هل سيرفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بسبب ارتفاع أسعار النفط؟ غولدمان ساكس لا يعتقد ذلك

رسالة منصة تداول追风، في 1 أبريل، أصدر الاقتصادي في جولدمان ساكس مانويل أبكاسيس تقريرًا أشار فيه إلى أنه على الرغم من تصاعد توقعات السوق لرفع الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي بعد اندلاع الصراع بين إيران والولايات المتحدة، إلا أن الاحتياطي الفيدرالي من غير المرجح أن يرفع الفائدة فعليًا.

وأكد التقرير أنه إذا دخل الاقتصاد في حالة ركود، فمن المحتمل أن يخفض الاحتياطي الفيدرالي الفائدة، وأن صدمة أسعار النفط لن تمنع سياسته التيسيرية. ويستند ذلك إلى أربعة أسباب رئيسية:

• حجم ونطاق صدمة النفط الحالية أصغر: مقارنة بسبعينيات القرن الماضي، فإن الارتفاع الحالي في أسعار النفط أقل، كما أن اعتماد الاقتصاد على النفط قد انخفض بشكل كبير.
• نقطة انطلاق الاقتصاد مختلفة، والتضخم يصعب انتشاره: سوق العمل يضعف، ونمو الأجور أقل من مستوى 2% المستهدف للتضخم. وتوقعات التضخم على المدى الطويل مستقرة، وهو ما يختلف عن حالة فقدان السيطرة على التوقعات في سبعينيات القرن الماضي.
• نقطة انطلاق السياسة النقدية أصبحت أكثر تشددًا: منذ بداية الصراع، أصبحت الظروف المالية مشددة بحوالي 80 نقطة أساس، مما يقلل من الحاجة إلى تشديد إضافي.
• عادةً لا يرد الاحتياطي الفيدرالي على صدمات النفط البحتة: التحليل التاريخي يُظهر أن تصريحات مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي التي تشير إلى صدمة أسعار النفط وعلاقتها بإشارة التخفيف النقدي لا توجد علاقة ملحوظة، على العكس من ذلك، فإن مسؤولي البنك المركزي الأوروبي يظهرون ارتباطًا قويًا.

وتظل التوقعات الأساسية لجولدمان ساكس هي خفض الفائدة مرتين بحلول عام 2026، مع مسار معدل الفائدة المتوقع أكثر تيسيرًا من تسعير السوق.

حجم وامتداد صدمة أسعار النفط الحالية أقل بكثير من الأزمات التاريخية

وأشار مانويل أبكاسيس إلى أنه حتى وفقًا لسيناريو “السلبي الشديد”، فإن مدى صدمة أسعار النفط الحالية أقل من تلك التي حدثت في سبعينيات القرن الماضي، وأن مدة استمرارها أقصر من عام 2021-2022.

الأهم من ذلك، أن اعتماد الاقتصاد الأمريكي على النفط الآن أقل بكثير مما كان عليه في سبعينيات القرن الماضي. من البيانات، فإن كثافة الطاقة في الناتج المحلي الإجمالي ونسبة البنزين من الإنفاق الاستهلاكي الشخصي (PCE) قد انخفضت بشكل ملحوظ مقارنة بتلك الفترة.

على مستوى سلاسل التوريد، رغم أن الصراع مع إيران قد يسبب اضطرابات في طرق التجارة في الشرق الأوسط وأسعار بعض السلع غير النفطية، إلا أن تأثيره حتى الآن محدود مقارنة بوقف الإمدادات الواسع النطاق وندرة السلع خلال عامي 2021-2022. وبالطبع، مع استمرار الصراع، لا تزال هناك حالة من عدم اليقين بشأن مستقبل سلاسل التوريد.

أما من ناحية مسار التضخم، فإن ارتفاع أسعار النفط سيرفع التضخم الكلي بشكل ملحوظ، لكن تأثيره على التضخم الأساسي سيكون محدودًا، وسيختفي مع مرور الوقت، لأن أسعار النفط لن تستمر في الارتفاع سنويًا.

وفي الوقت نفسه، فإن ارتفاع أسعار النفط سيضغط على الدخل القابل للإنفاق الحقيقي، ويبطئ النمو الاقتصادي والتوظيف. وتتوقع جولدمان ساكس أن يرتفع معدل البطالة إلى 4.6% بحلول عام 2026؛ وإذا استمرت أسعار النفط في الارتفاع، فإن الزيادة في معدل البطالة ستكون أكبر.

وكانت الدراسات الاقتصادية السائدة سابقًا ترى أن البنوك المركزية يجب أن تتجاهل الصدمات المؤقتة في أسعار الطاقة، لأسباب مشابهة لتلك المتعلقة بالتأثيرات الجمركية. وبما أن صدمة أسعار النفط مؤقتة، وتؤدي أيضًا إلى كبح الطلب، فإن تشديد السياسة النقدية سيزيد من الضرر في سوق العمل، ولن يكون مفيدًا في السيطرة على التضخم.

وهذا أحد الأسباب التي تجعل الاحتياطي الفيدرالي والبنوك المركزية الكبرى تركز أكثر على التضخم الأساسي بدلاً من التضخم الكلي.

الأساسيات الاقتصادية تفتقر إلى “شروط المساعدة” واحتمالية الانتشار الثانوي للتضخم منخفضة

وأكدت جولدمان ساكس أن البيئة الكلية الحالية تجعل احتمالية حدوث تأثير مضاعف واسع النطاق للتضخم منخفضة جدًا.

وفي استعراض التاريخ، فإن فترات التضخم الحادة في سبعينيات القرن الماضي و2021-2022 تتشارك في سمة واحدة، وهي أن سوق العمل كان شديد التوتر، مع تسارع نمو الأجور.

قبل أول صدمة نفطية كبيرة في 1973، كانت حالة الانتفاخ هذه مستمرة لسنوات؛ كما أن السياسات المالية التوسعية في الستينيات أدت إلى اقتراب الاقتصاد من حالة من الإفراط في النشاط عند بداية السبعينيات؛ وكذلك كانت حزمة التحفيز المالي الضخمة في 2020-2021 تلعب دورًا مشابهًا.

أما الآن، فإن سوق العمل الأمريكي يضعف، ونمو الأجور أقل من مستوى 2% المستهدف، وتظل توقعات التضخم على المدى المتوسط والبعيد مستقرة بشكل جيد.

وبناءً على نماذج تعتمد على بيانات دول مجموعة العشرة، ترى جولدمان ساكس أنه عندما يكون سوق العمل مرنًا، وتكون توقعات التضخم طويلة الأمد مستقرة، والسياسات المالية غير توسعية، فإن احتمالية أن تؤدي الصدمات العرضية إلى استمرار ارتفاع التضخم الأساسي تكون منخفضة بشكل كبير.

نقطة انطلاق السياسة النقدية أكثر حيادية، وعتبة رفع الفائدة أعلى

تختلف نقطة انطلاق السياسة النقدية الحالية تمامًا عن تلك التي كانت خلال أزمتي التضخم الكبيرتين السابقتين.

حاليًا، فإن سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية أعلى بمقدار 50-75 نقطة أساس من متوسط ​​نقطة التوازن في توقعات تقرير التوقعات الاقتصادية (SEP) للاحتياطي الفيدرالي، ويتوافق تقريبًا مع توصيات القواعد السياسية القياسية.

بالمقارنة، كانت أسعار الفائدة على الأموال الفيدرالية عند بداية 2021-2022 عند مستوى الصفر، وهو أدنى بكثير من نقطة التوازن؛ وكذلك الأمر في السبعينيات، حيث كانت أسعار الفائدة أقل بكثير من مستوى التوازن وتوصيات القواعد السياسية.

بالإضافة إلى ذلك، منذ بداية الصراع، أصبحت الظروف المالية مشددة بحوالي 80 نقطة أساس، مما يقلل من الحاجة إلى تشديد السياسة النقدية بشكل نشط.

الاحتياطي الفيدرالي لا يرفع الفائدة بشكل فردي بسبب صدمة أسعار النفط

أظهر التحليل التاريخي لجولدمان ساكس أن تصريحات مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي التي تشير إلى صدمة أسعار النفط وعلاقتها بإشارة التخفيف النقدي لا توجد علاقة ملحوظة، على عكس مسؤولي البنك المركزي الأوروبي الذين يظهرون ارتباطًا قويًا.

من خلال تحليل سيناريوهات تقارير لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC)، يُظهر أن في حالات ارتفاع أسعار النفط، تتوقع التوقعات عادةً أن: يؤدي ذلك إلى ارتفاع التضخم بشكل عام، وارتفاع التضخم الأساسي بشكل طفيف، وانخفاض النمو الاقتصادي، وارتفاع معدل البطالة، مع بقاء سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية ثابتًا تقريبًا عند مستوى مرجعي.

وفي الوقت نفسه، لم يرفع أعضاء لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية أو رئيسها بشكل منهجي توقعات أسعار الفائدة استجابةً لصدمات النفط عبر التاريخ.

كما أظهرت البيانات التاريخية أنه في حالات الركود التي سبقت ارتفاع أسعار النفط، كانت لجنة السوق المفتوحة تخفض سعر الفائدة بمقدار حوالي 3.5 نقطة مئوية. وقد رفع جولدمان ساكس الآن احتمالية حدوث ركود خلال الـ12 شهرًا القادمة إلى 30%، بعد أن كانت أقل، ويتوقع أن تبدأ الاحتياطي الفيدرالي في خفض الفائدة حال حدوث الركود.

بشكل عام، ترى جولدمان ساكس أن الوضع الحالي يختلف جوهريًا عن ظروف سبعينيات القرن الماضي و2021-2022 التي كانت تعتبر “عالية الخطورة”.

سواء من حيث حجم وامتداد الصدمات العرضية، أو نقطة انطلاق الاقتصاد، أو موقف السياسة النقدية، أو استجابة الاحتياطي الفيدرالي التاريخية، فإن عتبة رفع الفائدة الحالية أعلى بكثير من مستوى التسعير السوقي الحالي.