たった1ヶ月で、激しい強気相場の予想から「もしかしたら本当に弱気相場が来るかもしれない」と受け入れざるを得なくなるまで、投資家の感情はジェットコースターのようであり、激しい価格変動の中で彼らの自信は容赦なく押しつぶされます。 **
2025年の暗号通貨にまだ強気の理由はありますか? この強気のサイクルは本当に終わったのでしょうか? The DeFi Reportの創設者であるMichael Nadeau氏が分析と意見を述べており、以下はその全文です。
オンチェーンデータに入る前に、暗号通貨のサイクルについて私たちがどのように考えているかについて、定性的な分析を共有したいと思います。
1. 序盤の強気相
おおよそ2023年1月から2023年10月までの期間です。 これは、FTX事件後に市場が底を打った時期でした。 暗号市場は非常に静かになっています(取引量が少なく、暗号Twitterは静かです)。 その後、私たちは再び上昇し始めました。
この間、ビットコイン(BTC)は約16,500ドルから33,000ドルに上昇しました。 **
しかし、これを強気相場と呼ぶ人はいません。 **「初期の強気相場」の間、ほとんどの市場参加者はまだ傍観者です。 **
2. 富の創造段階
2023年11月から2024年3月までのおおよその期間です。
今は、大きな動きと大きな富の創造が見られる時期です。 **ソラナ(SOL)は20ドルから200ドルに上昇しました。 Jitoのエアドロップ(2023年12月)は、Solanaにさらなる資産効果をもたらし、Solanaの分散型金融(DeFi)プロジェクト(Pyth、Marinade、Raydium、Orcaなど)の価格を再設定しました。 ベンチャーキャピタル市場は、この時期に熱狂のピークを迎えました(これは典型的なことです)。 **
ビットコインは33,000ドルから72,000ドルに上昇しました。 イーサリアム(ETH)は1,500ドルから3,600ドルに上昇しました。
Bonkの時価総額は9,000万ドルから24億ドル(26倍)に上昇しました。 WIFの時価総額は6,000万ドルから45億ドル(75倍)に上昇しました。 より大きな「ミームコインシーズン」の種は、この時期に蒔かれました。
しかし、この時期はまだかなり「静か」です。 あなたの「平均的な友人」は、おそらくまだ暗号通貨について質問し始めていないでしょう。
3. 富の分配段階
2024年3月から2025年1月までのおおよその期間です。
「注意力のピーク」期間。 私たちは、「ワグミ」(私たちは皆成功する)タイプの感情、急速なローテーション、新しいトレンド(急速に衰退する)、そして盲目的なリスクテイク行動が報われるのを見る傾向があります。 有名人やその他の「暗号エフェメラルプレーヤー」は、通常、この段階で市場に参入します。 「テスラがビットコインを購入」や「ビットコイン戦略的準備金」などのクレイジーな見出しは、富の分配段階でポップアップする傾向があります。
なぜでしょうか。
これらの見出しで新しい投資家が市場に参入します。 彼らはパーティーに遅刻したことを知らなかった。
これは「ミームコインシーズン」の第2波であり、その後「AIエージェントシーズン」に進化しました。 この間、市場は多くの明らかに問題のある行動を無視しました。 誰も何も指摘したがりません。 人々はお金を稼いでいます。 **
さて、それが今の私たちの姿につながっています。
4. 富の破壊ステージ
トランプ氏が大統領に就任して間もなく、私たちはこの段階に入ったと考えています。
これは、市場の頂点の直後の期間です。 強気の触媒は今や過去のものです。 一見ポジティブなニュースは、弱気な値動きを伴います。
現在の環境では、「戦略的ビットコイン準備金」に関する執行措置は市場を動かすことができませんでした-重要なシグナルです。 この間、ラリーは重要なレジスタンス期間に当たり、衰退する傾向があります(これは先週、トランプ氏の仮想通貨準備金に関するツイートの後に見られました)。
富の破壊の段階で私たちが探す追加のシグナルには、次のようなものがあります。
清算と「パニック」、これらの出来事は市場を揺るがすでしょうが、それでも市場はそれほど冷静ではありません。 これは、DeepSeekのAIパニックと関税の不確実性に表れています。 ・投資家は「期待している」。 今日は、米ドルの下落とグローバルM2の台頭について多くの議論が交わされています(これについては、本レポートの後半で詳しく説明します)。 *「詐欺師」タイプが市場に参入します。 プライベートメッセージで「自分のプロジェクトを見てほしい」という依頼を受ける人が増えています。 市場における広告資本の流れが増加する。 会議での資金力のあるプロジェクトの無謀な支出。 プレイヤー対プレイヤー(PvP)の競争/内輪もめの増加。 業界全体がより「汚い」雰囲気を醸し出しています。 悪質な行為者は「富の破壊」の間に名前が付けられ始めました。
この間、失敗したプロジェクトも表面化し始めますが、多くの場合、清算後です。 最後のサイクルはTerra Lunaから始まりました。 これにより、Three Arrows Capitalは破綻しました。 その後、BlockFi、Celsius、FTXなどの破綻が起こりました。 これは最終的にGenesisの崩壊とCoinDeskの売却につながりました。
爆発事故はまだ発生していません。 このサイクルでは、中央集権型金融(CeFi)企業が少ないという理由だけで、爆発的な増加は少ないはずです。 時が経てばわかるでしょう。 爆発が少なければ、公式に底を打ったときに、より高い安値を形成する可能性があります。 **
これらの爆発はどこから来るのでしょうか? **
誰も知りませんが、私の推測では、通常の容疑者に焦点を当てることです。
取引所:一部の「BおよびC」外国為替では、隠れたレバレッジや潜在的な詐欺に注意してください。 ステーブルコイン:私たちはEthena/USDeに注目しており、そのステーブルコインの流通価値は約55億ドルです。 ペッグを維持し、キャッシュ&キャリー取引(現物資産の保有、先物の空売り)を通じて収益を上げていますが、これは前回のサイクルにおけるレバレッジの主な源泉です(グレースケール経由)。 Ethenaが中央集権的な取引所に依存しているため、カウンターパーティリスクがさらに高まります。 さらに、MakerDAOは準備金の一部をUSDeに投資しており、DeFiにさらなる連鎖リスクを生み出しています。 プロトコル:ハッキングの増加と、Aaveのようなプラットフォームでの暗号資産担保による清算の連鎖の可能性に注意 - Aaveは現在、110億ドル以上のアクティブなローンを保有しています(ピーク時の150億ドルから減少しています)。 マイクロストラテジー:そのほとんどが長期の無担保債務または転換社債(マージンコールのないBTC保有)であるため、彼らは債務の管理に良い仕事をしたと考えています。 さらに、彼らは最後のサイクルでビットコインの75%の下落に耐えることができました。 それでも、ビットコインの価格の急落はセイラーに圧力をかけ、最悪の時期にビットコインを大量に売却することを余儀なくされる可能性があります。
市場に再参入するのに最適な時期は、富の破壊段階の終わりです。 それはまだ実現していないと思います。 もちろん、「買いゾーン」に戻ったと思ったらお知らせします。
DEX ボリューム
ソラナの分散型取引所(DEX)の取引量は、トランプ氏がミームコインを発売した後のピーク時から80%減少しました。 同時に、ユニークトレーダーの数は50%以上減少しました。 これは、アニマルスピリットが弱体化していることを示しています。
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出典:DeFiレポート、Dune
トークン発行
Solanaでのトークン発行は、ピーク時から72%減少しました。 それにもかかわらず、このチェーンでは毎日20,000以上のトークンが作成されています。
ビットコイン長期保有者MVRV比率
ソース: Glassnode
長期保有者向けのMVRV(ビットコインの「スマートマネー」)は、12月に4.4でピークに達しました。 これは、2021年サイクルのピークである12.5の35%であり、2017年のサイクルピークの35%です。
ビットコインは、2017年のサイクルで谷からピークまで約80倍に上昇しました。 2021年のサイクルでは、約20倍に上昇しました。 現在のサイクルで約6.6倍に上昇しています。 **
ビットコインの実現価格(流通しているすべてのビットコインの平均コストベースのプロキシ)は、2017年のサイクルで5,403ドルでピークに達し、2013年のサイクルのピークの15.1倍になりました。 2021年のサイクルでは24,530ドルに達し、2017年のサイクルのピークの4.5倍となっています。 現在、実現価格は43,240ドルで、2021年のサイクルのピークの1.7倍となっています。
重要なポイント:
**上記の各データポイントでは、あるサイクルから次のサイクルへのピーク値の対称的な減少を観察できます。 このデータは、収穫逓減の法則が非常に現実的であることを明確に示していると思います。 **
ビットコインは今日1.7兆ドルの資産です。 ヘッドラインがどんなに強気であっても、投資家は過去のような持続可能な放物線の動きを期待すべきではありません。 現在、この資産を動かすには、あまりにも多くの資本が必要です。 ビットコインが勢いを失うと、市場の残りの部分は心から失われます。
ソラナのアニマルスピリットは衰退しています。 今年のこれまでのDEX取引量の61%がミームコインであることを考えると、Solanaの「回復ストーリー」が「トランプの家」の上に構築されているように見えることを懸念しているため、これを注視しています。 さらに、過去30日間にGAS手数料の95%以上を寄付したSolanaユーザーは1%未満です。 これは、Solanaユーザーのごく一部(「大きな魚」)が他のすべての人(ミームコインを取引する「小さな魚」)を食い物にしていることを浮き彫りにしているため、心配です。 したがって、「小さな魚」がお金を失うことにうんざりして休憩を取ると(彼らはそうしていると思います)、Solanaのファンダメンタルズが急速に低下する可能性があります。
出典:DeFiレポート、Dune(基本料金+優先料金+SolanaのJitoチップ)
ビットコインの長期保有者は、過去1年間で2回利益を上げています。 フルフィルメント価格(コストベースのプロキシ)は現在約25,000ドルです。 同時に、トップで購入した短期保有者は現在赤字です(平均コストベースは92,000ドル)。 このグループは、ビットコインが109,000ドルでピークを迎えるという現実が到来したことを認識しているため、より低い高値で売り続ける可能性が高いと考えています。 **
すべてを吐き出すと、「典型的な」サイクルは終わったと思っていることは否定できません。 これを否定することは、現実を否定することです。 **
もちろん、ここには「法則」はありません。
私たちの意見では、この情報を処理する最善の方法は、現実を受け入れる+サイクルの頂点に確率を設定することです。 その確率は明らかに50%を超えていると考えています。
下地作りができたら、自分の主張に疑問を呈し、自分の意見のストレステストを試みます。
弱気な見方に反論する人は今でもたくさんいます。 雄牛は簡単に腕を下ろしません。
これは疑問を投げかけます:強気の見方は、私たちが「富の破壊」段階、「否定」段階に入ったことのより多くの証拠ですか? それとも、局所的な安値で弱気になりすぎて、その後、市場が再び上昇するのでしょうか? **
このセクションでは、私が見てきた主な「強気の見方」のいくつかについて説明します。
グローバルM2/流動性
出典:ビットコインカウンターフロー
右側の緑色のボックスは、グローバルM2が上昇し始めるにつれてビットコインが下落していることを示しています。 ビットコインとM2の相関関係と、ビットコインには通常2〜3か月の遅延応答があるという事実に言及して、これを指摘する人もいました。
ただし、左側の緑色のボックスは、前のサイクルの終わりに同じダイナミクスが発生したことを示しています:M2は上昇し、ビットコインは下落しています。 実際、M2はビットコインがピークに達してから5か月後の2022年4月初旬までピークに達しませんでした。 **
**世界のM2は、中央銀行が引き締めから緩和にシフトしたため、1月中旬以降1.87%上昇しました。 **
これは流動性の状況にとってプラスです。
ただし、次の質問もする必要があります。
M2の増加を後押ししているものは何ですか? **これは主に米ドルの下落(2月28日から4%下落)によるものと考えています。 - ドル建ての場合、外貨が増加します。 これは、世界中のM2の原動力です。 さらに、リバースレポファシリティは最近枯渇しました+中国は経済を刺激するために緩和しています。 それは長持ちしますか? 投資家が海外に資金を移すにつれて、米ドルは下落し続けると考えていますが、過去数週間のペースではありません。 中国は米ドル安に対応して緩和的な姿勢を続けるとみています。 しかし、FRBは外貨準備高が「十分」であると述べているため、すぐに緩和するとは予想していません。 インフレを懸念しているとみています。 昨年の流動性状況と比較してどうでしょうか? **現在の流動性状況は、昨年と比較して逆風と見なすべきだと考えています。 これは、名目上の増加というよりも、変化率に関するものであることに注意してください。 昨年、FRBと財務省は「影の流動性」、つまりCross Border Capitalのマイケル・ハウエル氏の言葉を借りれば「量的緩和ではない量的緩和」と「イールドカーブ・コントロールではないイールドカーブ・コントロール」によって市場に息を吹き込んだと強く信じています。 下のグラフは、トランプ政権下でこれらの政策を撤廃した場合の変化率の影響を示しています。
ソース: Cross Border Capital
上のグラフの「秘密の刺激策」は、24年初頭に米国市場に5兆7000億ドルを注入したと推定されています。 これは、リバースレポを使い果たす+新しい債券を事前に発行することによって行われます。
最後に、投資家はベッサント財務長官が先週のCNBCのインタビューで述べたことに細心の注意を払うべきだと考えています。
「市場と経済は中毒性を持つようになった。 私たちはすでにこの種の政府支出にはまっています。 解毒期間があります。 解毒期間があります。 ”
景気循環/ISM
ISMのデータは、新たな景気循環の始まりを示していることは以前指摘しました。 また、設備投資の購入や中小企業の景況感に関する強力なデータも記録しました。 その通りだと思いますが、成長が鈍化していることは明らかです。 先月のデータは、一部のメーカーが関税予想よりも早く「早めに購入」したために歪められていた可能性があります。 サービスや新規受注のデータはやや軟化しています。 **2月の製造業購買担当者景気指数(PMI)は50.3で、1月の50.9から低下しました。 **
戦略的ビットコイン準備金
先週の金曜日まで、暗号資産ネイティブは、過去6週間にわたって市場が繰り返しこのニュースを否定してきたにもかかわらず、暗号資産/ビットコインの戦略的準備金の議論に期待を寄せていました。
これは「噂を買って、ニュースを売る」イベントであることは、もう誰もが同意できると思います。 「循環的思考」は欠陥があるのか?
また、この「サイクル」が過去とは異なることも認めなければなりません。
例えば：
*ビットコインは半減期前に初めて史上最高値に達しました。 *このサイクルははるかに短く、強気相場は2年しかありません。 *「アルトコインシーズン」は、2023年の初めからビットコインの優位性が徐々に上昇しているため、まったく異なる動作をします。 *ビットコインは現在、金融システムに完全に統合されており、米国政府の支援を受けています。
「サイクル思考」に欠陥があるとすれば、まだ頂点にたどり着いていないということもあり得るのでしょうか? 代わりに、過去のように75〜80%の価格下落を伴う1年間の弱気相場ではなく、一時停止/修正/統合フェーズを経て、次の上昇ラウンドが続く可能性がありますか? **
私たちの見解では、サイクルは進化します。 それでも、弱気相場は9〜12か月続くと予想しています。
私たちの見解をまとめると、
私たちは現在、上のグラフの自己満足の段階にあると考えています。
数年前に特定できた強気の触媒はすべて、すでに機能しています。
経済は景気後退に向かっている可能性があります。 トランプ政権のメッセージは非常に明確だと思います。 彼らは実際に、経済を解毒する必要があると言っているのです。 彼らの言葉を鵜呑みにすべきです。 これは、パウエル議長が2022年初頭の利上げ前に「痛みがやってくる」と発言したのと非常によく似ています。 私たちは現在、暗号通貨は炭鉱のカナリアであると考えています。 伝統的な金融市場は、ゆっくりとした出血/揺れを伴います。
非常に弱気なセンチメントを考えると、市場は短期的にビットコインの90,000ドルの安値まで上昇する可能性があります。 しかし、これは積極的に売られるとみており、強気相場構造の回復の望みは絶たれる可能性があります。 **
いつものように、私たちは間違いを犯しがちです。 当社の分析は、現在入手可能な情報に基づいています。 新しい情報が利用可能になり次第、見解を更新します。
再び強気になるには何が必要でしょうか? 次のものを探します。
**DOGEの取り組みの財政的制約/逆転。 **
懸念の1つは、弱気シナリオがコンセンサスになり始めていることです。 これには少し躊躇しました。 しかし、今のところ、他のすべての要因を保持する必要があります - 確率はサイクルの頂点を指しており、弱気相場が来ているからです。
もちろん、長い目で見れば強気でいられることはたくさんあります。 **
暗号通貨はまさに「変曲点」の時期に突入しました。 いよいよパブリックブロックチェーンで金融システムを再構築する時が来ました。 **
言うまでもなく、私たちは弱気相場が大好きです。 潮が引くにつれて、過去のサイクルからのシグナルからノイズを分離することが容易になり、これにより次の強気相場に備えることができます。 **
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弱気相場の暗雲が立ち込める 仮想通貨の強気相場バブルは本当に崩壊したのか?
たった1ヶ月で、激しい強気相場の予想から「もしかしたら本当に弱気相場が来るかもしれない」と受け入れざるを得なくなるまで、投資家の感情はジェットコースターのようであり、激しい価格変動の中で彼らの自信は容赦なく押しつぶされます。 **
2025年の暗号通貨にまだ強気の理由はありますか? この強気のサイクルは本当に終わったのでしょうか? The DeFi Reportの創設者であるMichael Nadeau氏が分析と意見を述べており、以下はその全文です。
このサイクルのレビュー
オンチェーンデータに入る前に、暗号通貨のサイクルについて私たちがどのように考えているかについて、定性的な分析を共有したいと思います。
1. 序盤の強気相
おおよそ2023年1月から2023年10月までの期間です。
これは、FTX事件後に市場が底を打った時期でした。 暗号市場は非常に静かになっています(取引量が少なく、暗号Twitterは静かです)。 その後、私たちは再び上昇し始めました。
この間、ビットコイン(BTC)は約16,500ドルから33,000ドルに上昇しました。 **
しかし、これを強気相場と呼ぶ人はいません。 **「初期の強気相場」の間、ほとんどの市場参加者はまだ傍観者です。 **
2. 富の創造段階
2023年11月から2024年3月までのおおよその期間です。
今は、大きな動きと大きな富の創造が見られる時期です。 **ソラナ(SOL)は20ドルから200ドルに上昇しました。 Jitoのエアドロップ(2023年12月)は、Solanaにさらなる資産効果をもたらし、Solanaの分散型金融(DeFi)プロジェクト(Pyth、Marinade、Raydium、Orcaなど)の価格を再設定しました。 ベンチャーキャピタル市場は、この時期に熱狂のピークを迎えました(これは典型的なことです)。 **
ビットコインは33,000ドルから72,000ドルに上昇しました。 イーサリアム(ETH)は1,500ドルから3,600ドルに上昇しました。
Bonkの時価総額は9,000万ドルから24億ドル(26倍)に上昇しました。 WIFの時価総額は6,000万ドルから45億ドル(75倍)に上昇しました。 より大きな「ミームコインシーズン」の種は、この時期に蒔かれました。
しかし、この時期はまだかなり「静か」です。 あなたの「平均的な友人」は、おそらくまだ暗号通貨について質問し始めていないでしょう。
3. 富の分配段階
2024年3月から2025年1月までのおおよその期間です。
「注意力のピーク」期間。 私たちは、「ワグミ」(私たちは皆成功する)タイプの感情、急速なローテーション、新しいトレンド(急速に衰退する)、そして盲目的なリスクテイク行動が報われるのを見る傾向があります。 有名人やその他の「暗号エフェメラルプレーヤー」は、通常、この段階で市場に参入します。 「テスラがビットコインを購入」や「ビットコイン戦略的準備金」などのクレイジーな見出しは、富の分配段階でポップアップする傾向があります。
なぜでしょうか。
これらの見出しで新しい投資家が市場に参入します。 彼らはパーティーに遅刻したことを知らなかった。
これは「ミームコインシーズン」の第2波であり、その後「AIエージェントシーズン」に進化しました。 この間、市場は多くの明らかに問題のある行動を無視しました。 誰も何も指摘したがりません。 人々はお金を稼いでいます。 **
さて、それが今の私たちの姿につながっています。
4. 富の破壊ステージ
トランプ氏が大統領に就任して間もなく、私たちはこの段階に入ったと考えています。
これは、市場の頂点の直後の期間です。 強気の触媒は今や過去のものです。 一見ポジティブなニュースは、弱気な値動きを伴います。
現在の環境では、「戦略的ビットコイン準備金」に関する執行措置は市場を動かすことができませんでした-重要なシグナルです。 この間、ラリーは重要なレジスタンス期間に当たり、衰退する傾向があります(これは先週、トランプ氏の仮想通貨準備金に関するツイートの後に見られました)。
富の破壊の段階で私たちが探す追加のシグナルには、次のようなものがあります。
清算と「パニック」、これらの出来事は市場を揺るがすでしょうが、それでも市場はそれほど冷静ではありません。 これは、DeepSeekのAIパニックと関税の不確実性に表れています。 ・投資家は「期待している」。 今日は、米ドルの下落とグローバルM2の台頭について多くの議論が交わされています(これについては、本レポートの後半で詳しく説明します)。 *「詐欺師」タイプが市場に参入します。 プライベートメッセージで「自分のプロジェクトを見てほしい」という依頼を受ける人が増えています。 市場における広告資本の流れが増加する。 会議での資金力のあるプロジェクトの無謀な支出。 プレイヤー対プレイヤー(PvP)の競争/内輪もめの増加。 業界全体がより「汚い」雰囲気を醸し出しています。 悪質な行為者は「富の破壊」の間に名前が付けられ始めました。
この間、失敗したプロジェクトも表面化し始めますが、多くの場合、清算後です。 最後のサイクルはTerra Lunaから始まりました。 これにより、Three Arrows Capitalは破綻しました。 その後、BlockFi、Celsius、FTXなどの破綻が起こりました。 これは最終的にGenesisの崩壊とCoinDeskの売却につながりました。
爆発事故はまだ発生していません。 このサイクルでは、中央集権型金融(CeFi)企業が少ないという理由だけで、爆発的な増加は少ないはずです。 時が経てばわかるでしょう。 爆発が少なければ、公式に底を打ったときに、より高い安値を形成する可能性があります。 **
これらの爆発はどこから来るのでしょうか? **
誰も知りませんが、私の推測では、通常の容疑者に焦点を当てることです。
取引所:一部の「BおよびC」外国為替では、隠れたレバレッジや潜在的な詐欺に注意してください。 ステーブルコイン:私たちはEthena/USDeに注目しており、そのステーブルコインの流通価値は約55億ドルです。 ペッグを維持し、キャッシュ&キャリー取引(現物資産の保有、先物の空売り)を通じて収益を上げていますが、これは前回のサイクルにおけるレバレッジの主な源泉です(グレースケール経由)。 Ethenaが中央集権的な取引所に依存しているため、カウンターパーティリスクがさらに高まります。 さらに、MakerDAOは準備金の一部をUSDeに投資しており、DeFiにさらなる連鎖リスクを生み出しています。 プロトコル:ハッキングの増加と、Aaveのようなプラットフォームでの暗号資産担保による清算の連鎖の可能性に注意 - Aaveは現在、110億ドル以上のアクティブなローンを保有しています(ピーク時の150億ドルから減少しています)。 マイクロストラテジー:そのほとんどが長期の無担保債務または転換社債(マージンコールのないBTC保有)であるため、彼らは債務の管理に良い仕事をしたと考えています。 さらに、彼らは最後のサイクルでビットコインの75%の下落に耐えることができました。 それでも、ビットコインの価格の急落はセイラーに圧力をかけ、最悪の時期にビットコインを大量に売却することを余儀なくされる可能性があります。
市場に再参入するのに最適な時期は、富の破壊段階の終わりです。 それはまだ実現していないと思います。 もちろん、「買いゾーン」に戻ったと思ったらお知らせします。
弱気の理由
DEX ボリューム
ソラナの分散型取引所(DEX)の取引量は、トランプ氏がミームコインを発売した後のピーク時から80%減少しました。 同時に、ユニークトレーダーの数は50%以上減少しました。 これは、アニマルスピリットが弱体化していることを示しています。
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出典:DeFiレポート、Dune
トークン発行
Solanaでのトークン発行は、ピーク時から72%減少しました。 それにもかかわらず、このチェーンでは毎日20,000以上のトークンが作成されています。
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出典:DeFiレポート、Dune
ビットコイン長期保有者MVRV比率
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ソース: Glassnode
長期保有者向けのMVRV(ビットコインの「スマートマネー」)は、12月に4.4でピークに達しました。 これは、2021年サイクルのピークである12.5の35%であり、2017年のサイクルピークの35%です。
ビットコインは、2017年のサイクルで谷からピークまで約80倍に上昇しました。 2021年のサイクルでは、約20倍に上昇しました。 現在のサイクルで約6.6倍に上昇しています。 **
ビットコインの実現価格(流通しているすべてのビットコインの平均コストベースのプロキシ)は、2017年のサイクルで5,403ドルでピークに達し、2013年のサイクルのピークの15.1倍になりました。 2021年のサイクルでは24,530ドルに達し、2017年のサイクルのピークの4.5倍となっています。 現在、実現価格は43,240ドルで、2021年のサイクルのピークの1.7倍となっています。
重要なポイント:
**上記の各データポイントでは、あるサイクルから次のサイクルへのピーク値の対称的な減少を観察できます。 このデータは、収穫逓減の法則が非常に現実的であることを明確に示していると思います。 **
ビットコインは今日1.7兆ドルの資産です。 ヘッドラインがどんなに強気であっても、投資家は過去のような持続可能な放物線の動きを期待すべきではありません。 現在、この資産を動かすには、あまりにも多くの資本が必要です。 ビットコインが勢いを失うと、市場の残りの部分は心から失われます。
ソラナのアニマルスピリットは衰退しています。 今年のこれまでのDEX取引量の61%がミームコインであることを考えると、Solanaの「回復ストーリー」が「トランプの家」の上に構築されているように見えることを懸念しているため、これを注視しています。 さらに、過去30日間にGAS手数料の95%以上を寄付したSolanaユーザーは1%未満です。 これは、Solanaユーザーのごく一部(「大きな魚」)が他のすべての人(ミームコインを取引する「小さな魚」)を食い物にしていることを浮き彫りにしているため、心配です。 したがって、「小さな魚」がお金を失うことにうんざりして休憩を取ると(彼らはそうしていると思います)、Solanaのファンダメンタルズが急速に低下する可能性があります。
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出典:DeFiレポート、Dune(基本料金+優先料金+SolanaのJitoチップ)
ビットコインの長期保有者は、過去1年間で2回利益を上げています。 フルフィルメント価格(コストベースのプロキシ)は現在約25,000ドルです。 同時に、トップで購入した短期保有者は現在赤字です(平均コストベースは92,000ドル)。 このグループは、ビットコインが109,000ドルでピークを迎えるという現実が到来したことを認識しているため、より低い高値で売り続ける可能性が高いと考えています。 **
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ソース: Glassnode
すべてを吐き出すと、「典型的な」サイクルは終わったと思っていることは否定できません。 これを否定することは、現実を否定することです。 **
もちろん、ここには「法則」はありません。
私たちの意見では、この情報を処理する最善の方法は、現実を受け入れる+サイクルの頂点に確率を設定することです。 その確率は明らかに50%を超えていると考えています。
下地作りができたら、自分の主張に疑問を呈し、自分の意見のストレステストを試みます。
強気の理由
弱気な見方に反論する人は今でもたくさんいます。 雄牛は簡単に腕を下ろしません。
これは疑問を投げかけます:強気の見方は、私たちが「富の破壊」段階、「否定」段階に入ったことのより多くの証拠ですか? それとも、局所的な安値で弱気になりすぎて、その後、市場が再び上昇するのでしょうか? **
このセクションでは、私が見てきた主な「強気の見方」のいくつかについて説明します。
グローバルM2/流動性
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出典:ビットコインカウンターフロー
右側の緑色のボックスは、グローバルM2が上昇し始めるにつれてビットコインが下落していることを示しています。 ビットコインとM2の相関関係と、ビットコインには通常2〜3か月の遅延応答があるという事実に言及して、これを指摘する人もいました。
ただし、左側の緑色のボックスは、前のサイクルの終わりに同じダイナミクスが発生したことを示しています:M2は上昇し、ビットコインは下落しています。 実際、M2はビットコインがピークに達してから5か月後の2022年4月初旬までピークに達しませんでした。 **
**世界のM2は、中央銀行が引き締めから緩和にシフトしたため、1月中旬以降1.87%上昇しました。 **
これは流動性の状況にとってプラスです。
ただし、次の質問もする必要があります。
M2の増加を後押ししているものは何ですか? **これは主に米ドルの下落(2月28日から4%下落)によるものと考えています。 - ドル建ての場合、外貨が増加します。 これは、世界中のM2の原動力です。 さらに、リバースレポファシリティは最近枯渇しました+中国は経済を刺激するために緩和しています。 それは長持ちしますか? 投資家が海外に資金を移すにつれて、米ドルは下落し続けると考えていますが、過去数週間のペースではありません。 中国は米ドル安に対応して緩和的な姿勢を続けるとみています。 しかし、FRBは外貨準備高が「十分」であると述べているため、すぐに緩和するとは予想していません。 インフレを懸念しているとみています。 昨年の流動性状況と比較してどうでしょうか? **現在の流動性状況は、昨年と比較して逆風と見なすべきだと考えています。 これは、名目上の増加というよりも、変化率に関するものであることに注意してください。 昨年、FRBと財務省は「影の流動性」、つまりCross Border Capitalのマイケル・ハウエル氏の言葉を借りれば「量的緩和ではない量的緩和」と「イールドカーブ・コントロールではないイールドカーブ・コントロール」によって市場に息を吹き込んだと強く信じています。 下のグラフは、トランプ政権下でこれらの政策を撤廃した場合の変化率の影響を示しています。
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ソース: Cross Border Capital
上のグラフの「秘密の刺激策」は、24年初頭に米国市場に5兆7000億ドルを注入したと推定されています。 これは、リバースレポを使い果たす+新しい債券を事前に発行することによって行われます。
最後に、投資家はベッサント財務長官が先週のCNBCのインタビューで述べたことに細心の注意を払うべきだと考えています。
「市場と経済は中毒性を持つようになった。 私たちはすでにこの種の政府支出にはまっています。 解毒期間があります。 解毒期間があります。 ”
景気循環/ISM
ISMのデータは、新たな景気循環の始まりを示していることは以前指摘しました。 また、設備投資の購入や中小企業の景況感に関する強力なデータも記録しました。 その通りだと思いますが、成長が鈍化していることは明らかです。 先月のデータは、一部のメーカーが関税予想よりも早く「早めに購入」したために歪められていた可能性があります。 サービスや新規受注のデータはやや軟化しています。 **2月の製造業購買担当者景気指数(PMI)は50.3で、1月の50.9から低下しました。 **
戦略的ビットコイン準備金
先週の金曜日まで、暗号資産ネイティブは、過去6週間にわたって市場が繰り返しこのニュースを否定してきたにもかかわらず、暗号資産/ビットコインの戦略的準備金の議論に期待を寄せていました。
これは「噂を買って、ニュースを売る」イベントであることは、もう誰もが同意できると思います。 「循環的思考」は欠陥があるのか?
また、この「サイクル」が過去とは異なることも認めなければなりません。
例えば：
*ビットコインは半減期前に初めて史上最高値に達しました。 *このサイクルははるかに短く、強気相場は2年しかありません。 *「アルトコインシーズン」は、2023年の初めからビットコインの優位性が徐々に上昇しているため、まったく異なる動作をします。 *ビットコインは現在、金融システムに完全に統合されており、米国政府の支援を受けています。
「サイクル思考」に欠陥があるとすれば、まだ頂点にたどり着いていないということもあり得るのでしょうか? 代わりに、過去のように75〜80%の価格下落を伴う1年間の弱気相場ではなく、一時停止/修正/統合フェーズを経て、次の上昇ラウンドが続く可能性がありますか? **
私たちの見解では、サイクルは進化します。 それでも、弱気相場は9〜12か月続くと予想しています。
まとめ
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私たちの見解をまとめると、
私たちは現在、上のグラフの自己満足の段階にあると考えています。
数年前に特定できた強気の触媒はすべて、すでに機能しています。
経済は景気後退に向かっている可能性があります。 トランプ政権のメッセージは非常に明確だと思います。 彼らは実際に、経済を解毒する必要があると言っているのです。 彼らの言葉を鵜呑みにすべきです。 これは、パウエル議長が2022年初頭の利上げ前に「痛みがやってくる」と発言したのと非常によく似ています。 私たちは現在、暗号通貨は炭鉱のカナリアであると考えています。 伝統的な金融市場は、ゆっくりとした出血/揺れを伴います。
非常に弱気なセンチメントを考えると、市場は短期的にビットコインの90,000ドルの安値まで上昇する可能性があります。 しかし、これは積極的に売られるとみており、強気相場構造の回復の望みは絶たれる可能性があります。 **
いつものように、私たちは間違いを犯しがちです。 当社の分析は、現在入手可能な情報に基づいています。 新しい情報が利用可能になり次第、見解を更新します。
再び強気になるには何が必要でしょうか?
次のものを探します。
**DOGEの取り組みの財政的制約/逆転。 **
懸念の1つは、弱気シナリオがコンセンサスになり始めていることです。 これには少し躊躇しました。 しかし、今のところ、他のすべての要因を保持する必要があります - 確率はサイクルの頂点を指しており、弱気相場が来ているからです。
もちろん、長い目で見れば強気でいられることはたくさんあります。 **
暗号通貨はまさに「変曲点」の時期に突入しました。 いよいよパブリックブロックチェーンで金融システムを再構築する時が来ました。 **
言うまでもなく、私たちは弱気相場が大好きです。 潮が引くにつれて、過去のサイクルからのシグナルからノイズを分離することが容易になり、これにより次の強気相場に備えることができます。 **