O Banco do Japão aumenta as taxas de juros conforme planeado, por que a reação do mercado não foi tão forte quanto o esperado?

Após a decisão de 19 de dezembro, os traders entraram em “decepção”. O Banco do Japão realmente implementou um aumento de 25 pontos base na taxa de juros, elevando-a para 0,75%, o nível mais alto desde 1995. Mas o desempenho subsequente no mercado cambial foi um pouco constrangedor — o dólar frente ao iene subiu, em vez de a moeda japonesa se valorizar como o mercado inicialmente esperava.

Por que o sinal de política parece pouco hawkish?

As palavras do governador Ueda na conferência de imprensa após a reunião tornaram-se o foco. Ele não forneceu um cronograma específico para o próximo aumento de juros, mas destacou a incerteza na estimativa do nível de taxa neutra. O banco afirmou que a taxa neutra pode estar na faixa de 1,0% a 2,5%, uma margem bastante ampla que deixou o mercado confuso. A declaração mencionou que, se a economia e os preços evoluírem conforme o esperado, continuará a ajustar a política, mas essa expressão foi considerada demasiado moderada, levando o mercado a interpretá-la como uma falta de direção clara.

O estrategista do ANZ, Felix Ryan, apontou a essência dessa contradição: apesar do aperto na política, o USD/JPY está se fortalecendo, refletindo a falta de confiança dos investidores na futura trajetória de aumento de juros do Banco do Japão. A instituição prevê que, mesmo em 2026, o banco continuará a subir as taxas, mas devido à diferença de juros entre os EUA e o Japão, o dólar frente ao iene pode atingir 153 até o final do ano.

Qual é a expectativa real do mercado?

Os swaps de índice overnight (OIS) indicam que os traders atualmente esperam que o Banco do Japão só aumente a taxa para 1,00% no terceiro trimestre de 2026. Isso significa que há mais de um ano de espera até lá. O analista do Nomura Securities destacou que só quando o banco fornecer um caminho mais antecipado de aumento — por exemplo, iniciando a próxima rodada de alta em abril de 2026 — o mercado realmente o verá como hawkish, acionando compras de iene.

Qual a lógica por trás da movimentação cambial?

O estrategista da State Street Global Advisors, Masahiko Loo, mantém uma postura relativamente otimista, com uma meta de médio prazo para USD/JPY entre 135 e 140. Ele acredita que o estímulo do Federal Reserve, aliado ao aumento do hedge cambial por parte dos investidores institucionais japoneses, que aumentaram suas posições de hedge desde níveis historicamente baixos, sustentam o dólar a longo prazo. Isso significa que, no curto prazo, a diferença de juros entre os EUA e o Japão continuará sendo um fator decisivo para a direção da taxa de câmbio.

De uma perspectiva mais macro, a mudança de política do Banco do Japão, embora simbolicamente importante, parece relativamente cautelosa no contexto da política monetária global. Essa cautela é a razão principal pela qual o mercado reage de forma neutra. Os investidores não buscam apenas um aumento de juros, mas uma trajetória clara de política e orientações hawkish mais firmes. Antes que esses fatores sejam precificados pelo mercado, o potencial de valorização do iene pode permanecer limitado.