Os resultados do primeiro trimestre fiscal da Costco revelam um forte crescimento digital, mas a avaliação permanece desafiadora

O Crescimento do Comércio Eletrónico Lidera o Caminho

O desempenho trimestral mais recente da Costco destaca um aumento particularmente impressionante nas operações digitais. O canal online do retalhista de armazém registou um aumento de 20,5% na receita digital, impulsionado por um crescimento de 24% no tráfego e um aumento de 13% no valor médio por pedido. Mais notavelmente, o tráfego através de aplicações subiu 48%, refletindo um forte envolvimento do consumidor através de canais móveis.

A empresa atribui este impulso digital a melhorias estratégicas, incluindo recomendações personalizadas de produtos, layouts de interface redesenhados e ferramentas de pesquisa atualizadas. A empresa reportou um evento de Black Friday de comércio eletrónico recorde, captando $250 milhões apenas em pedidos de não-alimentos—um claro indicador de mudança nos padrões de compra dos consumidores para experiências digitais em primeiro lugar.

Desempenho Financeiro Supera Expectativas

Os resultados globais do primeiro trimestre fiscal da Costco demonstraram fundamentos sólidos. A receita total aumentou 8% para $67,31 mil milhões, enquanto o lucro ajustado por ação subiu 11% para $4,50—superando as estimativas de consenso dos analistas de $4,27 por ação e $67,14 mil milhões em receita. Este resultado reforça a eficiência operacional da empresa, apesar das condições adversas do mercado.

O crescimento das vendas em lojas comparáveis apresentou uma imagem ainda mais convincente. Em base ajustada (excluindo gasolina e flutuações cambiais), as vendas de lojas comparáveis aumentaram 6,4%. As operações nos EUA registaram um aumento ajustado de 5,9%, os mercados canadenses subiram 9%, e as localizações internacionais aumentaram 6,8%. Sem esses ajustes, o valor médio por transação expandiu-se 3,2% globalmente e 2,6% domesticamente, enquanto o tráfego de clientes cresceu 3,1% mundialmente e 2,6% nos EUA.

Força por Categoria e Diversidade Geográfica

O desempenho variou de forma significativa entre categorias de produtos. A carne fresca continuou a sua trajetória dominante com um crescimento de vendas em lojas comparáveis de dois dígitos, enquanto os produtos frescos registaram ganhos de médio a alto dígito. As categorias não alimentares entregaram crescimento de dígito único médio, apoiado por um desempenho excecional em joalharia e itens de saúde/beleza, cada um com aumentos de dois dígitos.

Regionalmente, as vendas em lojas comparáveis da empresa demonstraram a força do seu perfil geográfico diversificado e do modelo baseado em membros—uma vantagem competitiva chave contra rivais tradicionais de loja física.

Resiliência dos Membros e Expansão da Base Pagante

A receita de membros subiu 14% ano após ano para $1,33 mil milhões, impulsionada pelo aumento de preços em setembro de 2024. Os membros pagos expandiram-se 5,2% para 81,4 milhões de famílias globalmente, com os membros de nível executivo de topo a subir 9,1% para 39,7 milhões. Notavelmente, estes clientes de nível premium representam apenas 49% do total de membros pagos, mas geram 74,3% das vendas mundiais—destacando a natureza lucrativa dos níveis de associação de maior margem.

As taxas de renovação permaneceram sólidas em 92,2% na América do Norte e 89,7% globalmente, embora os clientes mais jovens adquiridos digitalmente tenham mostrado menor persistência, apresentando um desafio contínuo para a gestão.

Vendas em Lojas Comparáveis Frente aos Concorrentes

Ao comparar a dinâmica competitiva, o impulso de vendas em lojas comparáveis da Costco supera significativamente os principais rivais. As vendas comparáveis nos EUA da Walmart subiram 4,5%, enquanto a divisão Sam’s Club atingiu 3,8%—ambos a ficarem atrás do crescimento ajustado da Costco. O desempenho da Target ficou bastante atrás, com uma queda de 2,7% nas vendas em lojas comparáveis durante o período semelhante.

Esta diferença—onde as vendas em lojas comparáveis da Costco excedem substancialmente os concorrentes no mesmo setor—sugere que o modelo de membros e a proposta de valor da empresa continuam a ressoar com os consumidores de formas que o retalho tradicional não consegue igualar.

Perspectivas de Crescimento e Expansão de Lojas

O operador de armazém adicionou oito locais durante o trimestre (incluindo uma relocalização), elevando o total de lojas para 921. No entanto, a gestão reduziu a previsão de novas lojas para o ano fiscal para 28 locais devido a atrasos na construção em Espanha, embora tenha mantido as metas de longo prazo de mais de 30 aberturas anuais.

O Enigma da Valorização

Apesar de apresentar resultados operacionais líderes no setor e desempenho de vendas em lojas comparáveis, as ações da Costco permanecem limitadas pelos múltiplos de avaliação. O rácio P/E futuro situa-se em 43,5 vezes—abaixo das mais de 55 vezes no início de 2025, mas ainda elevado relativamente à faixa histórica de 30-40x da ação. Esta valorização premium explica a queda de 5% das ações desde o início do ano e a retração de 11% nos últimos doze meses, apesar da força subjacente do negócio.

Sem uma expansão significativa dos múltiplos ou uma surpresa de crescimento de lucros material, a ação provavelmente enfrentará um ambiente de negociação dentro de um intervalo, à medida que o mercado exige que o negócio “cresça para” a sua avaliação atual.

Implicações de Investimento

A Costco continua a operar a todo vapor operacionalmente. A liderança nas vendas em lojas comparáveis, a aceleração digital, a economia de membros e a força a nível de categoria representam uma execução de excelência. No entanto, a desconexão fundamental entre a excelência operacional e o desempenho das ações reflete a relutância do mercado em atribuir à empresa os múltiplos premium que ela comandava no início do ano. Até que o crescimento dos lucros acelere materialmente ou o sentimento mude, esta resistência na avaliação provavelmente persistirá.