundo sinalizam direções de política bastante diferentes, criando um campo minado de oportunidades e riscos para os traders. O dólar começou a semana forte, mas não o confunda com uma travessia tranquila pela frente.

Dólar ganha impulso, mas a ameaça dovish paira

O índice do dólar subiu para uma máxima de 1 semana na sexta-feira, fechando +0,19% devido à fraqueza do iene que impulsionou o movimento. O presidente do NY Fed, John Williams, deu uma dica ao mercado, dizendo que os dados recentes parecem “bastante encorajadores” e que o mercado de trabalho não mostra sinais de deterioração acentuada. Essa declaração hawkish apoiou temporariamente os touros do dólar.

Mas aqui é onde fica complicado: o presidente Trump está de olho em um presidente do Fed dovish para 2026, com a Bloomberg reportando que Kevin Hassett—amplamente visto como a opção mais dovish do mercado—está no topo da lista de candidatos. Se isso acontecer, espere que o dólar enfrente ventos contrários à medida que os mercados precificam uma política mais acomodatícia do Fed. Para piorar, o Fed acaba de iniciar compras de T-bills no valor de $40 bilhões mensais, o que pode pressionar o dólar ao afrouxar as condições financeiras.

O índice de sentimento do consumidor de Michigan causou um contratempo na sexta-feira, sendo revisado para baixo em -0,4, para 52,9, bem abaixo das expectativas de 53,5. Essa surpresa dovish minou o momentum do dólar, com a força do mercado de ações também limitando os ganhos.

Do lado positivo para o verde: as vendas de casas existentes subiram +0,5% mês a mês, atingindo o maior nível em 9 meses de 4,13 milhões, oferecendo algum suporte. Mas os mercados estão precificando apenas uma chance de 22% de corte na taxa do Fed na reunião de 27-28 de janeiro—sugerindo que os traders ainda não estão correndo para comprar apostas de corte de taxa.

Yen desaba, apesar do aumento da taxa pelo BOJ

Aqui está a verdadeira reviravolta: o Banco do Japão aumentou as taxas em 25 pontos base na sexta-feira, elevando a taxa de juros overnight para 0,75%. Ainda assim, o yen despencou para uma mínima de 4 semanas, com o USD/JPY subindo +1,29%.

Por quê? O governador do BOJ, Ueda, sinalizou extrema cautela quanto a novos aumentos, moderando as expectativas de que o banco central iria apertar agressivamente. O rendimento dos títulos do governo japonês de 10 anos realmente disparou para uma máxima de 26 anos de 2,025%, mas isso não foi suficiente para sustentar a moeda. As preocupações fiscais também pesam sobre o yen—o Japão está considerando um orçamento recorde de 120 trilhões de ienes para 2026, sinalizando déficits estruturais contínuos. A inflação de novembro veio em +2,9% ano a ano (exatamente na meta), mas o mercado mal se importou.

Para os traders que se perguntam sobre taxas de câmbio: 30000 ienes para USD equivale aproximadamente a $205 nos níveis de sexta-feira, refletindo a fraqueza contínua do yen apesar do esforço de aperto do BOJ.

Os mercados estão precificando zero chance de outro aumento de taxa pelo BOJ na reunião de 23 de janeiro, então espere mais fraqueza do yen, a menos que a mensagem do BOJ mude drasticamente.

Euro sob pressão por problemas fiscais

O euro caiu para uma mínima de 1 semana, fechando -0,01% na sexta-feira. Os preços ao produtor da Alemanha de novembro caíram -2,3% em relação ao ano anterior (mais fracos que o esperado -2,2%), marcando a maior queda em 20 meses. Essa surpresa dovish pesou sobre a moeda única.

Depois, a Alemanha deu uma bomba: anunciou uma venda recorde de dívida federal de 512 bilhões de euros ($601 bilhões) para 2026, um aumento de quase 20% para financiar gastos maiores. Essa deterioração fiscal é um obstáculo para o euro, sinalizando que os desafios estruturais da zona euro não estão desaparecendo.

O índice de confiança do consumidor da Alemanha de janeiro, GfK, despencou inesperadamente, caindo -3,5 para uma mínima de 1,75 anos de -26,9, esmagando as expectativas de uma recuperação para -23,0. Esse tipo de dado faz você questionar para onde está indo o crescimento da zona euro.

Por outro lado, Pierre Wunsch, membro do Conselho do BCE, ofereceu uma tábua de salvação na sexta-feira, dizendo que o BCE pode manter as taxas estáveis “por algum tempo” se as perspectivas econômicas e de preços se confirmarem. As swaps agora precificam zero chance de um corte de 25 pontos-base na reunião de 5 de fevereiro do BCE, embora essa conta possa mudar rapidamente se os dados da zona euro continuarem decepcionando.

Ouro e prata sobem com o retorno da demanda por refúgio seguro

Aqui é onde as coisas ficam interessantes para os touros de metais preciosos: o ouro fechou +0,52% na sexta-feira, enquanto a prata explodiu +3,48%, com a prata de março atingindo máximas contratuais e os futuros mais próximos (Z25) atingindo uma máxima histórica de $66,85 por onça troy.

O catalisador é multifacetado. Dados econômicos dos EUA mais fracos que o esperado (olá, sentimento de Michigan) é dovish para a política do Fed, reforçando as expectativas de cortes adicionais de taxa no futuro. Isso é bullish para os metais, já que taxas mais baixas reduzem o custo de oportunidade de manter ativos sem rendimento. Além disso, a incerteza geopolítica—Ucrânia, tensões no Oriente Médio, riscos na Venezuela—está impulsionando a demanda por refúgio seguro. E as preocupações de que Trump possa nomear um presidente do Fed dovish em 2026 adicionam mais suporte aos metais preciosos.

O que realmente apoia a prata? Estoques chineses restritos. O estoque de prata no armazém da Shanghai Futures Exchange atingiu uma mínima de 10 anos de 519.000 quilos em 21 de novembro, criando preocupações de oferta. As holdings de ETFs se recuperaram para quase um máximo de 3,5 anos na terça-feira, sugerindo que a demanda de fundos voltou após liquidações anteriores.

No lado estrutural, os bancos centrais estão comprando como nunca antes. As reservas de ouro do PBOC da China aumentaram +30.000 onças para 74,1 milhões de onças troy em novembro—isso representa treze meses consecutivos de acumulação. O Conselho Mundial do Ouro relatou que bancos centrais globais adquiriram 220 toneladas métricas de ouro no terceiro trimestre, um aumento de +28% em relação ao segundo trimestre. Esse tipo de demanda sustenta os preços independentemente da força do dólar.

Porém, os obstáculos são reais: o índice do dólar, que atingiu uma máxima de 1 semana na sexta-feira (, é negativo para os preços dos metais denominados em dólares. Rendas globais de títulos mais altas também pressionam os metais. E o aumento da taxa pelo BOJ na sexta-feira está restringindo a demanda por metais preciosos como reserva de valor—investidores japoneses podem procurar retornos melhores em outros lugares.

A conclusão

Estamos assistindo a uma transição nos mercados de câmbio e taxas. O dólar parece forte no curto prazo, mas enfrenta ventos dovish em 2026. O yen está fraco apesar do aperto do BOJ—um sinal de que os diferenciais de taxa e as preocupações fiscais prevalecem sobre a política hawkish. O euro está lutando sob o peso da deterioração fiscal alemã e da fraqueza do sentimento do consumidor. E os metais preciosos estão recebendo ofertas devido a dados de crescimento mais fracos e fluxos de refúgio seguro.

Este é um mercado onde a orientação dos bancos centrais importa tanto quanto os dados econômicos. Traders que ficarem atentos às mensagens do Fed e do BOJ terão vantagem.