Ultimamente, o mercado está cheio de rumores como "BTC cai para 75 mil, a Strategy( (antiga MSTR)) leva uma liquidação forçada" — como se, ao atingir esse preço, o Saylor tivesse de fazer uma transmissão noturna para liquidar tudo.

Este tipo de piada encaixa-se perfeitamente na imaginação dos pequenos investidores: o grande jogador é forçado a sair, deixando o palco de forma embaraçosa. Mas achas mesmo que uma empresa cotada em bolsa joga como um apostador a usar alavancagem de 100x? A Strategy nem sequer joga desse modo. Usa instrumentos como obrigações convertíveis e ações preferenciais; desde que pague os juros a tempo, não importa quanto o Bitcoin caia, ninguém pode simplesmente ficar com as moedas. Portanto, mesmo que o BTC caia para metade, não haverá essa "liquidação forçada sistémica". Aquela linha dos 75 mil? É apenas uma linha psicológica desenhada pelos pequenos investidores para se sentirem melhor. O custo médio da empresa ronda os 74.433 dólares, que é apenas o ponto de equilíbrio contabilístico — nada a ver com liquidações forçadas.

O que realmente importa observar é o risco estrutural. O balanço da Strategy é claro: não há moedas em garantia, não há alavancagem tipo futuros. Antigamente, se o Bitcoin caísse, só se registava prejuízo, e se subisse não se podia reverter, mas em 2025 as regras contabilísticas mudam — agora, as subidas e descidas do trimestre entram diretamente nos resultados. Embora isso não obrigue a empresa a vender moedas, as autoridades e os impostos vão estar muito mais atentos. O problema mais grave é o ambiente institucional: com os ETFs a proliferar, as empresas dos índices podem tirar a MSTR dos principais benchmarks; se o capital passivo sair, são dezenas de milhares de milhões a serem despejados, o que leva o preço das ações a descontos e faz disparar o custo de financiamento. Agora, as novas taxas de financiamento já estão nos 10%-12%, pelo que a empresa tem de pagar 689 milhões de dólares em juros por ano só para continuar a "nunca vender moedas" — isto é uma curva de pressão que consome o benefício do tempo a longo prazo.

Por isso, a verdadeira linha de liquidação não é um certo preço, mas sim o ponto crítico de "tempo + instituições + custo de financiamento": se o Bitcoin não subir rápido o suficiente, se os juros forem demasiado altos, se as empresas dos índices não reconhecerem a ação, e se o capital passivo continuar a vender, a empresa acaba por ter de vender moedas para cobrir o fluxo de caixa — isto sim é uma liquidação estrutural. O preço é apenas conversa de hoje; é a estrutura de capital que determina até onde se pode ir amanhã. Juros altos, tempo longo, subida lenta — no fim, o tempo elimina todos os que brincam com alavancagem.