A Autoridade de Finanças Empresariais de New Hampshire (BFA) vai emitir 100 milhões de dólares em obrigações garantidas por Bitcoin, com uma classificação provisória Ba2 da Moody’s Investors Service — uma designação de grau especulativo que coloca este instrumento dois níveis abaixo do patamar mínimo de investimento, e que marca o primeiro caso conhecido de uma autoridade pública dos EUA emitir dívida totalmente respaldada por Bitcoin.
Para os mercados de obrigações municipais, habituados a papel com classificação Aa ou superior a nível estadual, um Ba2 numa estrutura com garantia em cripto não é apenas uma nota de rodapé — é um sinal de que o universo convencional de compradores de muni está, por mandato, amplamente excluído antes mesmo de o primeiro cupão ser cortado.
Suspeitamos que o efeito prático da classificação seja mais determinante do que sugere o seu título. O papel Ba2 não pode ser detido pela maioria dos fundos de obrigações municipais, por sistemas de pensões que operam com pisos fiduciários de grau de investimento, ou por carteiras gerais de companhias de seguros sujeitas às regras de cobrança de capital da NAIC — o que significa que os compradores naturais aqui são investidores de muni de high yield, fundos de cobertura e alocadores de rendimento fixo nativos de cripto, uma postura de conformidade materialmente diferente de qualquer emissão anterior de uma autoridade pública de New Hampshire.
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Estrutura das Obrigações da BFA: Garantia em Bitcoin, Recurso Limitado e a Ligação à CleanSpark
As obrigações serão emitidas em duas séries — Série 2026A-1 e Série 2026A-2, ambas com vencimento em 2029 — com saldos de classe individuais ainda não divulgados publicamente, de acordo com a declaração de terça-feira da Moody’s. Os detentores da Série 2026A-2 têm direito a pagamentos adicionais opcionais no vencimento, caso o Bitcoin valorize suficientemente após principal, juros e despesas serem cobertos — uma característica que introduz uma exposição a ganhos assimétricos invulgar em estruturas convencionais de rendimento fixo.
O mutuário subjacente é NH Cleanspark Borrower Trust 2026-1, uma entidade ligada à CleanSpark, uma empresa de mineração de Bitcoin cotada em bolsa, que disponibiliza Bitcoin como garantia do empréstimo. BitGo Bank & Trust servirá como custódio, detendo o BTC em carteiras segregadas, e também atuará como agente de liquidação — responsável por converter Bitcoin em numerário para servir pagamentos de juros e de principal à medida que se tornam devidos.
O mais importante é que as obrigações estão estruturadas como obrigações com recurso limitado, pagáveis apenas pelos resultados da garantia em Bitcoin. Não existe um fundo público para garantir o endividamento. A BFA atua como credora na estrutura do empréstimo subjacente, mas não tem responsabilidade geral obrigacional, o que protege os contribuintes de New Hampshire de qualquer insuficiência — embora também remova o apoio de crédito implícito ao Estado que normalmente sustenta papel de autoridades quase públicas.
O acordo de garantias arranca com uma taxa de cobertura de 1,60x — o que significa que as participações em Bitcoin têm de valer 1,60 vezes o montante do empréstimo em dívida no início. É acionada uma remissão obrigatória total das obrigações se essa rácia deteriorar para 1,40x.
A Moody’s aplicou uma taxa de adiantamento de 72,06% na sua análise, considerando a volatilidade do preço do Bitcoin e a assunção de uma janela de exposição a liquidação de dois dias — o período durante o qual a BitGo estaria a desfazer posições de BTC para alcançar liquidez no mercado antes de poder ocorrer a liquidação completa.
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