Para além da tecnologia: Como o portefólio de $37 mil milhões da Fundação Gates revela uma filosofia de investimento diferente

A Mudança de Perspetiva: De Computação para Investimentos Estratégicos

Quando Bill Gates construiu a Microsoft numa potência tecnológica, poucos imaginaram que a sua fundação acabaria por seguir na direção oposta. Hoje, enquanto Gates planeia doar 99% da sua riqueza ao longo das próximas duas décadas, as escolhas de investimento da sua fundação contam uma história intrigante. Apesar do seu legado na tecnologia, aproximadamente 60% do portefólio de trust da fundação encontra-se agora em empresas decididamente não tecnológicas — uma mudança estratégica que reflete décadas de experiência de mercado e uma alocação de capital disciplinada.

A transformação começou à medida que a fundação reduzia sistematicamente as suas participações na Microsoft. No último trimestre, os gestores de investimento desinvestiram cerca de dois terços das ações da Microsoft no trust, sinalizando uma reorientação deliberada. Os recursos foram canalizados para três posições fundamentais que partilham características comuns: modelos de negócio resilientes, vantagens competitivas sustentáveis e geração de caixa previsível. Esta abordagem espelha a filosofia de investimento defendida por Warren Buffett, cujas doações anuais à fundação moldaram profundamente a arquitetura do seu portefólio.

A Ligação a Buffett e o Modelo de Investimento em Valor

A influência de Warren Buffett na Fundação Gates vai muito além da doação caritativa. Todos os anos, ele contribui com milhões de ações Classe B — este ano, entregando mais de 9,4 milhões de ações — ao mesmo tempo que orienta a filosofia de investimento da fundação para negócios orientados ao valor, com vantagens económicas sólidas. A Berkshire Hathaway representa atualmente 29,3% do portefólio da fundação, sendo a maior participação individual por uma margem significativa.

O conglomerado de seguros e investimentos demonstrou uma força consistente ao longo de 2025. O seu negócio de subscrição de seguros gerou $3,2 mil milhões de lucros apenas no terceiro trimestre, um aumento de três vezes em relação aos $1 mil milhões registados no mesmo período do ano passado. Embora os incêndios florestais de inverno na Califórnia tenham inicialmente pressionado os resultados, a recuperação operacional revelou-se decisiva. Simultaneamente, o vasto portefólio de investimentos da Berkshire continua a acumular retornos, embora Buffett e a sua equipa reconheçam os desafios de alocar as reservas de caixa em expansão da empresa a avaliações atrativas.

Atualmente a negociar a 1,55 vezes o valor contabilístico, a Berkshire parece razoavelmente avaliada em relação aos níveis do início de 2025. Anúncios recentes sobre a sucessão eventual de Buffett retiraram algum prémio especulativo da ação, posicionando-a mais próxima do valor justo. A avaliação atual reflete a genuína qualidade subjacente dos ativos e o potencial de lucros do setor de seguros — uma base para retornos sustentados aos acionistas.

Waste Management: O Motor de Caixa Sem Glamour

Longe dos títulos, a Waste Management representa 17,1% das participações da Fundação Gates e exemplifica precisamente por que negócios pouco glamorosos podem oferecer retornos excecionais. A empresa opera um dos modelos de negócio mais defensáveis no capitalismo americano. As suas operações de recolha de resíduos beneficiam de vantagens de escala incomparáveis, enquanto a sua posse de 262 aterros sanitários ativos cria uma barreira intransponível à entrada de concorrentes.

As barreiras regulatórias tornam a criação de nova capacidade de aterros extraordinariamente cara e demorada. Esta escassez revelou-se inestimável, permitindo à Waste Management implementar aumentos anuais de preços enquanto cobra taxas aos concorrentes pelo acesso à sua infraestrutura. No último trimestre, a empresa atingiu uma margem operacional ajustada de 32% — um testemunho do poder de fixação de preços e eficiência operacional.

A recente expansão para a gestão de resíduos médicos através da aquisição da Stericycle (, agora operando como WM Health Solutions), abre uma nova fonte de receita. Embora atualmente represente menos de 10% do total de receitas, a gestão prevê um crescimento rápido deste segmento ao longo da próxima década, impulsionado pelo envelhecimento da população americana. As sinergias de custos resultantes da consolidação das duas operações permanecem em grande parte por explorar.

A ação negocia a aproximadamente 15 vezes o EBITDA futuro, oferecendo um valor razoável mesmo com o crescimento constante do negócio principal de resíduos. Dada a capacidade demonstrada da gestão de extrair expansão de margem enquanto aloca estrategicamente a Health Solutions, uma continuação na valorização parece bem fundamentada pelos princípios de negócio subjacentes.

Canadian National Railway: Crescimento Lento, Economia de Fortaleza

A terceira posição principal — 13,6% do valor do portefólio — reflete uma perspetiva contrária sobre infraestrutura e poder de fixação de preços. A Canadian National Railway conecta o interior do Canadá com destinos no Médio Oeste e na Costa do Golfo dos EUA, operando numa rede de transporte onde as barreiras económicas se revelam formidáveis.

A economia ferroviária favorece os incumbentes. A estrutura de custos fixos massiva das redes ferroviárias significa que apenas empresas a operar em escala significativa podem alcançar rentabilidade. Esta dinâmica de consolidação criou um oligopólio onde as discussões de preços acontecem entre poucos fornecedores. A Canadian National explorou sistematicamente esta vantagem, aumentando preços enquanto cresce o volume simultaneamente. A margem operacional de 38,6% do último trimestre ilustra o potencial excecional de geração de caixa.

As preocupações tarifárias dominaram as previsões até 2025, mas a diversificação do mix de commodities da Canadian National revelou-se resiliente. Apesar de as volumes de metais e produtos florestais terem diminuído devido a obstáculos comerciais, surgiram aumentos compensatórios em petróleo, químicos, cereais, carvão e fertilizantes. A gestão implementou reduções disciplinadas de despesas de capital, mantendo a qualidade do serviço — uma combinação que impulsionou um crescimento de 14% no fluxo de caixa livre nos primeiros nove meses.

Para 2026, a otimização adicional de despesas de capital deverá sustentar a aceleração do fluxo de caixa. Estes retornos fluem diretamente para os acionistas através de dividendos e recompra de ações, apoiando um crescimento de lucros de dígitos médios, apesar de uma expansão de receitas modesta. Negociando a aproximadamente 12 vezes EBITDA, em comparação com múltiplos de 14 de pares, a Canadian National oferece um valor superior pela qualidade da sua posição competitiva.

A Filosofia Silenciosa por Trás dos Números

Estas três participações — que representam quase 60% do capital da fundação — partilham uma característica reveladora: cada uma opera negócios onde as vantagens competitivas se acumulam ao longo de décadas, em vez de se desdobrarem de um dia para o outro. Nenhuma delas qualificaria como oportunidades emocionantes de capital de risco, mas cada uma oferece retornos estáveis e escaláveis que a preservação de riqueza sustentável exige.

Esta construção de portefólio reflete uma estrutura de investimento fundamentada na durabilidade em vez de na disrupção, no fluxo de caixa em vez de na narrativa de crescimento, e na vantagem de fosso competitivo em vez de momentum de mercado. Para investidores que procuram entender como o capital paciente otimiza ao longo dos ciclos de mercado, a transformação da Fundação Gates de participações centradas na tecnologia para negócios dominantes na economia oferece lições instrutivas na criação de valor a longo prazo.