3月には、FOMCの6つの主要懸念事項が完全に分析されました

著者:花街にいるふりをする

FRB高官は景気後退の兆候を察知しているはずで、金融市場は一斉に話題になっているため、3月のFOMC会合の核心的な矛盾は、政策当局者が「成長の鈍化」と「粘着性のあるインフレ」のトレードオフと、「トランプの不確実性」を事前にヘッジするかどうかを検討する必要があるということです。

この会合で「インフレ許容度の低下+その後の利下げ」などのシグナルが発表され、トランプ氏の財政と関税によって引き起こされた混乱が無視されれば、米国債、米国株、通貨圏は下落し、短期的には米ドルが上昇するでしょう。 (もちろん、これらのタカ派的な要素がまとまる確率は非常に低いと思います)

逆に、FRBが現在のインフレが一過性の要因(関税、サプライチェーンなど)によって引き起こされていると考える場合や、景気後退のリスクがインフレのリスクを上回っていると考え、インフレ率が一時的に目標の2%を超えることを容認する場合、または利下げの早期予想を引き起こす場合は、リスク資産にとって良いことです。

また、FRBが経済成長を心配するあまり、放水が期待できても短期的に市場がパニックに陥り、しばらくは無秩序に変動する可能性があります。

ここでは、具体的な注意点をご紹介します。

1.金利決定と政策スタンス

金利を据え置くかどうか:

FRBがフェデラルファンド金利の誘導目標レンジを4.25%-4.50%に据え置き、「急がない」スタンスを延長することに同意したことは驚くことではありません。 何かあったら、目を閉じて長く続けてください。

ポリシーステートメントの文言:

声明文が、成長、インフレ、リスクのバランスの評価(例えば、「力強い成長」から「緩やかな減速」への転換)を調整しているかどうか、「忍耐強い」という表現が維持されているかどうかに注目してください。 当局が失業率の上昇を軽視し、労働市場の逼迫を強調していないかに注目してください。

インフレの頑固さを強調する声明は、リスク資産の重しとなる可能性があります。 インフレ成長のリスクが軽視されれば、株式市場や為替市場を押し上げる可能性があります。

2. 経済予測調整(SEP)

成長と失業:

ウォール街は、FRB当局者が貿易政策の足かせと消費の鈍化を反映して、2025年のGDP成長率をわずかに下方修正(2.1%から2.0%)し、失業率は低水準(4.3%)にとどまる可能性があると予想しています。

インフレーションパス:

コアPCEインフレ率は前回2.5%と予想されていましたが、当局が関税の転嫁と賃金の粘着性を織り込めば上方修正される可能性がありますが、これは悪いシグナルです。

また、長期的なインフレ期待が「不安定化」しているかどうかを見極めることも重要です(ミシガン大学のインフレ期待が3.9%に跳ね上がったという最新の警告のように)。

市場への影響:GDP成長率の下方修正とコアPCEインフレ率予測の上方修正が現実のものとなった場合、スタグフレーション期待が高まっており、リスク資産が抑制され、金にとってプラスとなる可能性があります。

3. ドットプロットは利下げを示唆

2025年の利下げ回数の中央値:現在の市場予想は、利下げが維持されるか、引き下げられるか(1回)、引き上げられるか(3回)によって、2回(各25bp)となります。

長期中立金利(R):通商政策が供給サイドのコストを押し上げているとの認識は、R*の上方修正につながり、利下げの余地が小さくなる可能性があります。

委員会の意見の相違:ドットプロットの分布の分散に焦点を当て、2025年の予測が1-3の利下げに焦点を当てている場合、政策パスの不確実性は高い。

市場への影響:

スタグフレーションの兆候はすでに現れているため、このドットプロットの核心は、「スタグフレーション」のリスクに対するFRBの許容度を検証することです。

ドットプロットが利下げの少なさ(1回)を示唆している場合、短期金利は急上昇し、リスク資産にとっては弱気です。 さらなる利下げ(3回)はリスク選好度を高めるだろう。

ドット・プロットでさらなる利下げが示された場合、コアPCEの見通しが2.8%から同時に下方修正されたことを確認する必要があります。 相反するシグナル(さらなる利下げ+インフレ率の上昇)は、市場の混乱を招きます。

4. 量的引き締め(QT)調整計画

縮小ケイデンス:

QT調整には、バランスシート縮小ペースの減速やMBS削減(現在月350億ドル)の一時停止が含まれる可能性があります。

再投資戦略:

MBSの返済が米国債に比例して再投資されるのか(中立戦略)、短期債(手形)に偏っているのか、特に債務上限が手形の発行の減少につながったため、短期債の歪みを悪化させる可能性があるのかに注目してください。 中立債や長期債への再投資は、長期債の利回りを押し下げ、タームプレミアムの圧力を和らげる可能性があり、これはさらなるプラス材料となるでしょう。

市場への影響:

これは今回の会合にとって最大のプラス材料となる可能性があり、QT終了の明確なスケジュール、つまり市場の流動性圧力に対する期待の緩和は、リスク資産の上昇にとってプラスとなる可能性があります。

5. 通商政策とインフレリスク

関税影響評価:

FRBは声明や記者会見で、貿易政策の不確実性が成長とインフレに与える双方向のショックに言及しましたか(関税がコアPCEを0.5ポイント押し上げるとの見方もあります)。

「スタグフレーション」(市場は景気後退を織り込んでいるが、FRBはインフレを懸念している)のリスクに対する懸念を示唆しているかどうか。

インフレ期待が制御不能になった場合、「必要に応じて利上げ」というタカ派的なシグナルを発するかどうか(可能性は低いが、警戒が必要)。

市場への影響:

FRBがインフレの粘着性を強調すれば、実質金利の上昇は金を抑制するでしょう。 スタグフレーションが認められれば、リスク資産は売られる。 インフレが抑制されているかどうかは、様子見です。

6. 債務上限と財政政策リスク

政府機関の閉鎖リスク:

債務上限問題の行き詰まりは未解決のままであり、FRBが流動性支援策(SRFツールの調整など)を事前に示唆するかどうかは朗報です。

会計上の抗力:

政府支出削減が経済成長に及ぼす影響がSEPの予測に織り込まれているかどうか(例:連邦政府のレイオフが雇用の足を引っ張る)。

市場への影響:

一般的に、FRBが米国債市場の混乱や経済成長期待の悲観論を非常に懸念している場合、市場は最初にパニック売りをし、その後、FRBのリリース期待に注意が戻る可能性があるため、そうなると、市場は短期的に方向性を見出せず、無秩序に激しく変動する可能性があります。