A Hyperliquid consolidou-se como uma plataforma avançada de negociação cripto-nativa com geração consistente de fluxo de caixa, onde a maior parte das receitas líquidas é distribuída de forma programática aos titulares de tokens através do Fundo de Assistência (AF). Este modelo permite que o $HYPE se destaque como um token cuja valorização pode ser baseada directamente nos fluxos de caixa. Até ao momento, as avaliações da Hyperliquid recorrem sobretudo a métodos tradicionais de múltiplos de avaliação, comparando o protocolo com plataformas financeiras reconhecidas como a Coinbase e a Robinhood, utilizando rácios de EBITDA ou receita.

Ao contrário das empresas cotadas tradicionais, onde a administração decide livremente sobre a retenção e reinvestimento dos lucros, a Hyperliquid devolve sistematicamente 93% das taxas de negociação directamente aos detentores de tokens via Fundo de Assistência. Isto gera fluxos de caixa previsíveis e mensuráveis, permitindo análises detalhadas por Fluxo de Caixa Descontado (DCF), em vez de comparações baseadas apenas em múltiplos de avaliação.

Esta abordagem inicia-se pela definição do custo de capital para o $HYPE. Procede-se então à inversão do preço de mercado actual, determinando que lucros ou resultados futuros são implicitamente incorporados na valorização. Por fim, aplicam-se projecções de crescimento a esses fluxos de resultados, confrontando o valor intrínseco apurado com o preço atual, evidenciando o diferencial entre o preço atual e o valor fundamental.

Porquê optar pelo DCF em vez de múltiplos de avaliação

Apesar de outras avaliações equipararem a Hyperliquid à Coinbase e Robinhood com base em múltiplos de EBITDA, esta comparação apresenta limitações:

1. Modelo societário versus token: Coinbase e Robinhood são empresas cotadas, com a alocação de capital orientada pelo conselho de administração. Os seus lucros são geridos e reinvestidos consoante avaliação interna da administração.
2. Fluxos de caixa directos: A Hyperliquid distribui de forma sistemática 93% das taxas de negociação directamente aos titulares de tokens via Fundo de Assistência (AF), criando fluxos previsíveis passíveis de modelação precisa em Fluxo de Caixa Descontado (DCF).
3. Perfil de crescimento e risco: A análise por Fluxo de Caixa Descontado (DCF) permite modelar cenários diferenciados de crescimento e ajustar o risco explicitamente, em oposição à dependência de múltiplos de avaliação estáticos que frequentemente não refletem devidamente estas dinâmicas.

Definição da Taxa de Desconto Adequada

Para determinar o nosso custo de capital próprio, recorremos a referências de mercado público ajustadas para riscos específicos do universo cripto:

Custo do capital próprio (r) ≈ Taxa livre de risco + β × Prémio de risco de mercado + prémio de risco cripto/baixa liquidez

Análise Beta

Regressão face ao S&P 500:

• Robinhood (HOOD): Beta de 2,5, traduzindo um custo de capital de 15,6%
• Coinbase (COIN): Beta de 2,0, traduzindo um custo de capital de 13,6%
• Hyperliquid (HYPE): Beta de 1,38, traduzindo um custo de capital de 10,5%

À primeira vista, o $HYPE revela um beta inferior e, por conseguinte, um custo de capital menor face à Robinhood e à Coinbase.

Contudo, os valores de R² evidenciam um constrangimento relevante:

• HOOD: 50% dos retornos são explicados pelo S&P 500
• COIN: 34% dos retornos explicados pelo S&P 500
• HYPE: Apenas 5% dos retornos explicados pelo S&P 500

O baixo valor de R² para HYPE indica que os factores de mercado acionista tradicionais não justificam devidamente as suas oscilações. Exigem-se factores de risco característicos do universo cripto.

Análise de Risco

Apesar do beta inferior do HYPE, elevamos o desconto de 10,5% para 13% (prudente face aos 13,6% da COIN e 15,6% da HOOD), fundamentado em:

• Risco de governação inferior: A distribuição directa e programática de 93% das taxas mitiga preocupações de governance. Nem a COIN nem a HOOD retornam lucros aos acionistas, sendo a alocação de capital decidida pela administração.
• Maior risco de mercado: Ativo cripto-nativo sujeito a incertezas regulatórias e técnicas adicionais
• Menor liquidez: Os mercados de tokens apresentam geralmente liquidez inferior à das ações cotadas

Apuramento do Valor Implícito de Mercado (MIP)

Com a taxa de desconto fixada em 13%, é possível apurar que lucros o mercado incorpora atualmente num preço próximo de 54 $ por token HYPE:

Expectativas Correntes do Mercado

• 2025: 700 milhões $ em lucros totais
• 2026: 1,4 mil milhões $ em lucros totais
• Crescimento terminal: 3% de crescimento perpétuo subsequente

Estas hipóteses suportam um valor intrínseco próximo de 54 $, coincidente com o preço atual, o que indica que o mercado está a considerar um crescimento moderado das taxas nos níveis atuais.

Em fase de análise, questiona-se: O MIP espelha efetivamente os fluxos de caixa futuros?

Cenários Otimistas de Crescimento

Cenário otimista a dois anos

Segundo a análise de @ Keisan_Crypto, caso a Hyperliquid alcance:

• Taxas anualizadas: 3,6 mil milhões $
• Receitas do Fundo de Assistência: 3,35 mil milhões $ (93% das taxas)

Resultado: Valor intrínseco de 128 $ por HYPE (140% abaixo da valorização atual)

https://valypto.xyz/project/hyperliquid/S4XzHCHE

No cenário otimista a cinco anos (https://valypto.xyz/project/hyperliquid/GWs1CJpm), projeta-se taxas de 10 B$ anuais, com 9,3 B$ revertidos para o $HYPE. Parte-se do pressuposto de atingir 50% do volume global em 2030, face aos atuais 5%. Ainda que o limiar dos 50% não seja alcançado, estes valores podem ser atingidos com menor quota, desde que o volume global continue a expandir-se.

Cenário otimista a cinco anos

• Taxas anuais: 10 mil milhões $
• Receitas do Fundo de Assistência: 9,3 mil milhões $

Resultado: Valor intrínseco de 385 $ por HYPE (600% abaixo da valorização atual)。

https://valypto.xyz/project/hyperliquid/GWs1CJpm

Este valor fica aquém do alvo dos 1 000 $ apontado por Keisan, pois assume-se que o crescimento dos lucros se irá normalizar para 3% ao ano posteriormente, enquanto o modelo de Keisan aplica um múltiplo sobre o fluxo de caixa.

A limitação do uso de múltiplos de avaliação sobre fluxos de caixa a prazo reside na volatilidade desses múltiplos ao longo dos anos e na presunção de crescimento embutida. Utilizar múltiplos de avaliação equivalentes cinco anos à frente ou a um-dois anos implica assumir idêntico ritmo de crescimento entre 2030 e 2026/7. Por esta razão, os múltiplos de avaliação são mais indicados para a valorização de ativos no curto prazo. Contudo, ambos os modelos apontam para a subvalorização do $HYPE, sendo a diferença marginal.

Fator Adicional de Valor: USDH

No âmbito da Native Market, o USDH irá atribuir 50% das receitas da stablecoin ao Fundo de Assistência sob forma de recompras. Assim, o $HYPE poderá beneficiar de cerca de 100 milhões $ anuais (50% de 200 milhões $) de fluxo de caixa livre incremental.

Projectando cinco anos, e caso o USDH alcance uma capitalização de mercado de 25 mil milhões $, o equivalente a um terço da USDC atual e uma fatia ainda inferior do mercado global de stablecoins, pode gerar receitas de 1 mil milhões $/ano. Com o mesmo modelo de alocação de 50%, isso representa 500 milhões $/ano de fluxo de caixa livre adicional para o Fundo de Assistência, impulsionando o valor por token acima dos 400 $.

Fatores de Valor Excluídos: HIP-3 e HyperEVM

Esta análise por Fluxo de Caixa Descontado (DCF) exclui propositadamente dois potenciais fatores de valor de relevo, não adequados à modelação de fluxos de caixa. Embora relevantes, o seu valor incremental deverá ser apurado em avaliações separadas e posteriormente integrado.

Síntese Final

A análise por Fluxo de Caixa Descontado (DCF) demonstra que o $HYPE se encontra substancialmente subvalorizado, caso a Hyperliquid mantenha a trajetória de crescimento e a posição competitiva. A distribuição programática das taxas distingue o token e torna-o especialmente indicado para metodologias de valorização baseadas em fluxo de caixa.

Notas Metodológicas

Este estudo assenta nos contributos de @ Keisan_Crypto e @ GLC_Research. O modelo por Fluxo de Caixa Descontado (DCF) é open-source e está disponível para ajustamentos em https://valypto.xyz/project/hyperliquid/oNQraQIg. Os dados de mercado e as projeções poderão ser revistos e os modelos devem ser atualizados sempre que surjam novas informações.

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