سؤال AI · كيف يؤثر تشغيل رأس مال ليانغ فنغ في شركة تشفير على إدارة أموال الشركات؟

المنتج | الخط الأمامي لريادة الأعمال

المؤلف | دوان ناننان

المحرر | فنج يو

المصمم | شينج جينج

المراجعة | سون وون

في 6 مارس، أصدرت شركة المواد الجديدة الرائدة في الصين، بوتاي لاي، تقريرها السنوي لعام 2025، حيث أدى الارتفاع الكبير في مبيعات مواد تغطية الأغشية إلى زيادة صافي أرباح الشركة بعد الضرائب بنسبة تقارب 100%.

وفي ظل تجاوز صافي أرباح الشركة بعد الضرائب 2.2 مليار يوان، لم تخصص شركة بوتاي لاي سوى 484 مليون يوان للتوزيعات، بمعدل توزيع أرباح يبلغ 20%. في الواقع، منذ إدراجها في السوق، كان متوسط معدل التوزيع فقط 21%، ومعدل العائد على الأرباح في أدنى المراتب بين الشركات المماثلة.

بفضل معدل التوزيع المنخفض، تمكنت معظم أموال التشغيل من الاحتفاظ بها، بالإضافة إلى استغلال مكانتها القوية في سلسلة التوريد، حيث قامت بوتاي لاي بحجز مبالغ كبيرة من أموال الموردين، بينما استُخدمت الأموال المحتفظ بها للاستثمار المالي.

ومع ذلك، لا تزال الشركة تخطط للطرح في سوق هونغ كونغ لجمع رأس مال إضافي لتوسيع قدرات الإنتاج. لكن في ظل وجود أكثر من 400 شركة تنتظر الإدراج في سوق هونغ، هل ستتمكن بوتاي لاي من الإدراج بنجاح؟

1. زيادة الأرباح بنسبة تقارب 100%، وتوزيع أرباح أقل من متطلبات التمويل التنظيمية

في النصف الثاني من عام 2025، ومع انفجار حجم تركيب بطاريات الطاقة، استمر نمو مبيعات مواد سلسلة صناعة البطاريات.

كشفت بيانات استشارات زوشي أن سوق بطاريات الطاقة الجديدة عالميًا في عام 2025 سيصل إلى 2257 جيجاواط ساعة، بزيادة سنوية قدرها 55.6%. ومن بين ذلك، سوق بطاريات التخزين يقدر بـ 612.4 جيجاواط ساعة، بزيادة تقارب 95%.

وفي ظل هذا النمو الكبير في سوق بطاريات التخزين، ارتفع أيضًا حجم سوق أغشية التغطية بشكل كبير. في عام 2025، بلغ حجم سوق أغشية التغطية العالمية 310 مليار متر مربع، بزيادة تقارب 28%.

（صورة / نشرة الاكتتاب）

بصفتها أكبر منتج لأغشية التغطية في العالم، تمتلك بوتاي لاي حصة سوقية تصل إلى 35.3%، وتحتل المركز الأول عالميًا للسنوات السبع على التوالي. لذلك، في ظل استمرار توسع سوق أغشية التغطية، يواصل حجم شحنات أغشية التغطية من قبل الشركة الارتفاع.

وتظهر نشرة الاكتتاب أن مبيعات أغشية التغطية ومواد الأغشية لعام 2025 بلغت 11 مليار متر مربع، بزيادة 56.56%. بالإضافة إلى ذلك، فإن مبيعات مواد الكاثود والمواد الوظيفية وغيرها من المنتجات في الشركة في ارتفاع. لذلك، حتى مع استمرار انخفاض أسعار أغشية التغطية ومواد الكاثود، فإن ارتفاع مبيعات منتجات الشركة أدى إلى زيادة الإيرادات والأرباح على حد سواء.

وتُظهر البيانات أن شركة بوتاي لاي حققت إيرادات تشغيلية قدرها 15.711 مليار يوان في عام 2025، بزيادة 16.83%، وصافي أرباح بعد الضرائب قدرها 2.359 مليار يوان، بزيادة 98.14%.

على الرغم من أن نمو الأرباح كان مذهلاً، إلا أن بوتاي لاي يظهر نوعًا من “البخل” في التوزيعات. في عام 2025، أعلنت الشركة عن توزيع 2.3 يوان لكل 10 أسهم، وبحسب رأس مال الشركة، فإن إجمالي التوزيعات لعام 2025 بلغ 484 مليون يوان. وبحسب صافي الأرباح بعد الضرائب، فإن معدل التوزيع هو فقط 20.51%.

وفي المقارنة، فإن شركة تينسي للمواد الكهربية، الرائدة في محلول الإلكتروليت، قامت في عام 2025 بتوزيع 709 مليون يوان من أرباحها بعد الضرائب التي بلغت 1.362 مليار يوان، بمعدل توزيع أرباح يصل إلى 52.05%.

وفي الواقع، منذ إدراجها في السوق عام 2017، لم تكن نسبة التوزيع الإجمالية لبوتاي لاي مرتفعة، حيث أظهرت بيانات Wind أنه منذ الإدراج، حققت الشركة أرباحًا صافية قدرها 12.678 مليار يوان، ووزعت 2.68 مليار يوان، بمعدل توزيع فقط 21.14%.

وفي ظل قلة التوزيعات، بقيت معظم أرباح التشغيل محتجزة، حيث بلغ صافي الأرباح غير الموزعة حتى 31 ديسمبر 2025 حوالي 10.28 مليار يوان، بينما كانت السيولة النقدية في الشركة في نفس الوقت تصل إلى 5.983 مليار يوان.

وفي 25 مارس، أصدرت لجنة تنظيم الأوراق المالية الصينية “دليل تنظيم الشركات المدرجة رقم 3 - إرشادات توزيع الأرباح النقدية للشركات المدرجة (مراجعة 2026)”، والذي يشجع الشركات على توزيع الأرباح نقدًا بشكل أولوي، ويشدد على مراقبة الشركات التي لا توزع أرباحًا أو توزعها بشكل غير كافٍ. الشركات التي تقل توزيعاتها عن 30% من صافي أرباحها السنوية على مدى الثلاث سنوات الماضية ستُقيد من قدرتها على إعادة التمويل.

وبناءً على ذلك، فإن شركة بوتاي لاي لم توزع أرباحًا كافية خلال الثلاث سنوات الماضية، حيث حققت من 2023 إلى 2025 إجمالي صافي أرباح بعد الضرائب حوالي 5.461 مليار يوان، وبلغت توزيعاتها النقدية خلال نفس الفترة 1.14 مليار يوان فقط، بمعدل توزيع 20.86%، وهو أقل بكثير من الحد الأدنى المطلوب وهو 30%.

وبناءً على متطلبات الجهات التنظيمية، فإن ما إذا كانت بوتاي لاي ستزيد من حجم التوزيعات في المستقبل لا يزال بحاجة إلى وقت لإعطاء الجواب.

2. ديون تتجاوز 75 مليار يوان للموردين لم تُسدَّ بعد، وتوجيه أكثر من 4.1 مليار يوان للاستثمار المالي

إضافة إلى تقليل التوزيعات واحتجاز الأموال، تقوم بوتاي لاي أيضًا بزيادة حجز أموال الموردين لتجميع رأس مال. والأمر المثير للاهتمام هو أن أكثر من 40% من الأموال المحتفظ بها تُستخدم للاستثمار المالي.

تُظهر تقارير الشركة أن حتى 31 ديسمبر 2025، بلغت حسابات الشركة المستحقة الدفع وشيكات الدفع المستحقة 7.533 مليار يوان، بزيادة تقارب 3 مليارات يوان عن نهاية عام 2024 التي كانت 4.621 مليار يوان.

وتعني حسابات المستحقة الدفع أن الشركة لم تسدد بعد المبالغ المستحقة للموردين مقابل شراء المواد الخام أو تقديم الخدمات، وباختصار، فهي ديون الشركة للموردين لم تُسدَّ بعد.

وفي عام 2025، ولحل مشكلة صعوبة استلام المدفوعات من الشركات الصغيرة والمتوسطة، أصدرت الحكومة الصينية الأمر رقم 802، وهو “لوائح ضمان دفع مستحقات الشركات الصغيرة والمتوسطة”. تنص اللوائح على أنه يجب على الشركات الكبرى دفع المبالغ المستحقة خلال 60 يومًا من تاريخ التسليم عند شراء سلع أو خدمات من الشركات الصغيرة والمتوسطة.

وبعد إصدار اللوائح، تعهدت شركات كبرى مثل مجموعة غوانغتشو، وبيياي دي، وشياومي بتوحيد فترة دفع الموردين إلى 60 يومًا. على سبيل المثال، استلمت شركة نينغد (نيد) التي تزود شركات السيارات مباشرة، مستحقاتها خلال 59.7 يومًا في عام 2025، بينما كانت مدة استلام مستحقاتها في 2024 حوالي 63.72 يومًا.

وتُظهر بيانات “东方财富” أن مدة استلام مستحقات شركة بوتاي لاي بلغت 127.79 يومًا في عام 2025، وهو أعلى بكثير من المدة المحددة بـ 60 يومًا من قبل الحكومة.

وبفضل الأرباح المستمرة للشركة، واستغلالها الكبير لأموال الموردين، كانت التدفقات النقدية التشغيلية لبوتاي لاي قوية جدًا في السنوات الأخيرة.

فمن 2023 إلى 2025، بلغت التدفقات النقدية التشغيلية 1.118 مليار يوان، و2.372 مليار يوان، و2.697 مليار يوان على التوالي، بمجموع 6.187 مليار يوان، وهو أعلى من إجمالي الأرباح الصافية بعد الضرائب التي حققتها خلال نفس الفترة، والتي بلغت 5.462 مليار يوان.

وفي ظل استمرار تدفق التدفقات النقدية التشغيلية، ارتفعت بسرعة الأصول النقدية والأصول المشابهة للشركة. حتى 31 ديسمبر 2025، بلغت السيولة النقدية في يد الشركة 5.983 مليار يوان، بالإضافة إلى 4.164 مليار يوان من الأصول المالية القابلة للتداول. المجموع، أكثر من 10.1 مليار يوان من الأصول النقدية أو ما يعادلها.

وتشمل الأصول المالية القابلة للتداول بشكل رئيسي شهادات إيداع كبيرة، وشيكات مصرفية، وودائع بنكية هيكلية، ومنتجات استثمارية بنكية.

وبفضل الاحتياطيات النقدية الضخمة، تحقق الشركة إيرادات عالية من الفوائد، حيث بلغ دخل الفوائد لعام 2025 حوالي 141 مليون يوان، وفي نفس الوقت، حققت أرباحًا من التغير في القيمة العادلة للاستثمارات المالية بقيمة 62.01 مليون يوان. وبإجمالي هاتين المصدرين، فإن الأصول النقدية وحدها جلبت أكثر من 200 مليون يوان من الأرباح لبوتاي لاي.

وفي السنوات الأخيرة، بسبب فائض الإنتاج في القطاع بأكمله، باستثناء بعض الشركات الرائدة، لم تكن نتائج معظم شركات سلسلة صناعة البطاريات الجديدة جيدة، واضطرت العديد من الشركات إلى الاعتماد على زيادة القروض البنكية للحفاظ على التدفقات النقدية اللازمة للعمليات.

وبصفتها شركة رائدة في مواد الطاقة الجديدة، من المفترض أن تعمل بوتاي لاي على تقصير فترات دفع الموردين بعد إصدار اللوائح ذات الصلة من الحكومة، لضمان تدفق نقدي قوي للموردين في السلسلة.

3. ارتفاع قيمة أسهم “صنثيك” الكبرى بقيادة ليانغ فنغ بأكثر من 150 مليار يوان، وتحقيق أرباح غير محققة تزيد عن 16 مليار يوان من شركة بوليوان للمواد

بفضل الأداء القوي، واستمرار انتعاش سوق رأس المال، أظهرت بوتاي لاي أداءً جيدًا في السوق المالية.

من أدنى نقطة في سبتمبر 2024 حتى الآن، ارتفع سعر سهم الشركة بنسبة تقارب 200%. وكونه المالك الفعلي للشركة، حقق ليانغ فنغ أرباحًا هائلة من هذا الارتفاع.

وتُظهر البيانات أن ليانغ فنغ، الذي يُعد المالك الفعلي لبوتاي لاي، كان يعمل في القطاع المالي لفترة طويلة، وشارك أيضًا في تأسيس صندوق CITIC، وخلال فترة عمله كمدير صندوق في CITIC، حقق صندوق “CITIC Dividend Select” نموًا في صافي القيمة بنسبة 247%.

في عام 2012، أسس ليانغ فنغ مع مؤسس شركة تكنولوجيا الطاقة الجديدة ATL، تشن وي، شركة بوتاي لاي، وخلال خمس سنوات فقط، أتمت الشركة إدراجها في سوق شنغهاي الرئيسي.

وفي ظل سياسة “الحياد الكربوني” (الطاقة المزدوجة)، شهدت نتائج وأسهم الشركة انفجارًا، وبلغت قيمة السوق في نهاية عام 2021 أكثر من 1200 مليار يوان. وبامتلاكه حصصًا في الشركة، كان ليانغ فنغ يحتل المرتبة 88 في قائمة أغنى أغنياء الصين حسب فوربس في 2021، بقيمة ثروته 438 مليار يوان.

وفي عامي 2023 و2024، بدأ فائض الإنتاج في صناعة الليثيوم، مما أدى إلى تراجع الأداء وسعر السهم، حيث انخفض سعر السهم بأكثر من 80% عن الذروة، وتعرضت ثروة ليانغ فنغ الشخصية من الأسهم لأكثر من 300 مليار يوان من التآكل.

لكن مع انتعاش سوق رأس المال، واستمرار بوتاي لاي في التوسع وزيادة الإنتاج، بدأ سعر السهم في الارتفاع منذ سبتمبر 2024.

حتى 31 ديسمبر 2025، يمتلك ليانغ فنغ مباشرة 24.88% من أسهم بوتاي لاي، بالإضافة إلى أنه يسيطر عبر شركة نينغبو شينغ يوي للاستثمار التأسيسي وشركة نينغبو كوانن للاستثمار التأسيسي على 10.78% و9.35% من الأسهم على التوالي. وبحساب تقريبي، منذ ارتفاع سعر سهم بوتاي لاي منذ سبتمبر 2024، زادت قيمة حصصه المباشرة وغير المباشرة بنحو 150 مليار يوان.

（صورة / التقرير المالي لعام 2025）

ومن الجدير بالذكر أن ليانغ فنغ، بالإضافة إلى بوتاي لاي، هو أيضًا المالك الفعلي لشركة “رِبّ” للأزياء المدرجة.

في 2023، قام المالك السابق لشركة “رِبّ” للأزياء، وهي شركة نسائية شهيرة، بنقل 71 مليون سهم من أسهم الشركة مقابل 770 مليون يوان إلى ليانغ فنغ وشركته “كوايوان” لإدارة الشركات في شنغهاي، ثم حصل على 20 مليون سهم إضافي من خلال زيادة رأس المال.

وبعد حصوله على السيطرة على “رِبّ”، بدأ ليانغ فنغ في إعادة هيكلة الشركة. وبعد ذلك، أعلنت الشركة عن خطة للاستحواذ على 71% من شركة “إينديلي” المتخصصة في لاصق البطاريات الليثيوم.

حتى 19 مارس 2026، تم إتمام عملية الاستحواذ بنجاح، وتحولت شركة “رِبّ” للأزياء إلى شركة “بوت يوان” للمواد. ووفقًا للمعلومات، كانت شركة “إينديلي” قبل الاستحواذ أكبر مساهم في “بوت يوان”، وتمتلك 26% من أسهمها. بالإضافة إلى ذلك، كانت “بوت يوان” عميلًا لـ “إينديلي”، وكانت مشترياتها السنوية تصل إلى عدة ملايين من اليوان.

وبعد إتمام عملية التحول بنجاح، حظيت “رِبّ” للأزياء باهتمام المستثمرين في السوق، وارتفع سعر سهمها من حوالي 7 يوانات في أغسطس 2024 إلى أكثر من 28 يوانًا حاليًا.

وباستخدام حصص ليانغ فنغ وشركته “كوايوان” لإدارة الشركات في شنغهاي، التي تسيطر على الأسهم، فإن قيمة هذه الحصة تتجاوز 2.47 مليار يوان، وبحسب تكلفة استثماره الأولية، فإن هذا الاستثمار حقق أرباحًا غير محققة تزيد عن 16 مليار يوان.

وبصفته من عائلة “صنثيك”، فإن ليانغ فنغ يتمتع بحساسية عالية تجاه عمليات رأس المال. وتحت قيادته المستمرة، تحولت شركة “رِبّ” للأزياء من شركة أزياء نسائية متعثرة إلى شركة مواد طاقة جديدة ذات قيمة سوقية تتجاوز 100 مليار يوان.

وفي ظل قيادة ليانغ فنغ، من خلال تقليل التوزيعات، واستغلال أموال الموردين، وزيادة زيادة رأس المال بشكل متكرر، فإن نسبة الدين إلى الأصول والسيولة النقدية للشركة تفوق نظيراتها.

لكن، في مصلحة الشركة والمساهمين، فإن زيادة التوزيعات بشكل مناسب، وإعادة المزيد من السيولة النقدية للمساهمين، وتقليل فترات الدفع للموردين، بحيث يحصل الموردون على مستحقاتهم بسرعة أكبر، هو من المسؤوليات التي يجب أن تتحملها شركة رائدة في سلسلة التوريد.