Como as citações de Bill Gates e a estratégia da sua Fundação revelam uma mudança na direção do domínio tecnológico em 2026

O Puzzle do Portefólio $37 Mil Milhões: Por que um dos maiores filantropos do mundo está a apostar em low-tech

Quando Bill Gates construiu a Microsoft numa potência global há décadas, poucos esperavam que a estratégia de investimento da sua fundação acabasse por espelhar a abordagem focada em valor de Warren Buffett, em vez de seguir tendências tecnológicas. No entanto, é exatamente isso que está a acontecer. O trust da Fundação Gates, que possui aproximadamente $37 mil milhões em ativos, reposicionou-se drasticamente — com cerca de 60% agora concentrados em três empresas claramente não tecnológicas, rumo a 2026.

Esta mudança reflete uma saída filosófica que Bill Gates cita e que as suas declarações públicas têm subtilmente sugerido há anos: retornos sustentáveis e previsíveis importam mais do que narrativas de crescimento. Os gestores de investimento da fundação têm vindo a vender sistematicamente ações da Microsoft — desinvestindo cerca de dois terços só no último trimestre — enquanto reforçam posições em negócios aborrecidos, resistentes à recessão, com vantagens competitivas duradouras.

Porque a influência de Buffett molda a direção da Fundação

A influência de Warren Buffett, um dos maiores doadores anuais da Gates Foundation, permeia a construção do portefólio do trust. Todos os anos, Buffett contribui com milhões de ações da Berkshire Hathaway Classe B diretamente para a fundação. Mais recentemente, doou pouco mais de 9,4 milhões de ações no final de junho, consolidando a Berkshire como a maior participação única do trust.

Isto não é coincidência. A filosofia de investimento de Buffett — comprar negócios de qualidade, negociados perto do valor intrínseco, com amplos fosso económicos — tornou-se o modelo para os administradores da Gates Foundation. O resultado é um portefólio composto por empresas que geram fluxos de caixa constantes, detêm poder de fixação de preços e operam em setores onde a concorrência é estruturalmente limitada.

Três potências pouco glamorosas: onde o dinheiro realmente está

Berkshire Hathaway representa 29,3% do portefólio, sendo de longe a posição dominante. Apesar da volatilidade recente após o anúncio da aposentadoria de Buffett, o conglomerado negocia agora a cerca de 1,55 vezes o valor contabilístico — mais próximo do valor justo do que os múltiplos elevados vistos no início de 2025.

Para além das suas famosas operações de seguros, a Berkshire obteve resultados notáveis em 2025. Os lucros de subscrição do terceiro trimestre subiram para 3,2 mil milhões de dólares, de apenas $1 mil milhões no terceiro trimestre de 2024, compensando mais do que os contratempos do primeiro semestre causados pelos incêndios na Califórnia. O vasto portefólio de investimentos da empresa continua a gerar ganhos, embora a gestão tenha admitido com franqueza a dificuldade em alocar uma posição de caixa cada vez maior. À medida que a Berkshire vende mais ações do que compra a cada trimestre, esse montante de caixa aumenta — um sinal de posicionamento conservador em mercados incertos.

Waste Management representa 17,1% das participações, sendo uma das ações mais antigas do trust por razões convincentes. Este negócio funciona como uma fortaleza. A sua escala permite uma rede de recolha e transferência hipereficiente, enquanto a sua posse de 262 aterros sanitários ativos cria uma barreira competitiva intransponível. A construção de novos aterros enfrenta obstáculos regulatórios tão elevados que poucos concorrentes conseguem replicar a vantagem.

Este fosso traduz-se diretamente em poder de fixação de preços. A Waste Management aumenta as taxas anualmente, aproveitando a procura impulsionada pela escassez. Os transportadores de resíduos de terceiros pagam taxas substanciais para aceder à sua rede de aterros. O negócio principal gerou uma margem operacional ajustada de 32% no último trimestre, demonstrando espaço significativo para expansão à medida que a empresa aplica alavancagem operacional.

A recente aquisição da Stericycle, agora rebatizada como WM Health Solutions, acrescenta uma nova dimensão. A gestão prevê um crescimento rápido para esta divisão nos próximos dez anos, à medida que a população envelhecida dos EUA impulsiona a procura de resíduos médicos. Embora a Health Solutions represente atualmente menos de 10% da receita, as sinergias da integração deverão desbloquear reduções de custos e melhorias operacionais. Com uma avaliação de aproximadamente 15 vezes o EBITDA futuro, o valor parece razoável face à trajetória de lucros prevista.

Canadian National Railway representa 13,6% do portefólio, ligando as costas do Canadá ao Médio Oeste e às regiões do Golfo nos EUA. As ferrovias continuam a ser economicamente superiores aos camiões para transporte de longa distância — maior eficiência de combustível e capacidade de transporte fazem delas a escolha racional para o transporte de commodities em grande escala.

O crescimento do setor pode ser lento, mas as barreiras à entrada são astronómicas. Operar com lucro requer milhares de contratos de transporte de carga e a escala de infraestrutura para os servir eficientemente. Esta proteção estrutural permitiu à Canadian National aumentar preços de forma constante, enquanto expande os volumes de contratos. As margens operacionais atingiram 38,6% no último trimestre, um testemunho da capacidade de gestão de extrair rentabilidade de um crescimento moderado de receitas.

As dificuldades tarifárias até meados de 2025 geraram preocupações sobre os fluxos de carga internacionais. A gestão reportou declínios de volume em metais, minerais e produtos florestais — mas estes foram compensados por aumentos em petróleo, produtos químicos, cereais, carvão e fertilizantes. Apesar de uma expansão de receitas pouco entusiasmante, a gestão entregou resultados operacionais mais fortes, ao mesmo tempo que reduziu os investimentos de capital. O crescimento do fluxo de caixa livre subiu 14% nos primeiros nove meses de 2025.

Para 2026, a gestão espera melhorias adicionais no fluxo de caixa livre através de uma disciplina adicional de capex. Esse excesso de capital flui diretamente para os acionistas via dividendos e recompra de ações, apoiando um crescimento de lucros por ação na casa dos dois dígitos médios. Negociando a cerca de 12 vezes as expectativas de EBITDA dos analistas — significativamente abaixo dos pares avaliados a 14 vezes — a Canadian National parece oferecer um valor excecional.

O que este portefólio revela sobre a riqueza a longo prazo

O padrão de alocação da Gates Foundation conta uma história instrutiva sobre capital paciente e vantagens competitivas duradouras. Em vez de perseguir o crescimento, os gestores da fundação têm adotado negócios com lucros previsíveis, proteção estrutural e capacidade de acumular riqueza de forma constante ao longo de décadas.

Estas três empresas — Berkshire, Waste Management e Canadian National — podem não ter o brilho das ações tecnológicas, mas possuem algo mais valioso para um mandato filantrópico de 20 anos: a capacidade de gerar retornos de caixa fiáveis enquanto preservam o principal. É isto que separa a verdadeira preservação de riqueza da busca por riqueza. É também por isso que o portefólio da fundação, apesar da sua orientação não tecnológica, pode revelar-se muito mais duradouro do que inicialmente parece.

A filosofia subjacente a esta alocação reflete citações de Bill Gates que enfatizam uma gestão cuidadosa e impacto sustentável — princípios agora incorporados diretamente na abordagem de investimento do trust da fundação.