Os vencedores de amanhã não parecerão como as ações de valor tradicionais de hoje

O Paradoxo que Deixou os Investidores de Valor de Água na Boca

Quando Warren Buffett escreveu aos acionistas da Berkshire Hathaway em 1992, fez uma observação marcante: “Achamos que o próprio termo ‘investimento em valor’ é redundante.” A sua mensagem foi clara—todo investimento inteligente, no seu âmago, trata-se de encontrar valor. Ainda assim, apesar desta sabedoria, inúmeros investidores rejeitaram sistematicamente oportunidades que se revelaram entre as maiores geradoras de riqueza da nossa era.

Considere esta verdade desconfortável: Nvidia (NASDAQ: NVDA) negociou a um índice P/E de 35 em 2019—significativamente acima da média do S&P 500 de cerca de 25. Segundo os padrões tradicionais de investimento em valor, a ação estava cara. A maioria dos investidores de valor tradicionais teria saído de cena. E, no entanto, esta ação “cara” viria a entregar retornos superiores a 3.000% nos cinco anos seguintes, tornando-se a ação de grande capitalização com melhor desempenho na última década.

Como é que algo considerado caro se tornou a pechincha do século?

A Falha Fundamental nas Métricas Retroativas

A resposta revela um ponto cego crítico na forma como muitos investidores abordam o valor. A maioria depende de métricas financeiras que medem o passado. O índice P/E, embora popular, compara o valor de mercado de uma empresa com os seus lucros históricos. Responde bem a uma pergunta: Este negócio está barato em relação ao que já ganhou?

Mas aqui está o problema: Você compra ações hoje, não ontem.

Pegue duas empresas hipotéticas, ambas avaliadas em $50 bilhão. A Empresa A ganha $50 milhão por ano, resultando num P/E de 1.000. A Empresa B ganha $5 bilhão, produzindo um P/E de 10. Segundo métricas tradicionais, a Empresa B parece 100 vezes mais barata. Mas e se a Empresa A estiver à beira de um crescimento explosivo, enquanto a Empresa B enfrenta estagnação? A ação barata pode permanecer barata por boas razões.

Este foi o dilema da Nvidia. Em 2019, a capitalização de mercado da empresa era aproximadamente $100 bilhão. O seu P/E de 35 fazia parecer cara para quem focava apenas no desempenho passado. Mas investidores com visão de futuro viam algo diferente: uma empresa posicionada para capturar a enorme expansão da infraestrutura de inteligência artificial.

As evidências confirmaram essa abordagem de olhar para o futuro. No último ano, a Nvidia gerou $100 bilhão em lucro líquido—o que significa que toda a avaliação de 2019 aproximadamente equivale aos lucros anuais atuais da empresa. O que parecia caro na altura, retrospectivamente, parece absurdamente barato.

O Ingrediente que Falta nas Cálculos de Valor

Buffett mesmo forneceu a chave para resolver este paradoxo na mesma carta de 1992: “Crescimento é sempre um componente no cálculo do valor.”

Esta afirmação transforma tudo. O verdadeiro investimento em valor não rejeita o crescimento—ele o integra. Uma ação negociada a um múltiplo elevado torna-se defensável se o negócio estiver crescendo rápido o suficiente. Por outro lado, uma ação negociada a um múltiplo baixo pode ser realmente cara se o negócio estiver a deteriorar-se.

A mudança crítica: Substituir “Quão barato é esta ação?” por “Quão barato esta ação será em relação aos seus lucros futuros?”

Lucros por ação (EPS) contam esta história melhor do que qualquer métrica histórica. Os EPS da Nvidia não apenas acompanharam a subida do preço das ações—eles aceleraram além dela. A transformação da empresa de uma fabricante de chips bem estabelecida para um ator indispensável na revolução da IA criou um crescimento de lucros que redefiniu fundamentalmente o valor do negócio.

Por que Prever o Futuro é Mais Difícil do que Medir o Passado

Aqui está a verdade honesta: identificar a Nvidia de amanhã é extraordinariamente difícil. Olhar para balanços e múltiplos de avaliação é simples. Prever para onde a tecnologia está a caminhar, como os mercados irão evoluir e como as empresas individuais irão competir é algo completamente diferente.

Até investidores disciplinados erram nisso. O desafio não é apenas reunir dados—é sintetizá-los numa visão precisa do futuro. A demanda de uma indústria se materializará como esperado? As dinâmicas competitivas vão mudar? As margens vão expandir ou comprimir sob pressão?

Quando as apostas são tão altas, erros são inevitáveis. A capacidade de identificar tendências emergentes e posicionar o capital de acordo distingue os melhores investidores do resto. Mas isso também significa aceitar que convicção e análise profunda não garantem sucesso.

A Estrutura para Encontrar os Vencedores Não Descobertos de Hoje

Para identificar potenciais candidatos a Nvidia entre as ações a comprar, os investidores precisam de uma dupla lente:

O componente retroativo continua importante. Analise a rentabilidade, fluxo de caixa, força do balanço e tendências de desempenho histórico. Estes revelam se uma empresa construiu vantagens competitivas sustentáveis.

O componente de previsão é onde a maioria dos investidores falha. Pergunte: Quais grandes mudanças estão por vir nesta indústria? Esta empresa está posicionada de forma única para beneficiar-se? Como vai fortalecer ou enfraquecer a sua vantagem competitiva? Que lucros esta empresa pode gerar em cinco ou dez anos?

As melhores ações para a próxima década podem negociar múltiplos aparentemente caros hoje. Podem deixar os investidores de valor atuais desconfortáveis. Mas serão reconhecidas como oportunidades tremendas quando a retrospectiva chegar—desde que executem o seu potencial.

A lição não é abandonar a disciplina de avaliação. É reconhecer que avaliação sem previsão é uma gestão de carteira retroativa. O verdadeiro valor surge quando você prevê corretamente o futuro e se posiciona de acordo.